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【券商聚焦】中金公司：保险行业回归负债端，延续估值修复
金吾财讯 | 中金公司表示，保险行业回归负债端，延续估值修复。1）寿险：关注负债端从量变走向质变带来的价值修复。2023年至今寿险的估值随负债及资产端预期的修复持续改善，而3Q24以来资产端预期修复为股价上行的主要推动。伴随资产端基数走高、后续弹性减弱，负债端或将有更为积极的趋势展现，叠加分红险转型持续推进及鼓励健康险发展等政策落地，该机构预计2026年行业估值修复的逻辑将开始转向负债端主导。2）财险：2020年以来多轮综改推动下，头部公司车险实现份额提升且盈利能力稳步改善；非车市场虽面临从车险外溢的竞争及自然灾害的扰动，但凭借车险盈利基本盘及长期经营能力的夯实，头部公司非车业务未对整体承保盈利带来过大扰动。金吾财讯
11月5日 周三
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【券商聚焦】中金公司：稳定 仍然是2026年银行业业绩的大概率情况
金吾财讯 | 中金公司表示，稳定，仍然是2026年银行业业绩的大概率情况，该机构预计上市银行营收利润同比保持平稳，主要源自净息差压力进一步缩小，信贷投放增速可能进一步放缓，主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足，社融增速则取决于财政政策。经过几年的降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升；小微企业和零售客户相关敞口仍然是不良生成的主要来源，但公司业务敞口仍然保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势；预计行业供给侧改革加速，主要表现为银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善。稳中求进，部分机构进入高质量发展阶段。宏观经济、产业结构、科技应用以及监管周期的外围约束条件在变动，经营压力倒逼更多机构调整公司战略和经营模式，真正实现从规模诉求到高质量发展的转变。主要表现为：1）按照业务发展规律组织优化生产要素以实现专业性目标，运用科技大数据等技术以及调整考核以提升战略执行落地效率，信用卡、财富管理、理财资管等细分业务的市场份额变化印证了上述判断以及演化；2）回归本源，更多银行经营焦点转向目标客群的获取与经营，相应经营结果可以从负债成本、负债结构等指标跟踪观察。投资层面，重申过去几年延续的观点：作为金融基础设施，银行已进入高质量发展阶段，仅少数上市银行录得二位数增长，高股息投资成为主要范式，高股息财务指标录得更需要高质量发展。金吾财讯
11月5日 周三
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新加坡金管局警告科技板块估值过高 或引发全球市场剧烈调整
金吾财讯 | 新加坡金管局警告称，科技板块的高企估值已构成潜在风险。新加坡金管局在周三发布的年度《金融稳定评估报告》中表示，“部分股票市场估值相对偏高，尤其是科技与人工智能板块……如果市场对人工智能创造足够未来回报的乐观情绪出现回落，可能引发更广泛股市的剧烈调整，并导致私募信贷市场出现更多违约。”金管局指出，股市的大部分涨幅由AI相关投资驱动，使许多投资者对信息技术板块的敞口显著增加。一些大型科技公司使用新型、甚至可能循环的私募融资结构来支持扩张，令部分AI企业面临更大的收入压力。股市估值与经济增长下行风险持续背离，这意味着一旦出现冲击，市场可能出现无序调整。金吾财讯
11月5日 周三
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【异动股】MLOps概念板块下挫，科大国创(300520.CN)跌6.7%
