【首席視野】伍戈：停不下來的價格？
伍戈、高童、俞濤、徐謹智（伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
核心觀點：
1.樹欲靜，風不止。年初以來，從有色金屬到原油等諸多商品輪番漲價。究其原因，中東戰局比預想要複雜，“龍蝦”爲代表的AI方興未艾。如此兩類新舊動能看似關聯不大，但共同指向通脹預期的抬升。這只是短期衝擊，還是長期趨勢呢？
2.歷史可見，當美國中期選舉年遭遇地緣戰爭，高油價勢必推升民衆不滿，進而促使政府在中選之前扭轉油價。鑑於特朗普面臨快速下滑的民調支持率，加之6月美加墨“世界盃”、7月美建國250週年慶典等，時間的強約束或敦促其更快行動。
3.儘管各界對於AI科技估值是否存在泡沫，以及其對未來就業是否產生擠出效應存在廣泛爭議，但當今對算力、Token等需求還停不下來，甚至有非線性增長的趨勢。這與本輪科技發展的特性有關，也夾雜大國博弈、科技競爭等複雜內涵。
4.展望未來，二季度油價出現階段性拐點是基準預期。不過即使供給修復，油價中樞的回落也將是滯後過程。AI需求端的非線性增長，與供給端電力及相關實物資源的硬約束之間矛盾依然。石油衝擊緩解後，有色等商品價格輪動可能再現。
正文：
年初以來，從有色金屬到原油等諸多商品輪番漲價。究其原因，中東戰局比預想要複雜，“龍蝦”爲代表的AI方興未艾。如此兩類新舊動能看似關聯不大，但共同指向通脹預期的抬升。這只是短期衝擊，還是長期趨勢呢？
一、油價，停得下來嗎？
歷史可見，當美國中期選舉年遭遇地緣戰爭，高油價勢必推升民衆不滿，進而促使政府在中選之前扭轉油價。鑑於特朗普面臨快速下滑的民調支持率，加之6月美加墨“世界盃”、7月美建國250週年慶典等，時間的強約束或敦促其更快行動。
圖1. 油價的約束
來源：WIND，筆者測算
歷史上，高油價衝擊存在某種“長尾效應”，即地緣衝突如果緩解進而原油供給修復，但油價中樞仍滯後1-2個月才呈現明確拐點。值得一提的是，此次中東的海峽通行受阻是史無前例的，或將增加各方未來的石油儲備訴求，從而強化油價的“長尾”概率。
圖2. 如果地緣衝突緩解
來源：WIND，EIA，筆者測算
二、AI，停得下來嗎？
儘管各界對於AI科技估值是否存在泡沫，以及其對未來就業是否產生擠出效應存在廣泛爭議，但當今對算力、Token等需求還停不下來，甚至有非線性增長的趨勢。這與本輪科技發展的特性有關，也夾雜大國博弈、科技競爭等複雜內涵。
圖3. AI的非線性需求
來源：OpenRouter，筆者測算
注：縱軸爲對數座標。
AI相關的供需缺口可能還在擴大。例如，去年下半年以來主要雲廠商積壓的訂單增速已創歷史新高。歷史來看，這往往預示着未來企業擴產及相關資源的漲價趨勢。
圖4. 供需缺口推升價格
來源：WIND，Bloomberg，筆者測算
注：相關資源含銅、鋁、鋰、錫、硅等；缺口以雲廠商積壓訂單環比表徵。
展望未來，二季度油價出現階段性拐點是基準預期。不過即使供給開始修復，油價中樞的回落也將是滯後過程。AI需求端的非線性增長，與供給端電力及相關實物資源的硬約束之間矛盾依然。石油衝擊緩解後，有色等商品價格輪動可能再現。
風險提示：地緣風險超預期。