今日午盘，截至13:30，MLOps概念板块下挫。科大国创(300520.CN)跌6.70%报42.78元，传音控股(688036.CN)跌3.97%报70.65元，星环科技U(688031.CN)跌1.91%报66.83元，东方国信(300166.CN)跌1.90%报10.31元，宇信科技(300674.CN)跌1.51%报22.89元，绿盟科技(300369.CN)跌0.96%报8.22元，新炬网络(605398.CN)跌0.79%报30.29元，启明信息(002232.CN)跌0.46%报19.5元。财华社
11月5日 周三
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【首席视野】赵伟：短期经济会否“超预期”？
赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）注：投资相关指标为累计增速，其余指标为当月增速摘要一问：10月以来，经济活动有何新变化？“供需”两端出现新压力。供给：10月工作日天数减少叠加库存走高，可能共同对生产形成约束。10月制造业PMI较前月-0.8pct至49%，结构上生产指数降幅大于新订单。一方面，10月工作日天数仅18天、同比较前月减少3天，对供给拖累较大。另一方面，前期制造业存在“补库存抢生产”现象，高库存对10月供给也有较大约束；高炉、PTA开工等指标也指向供给本月或有走弱，出口链生产也呈更弱表现。需求：需求压力或更多指向制造业，主要表现为企业加快清偿欠款，对投资产生额外拖累。近两年部分企业以欠款形式增加投资，本轮化债也要求企业加快清缴欠款；由于当前企业盈利偏弱，企业或将用于投资资金清缴欠款，导致固定投资回落。2025年6月来应收账款增速明显下滑，与固定资产投资回落的时点基本一致；9月其进一步降至5.7%，短期清缴欠款或仍拖累制造业投资。利润：剔除低基数因素后企业利润弱于往年，且目前成本率仍处历史高位。低基数下，9月工业企业利润延续回升。但两年复合看，9月利润增速回落5.3pct至-5.9%；同时利润环比仅1.1%、弱于往年。从影响因素看，利润同比延续上行更多是费用率等短期指标对利润同比的拉动明显回升，但成本压力仍在增加，9月整体成本率为85.4%、对利润同比的拉动较前月回落0.3pct至-3.6%。二问：政策如何对冲增长压力？财政加码可缓解化债对投资的挤出，关税政策反复或再引发抢出口。投资：国内“增量政策”已落地下，化债提速对投资的挤出效应可能会在未来边际缓解。10月来农发行与国开行已完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，同时中央安排5000亿元结存限额下达地方支持化债。增量资金落地有助于缓解化债对投资的挤占，10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%；同时高频数据也显示投资用的工业品已到位，后续投资增速有望改善。消费：“双十一”提前或短暂支撑商品零售，同时服务消费可能维持较强韧性，预计本月社零出现暂时性反弹。在“双十一”促销进一步前置叠加汽车补贴政策调整预期的影响下，10月社零或有反弹(3.4%)，推动部分商品消费从11月转移至10月。同时在长假及居民出行高位带动下，服务消费需求释放相对充分；税务总局增值税发票数据显示，假期服务消费同比7.6%、高于商品消费(3.6%)。出口：10月中美关税再生波折，“抢出口”或对10月出口形成支撑。10月10日美国威胁自11月起对中国所有商品加征100%关税，关税政策加码预期或再度引发对美“抢出口”。考虑到企业发货到报关出口存在时滞，10月最后一周港口外贸货运量冲高(+18pct至20%)，或反映“抢出口”现象。加之9月加工贸易进口同比回升(+6.6pct至12%)，预计10月出口同比或仍有韧性(7%)。三问：月度数据表现如何？10月通胀指标读数或有回升，实际GDP（4.6%）亦或保持较高增速。PPI：虽然中下游产能利用率仍然偏低，但10月以来上游大宗明显涨价，或推动PPI温和恢复。大宗价格方面，虽然钢价出现较大幅度回落（环比-1.4%），但国内铜价、煤价延续上涨（环比分别7.5%、5.5%），预计大宗价格对PPI贡献仍在持续。但反内卷落地滞后下，中下游产能过剩问题仍较明显，令中下游价格修复斜率偏慢，因而10月PPI修复程度有限、预计或回升至-2.1%左右。CPI：进入四季度，CPI面临低基数，加之服务消费韧性支撑核心CPI，预计整体CPI同比回升至0%以上。前期生猪存栏增加对猪价约束仍在，但进入四季度低基数或对食品CPI有较大拉动。核心CPI方面，10月下旬金价回落，但全月仍呈上涨态势，或继续支撑首饰等价格。同时服务业PMI改善，假期消费价格表现也较好，或继续推升核心服务CPI，预计10月CPI同比或修复至0.4%。总结：政策已在积极对冲经济的内生压力下，数据拟合后的10月实际GDP或为4.6%、仍保持较高增速。10月以来，高库存等因素扰动下，供给对经济景气约束较大；同时在企业加快清偿欠款影响下，需求侧也面临下行风险。目前政策已在积极推进，同时中美关税政策缓和，预计短期内经济修复或出现拐点。生产法下，通过数据拟合来看，10月GDP实际同比或在4.6%左右。风险提示经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。报告正文 1. 一问：10月以来，经济活动有何新变化?供给：10月工作日天数减少叠加库存走高，可能共同对生产构成约束。10月制造业PMI较前月回落0.8pct至49%，明显弱于季节性。从主要分项看，生产指数（-2.2pct）降幅远大于新订单（-0.9pct），说明供给因素的扰动更大。一方面，10月工作日天数仅18天、同比较前月减少3天，对供给拖累较大。另一方面，前期制造业存在“补库存抢生产”现象，9月产成品库存（+1.4pct至48.2%）、生产指数（+1.1pct至51.9%）同步回升；来到10月，在“抢生产”退坡及高库存共同影响下，生产自然呈现回落态势。高频指标进一步佐证，数据上分别反映冶金链、石化链、消费链开工的生产指标10月均有回落，同时出口链生产也呈现更弱表现，预计10月工业增加值增速为5.5%。需求：需求压力或更多体现在制造业领域，主要表现为企业加快清缴欠款，对投资产生额外拖累。近两年部分企业以欠款形式增加投资，本轮化债除聚焦地方政府外，也要求企业加快清缴欠款；由于当前企业盈利偏弱，企业或将用于投资的资金清缴欠款，导致固定投资回落。2025年6月来应收账款增速明显回落，与固定资产投资回落的时点基本一致，也与2019年清缴中小企业欠款时类似。9月应收账款增速进一步降至5.7%，短期来看清缴欠款或仍对制造业投资产生拖累。此外，去年来，制造业投资表现强劲并非源于政策驱动，更多是设备处于自然更新的上行周期；但下半年来，自然周期进入退坡阶段；制造业投资较固定资产增速的差值在达阶段性顶点后持续回落。利润：9月剔除低基数因素后，工业企业利润弱于往年，且目前成本率仍处历史高位。低基数下，9月工业企业利润同比回升2.6pct至22.5%。但两年复合看，9月利润增速回落5.3pct至-5.9%；同时利润环比仅1.1%、明显弱于往年同期(11.3%)。从影响因素看，利润同比延续上行更多是费用率等短期指标对利润同比的拉动明显回升，边际上行9.5pct至11.6%。但影响利润增速的中长期因素，如成本压力仍在增加，9月整体成本率为85.4%、对利润同比的拉动较前月回落0.3pct至-3.6%。结构上，冶金链、消费链的成本率均在历史高位。因此，后续企业利润修复的持续性有待进一步跟踪。 2.二问：政策如何对冲增长压力？投资：国内“增量政策”在10月落地下，化债提速对投资的挤出效应可能会在未来边际缓解。9月底5000亿元新型政策性金融工具已成立，截至10月中旬，农发行与国开行已完成近3000亿基金投放，重点投向数字经济、人工智能等基础设施和新兴领域。同时10月17日，中央安排5000亿元结存限额下达地方支持化解存量债务、消化政府拖欠企业账款，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设等。两类增量资金落地有助于缓解化债对投资的挤占，10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%；同时高频数据也显示投资用工业品已到位，后续投资增速有望改善。消费：“双十一”提前或短暂支撑商品零售；同时服务领域维持较强的增长韧性，预计社零在本月出现暂时性反弹。在“双十一”促销进一步前置叠加汽车补贴政策调整预期影响下，10月社零或出现反弹（3.4%），推动部分商品消费从11月转移至10月。但随着促销高峰回落，及去年高基数、居民需求“透支”等影响下，商品零售后续或呈弱势表现。而在中秋国庆长假刺激及居民出行维持高位带动下，服务消费需求得到更多释放；税务总局增值税发票数据显示，假期服务消费同比为7.6%、高于商品消费(3.6%)，后续消费的增长弹性或更多在服务领域。出口：10月中美关税一度再生波折，“抢出口”或再支撑10月出口。10月10日美国威胁自11月起对中国所有商品加征100%关税，预期关税政策加码或再度引发对美“抢出口”。考虑到企业发货到报关出口存在时滞，10月最后一周港口外贸货运量出现冲高现象，同比较前周上行18pct至20%，或反映“抢出口”现象。并且出口链生产只衡量当期生产、本月更多受到高库存约束；而港口外贸货运量还包括存货用于出口。当期生产回落，但存货仍可用于出口，因此10月港口外贸货运量并不弱。加之9月加工贸易进口同比回升（+6.6pct至12%），10月出口同比预计维持韧性（7%）。10月底中美“关税政策”迎来缓和，加之我国在新兴份额持续提升下，后续出口可能仍延续高景气度。中美关税出现进一步缓和，芬太尼关税降低10%基本对应支撑当月出口同比1个百分点左右（关税1.0时期、今年4月以来出口弹性均在1倍左右），加之欧美发达国家仍处于补库周期，预计后续对发达经济体出口仍有空间。与此同时，新兴国家工业化、城镇化提速带来增量的生产资料进口需求，以及我国在新兴市场份额持续提升等逻辑，我国中间品、资本品出口持续走强，预计后续出口仍保持高景气。 3.三问：月度数据表现如何？PPI：虽然中下游产能利用率持续偏低，但10月以来上游大宗明显涨价，或推动PPI温和恢复。大宗价格方面，虽然钢价出现较大幅度回落（环比-1.4%），但国内铜价、煤价延续上涨（环比分别7.5%、5.5%），同时国际油价领先我国PPI半个月，9月中旬-10月中旬油价环比降幅收窄至-0.2%，预计大宗价格对PPI贡献仍在持续。但反内卷落地滞后下，中下游产能过剩问题仍较明显，令中下游价格修复斜率偏慢，因而10月PPI修复程度有限、预计可能回升至-2.1%左右。CPI：进入四季度，CPI面临明显低基数效应，加之服务消费韧性支撑核心CPI，预计整体CPI同比可能回升至0%以上。从高频来看，虽然前期生猪存栏增加对猪价的约束仍在显现，10月来猪肉价格环比-8.1%；但鲜菜（3.4%）、鲜果（2%）价格环比表现好于往年同期，加之低基数的影响，食品CPI或有回升。核心CPI方面，国补退坡可能约束核心商品CPI。10月中下旬黄金价格有所回落，但全月金价仍呈上涨态势，或继续支撑首饰、珠宝等CPI。生活性服务业PMI在10月边际改善，加之假期消费价格表现也较好，或也推升核心服务CPI，预计10月CPI同比或有修复（0.4%）。总结：政策已在积极对冲经济的内生压力下，数据拟合后的10月实际GDP或为4.6%、仍保持较高增速。10月以来，“高库存”等短期因素的扰动，或令供给侧对经济景气的约束较大；同时企业加快清偿欠款等影响下，需求侧也面临一定程度的下行风险。但目前政策已在积极落地，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，政策性金融工具加快落地，化债对投资的挤出效应或趋弱；同时中美关税政策缓和，出口或仍保持高景气，预计短期内经济修复或迎来拐点。生产法下，通过数据拟合来看，10月GDP实际同比或在4.6%左右。风险提示1）经济转型面临短期约束。海内外形势变化使内需修复偏慢、通胀水平偏低。2）政策落地效果不及预期。“反内卷”等政策落地较慢。3）居民收入增长不及预期。居民收入增长不及预期，消费倾向持续回落。金吾财讯
11月5日 周三
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【首席视野】屈宏斌：制造业，不止是“工厂”，更是发展的“硬脊梁”
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、首席经济学家论坛副理事长在全球大变局下，制造业早已超越“生产商品”的单一属性，成为产业链韧性的“压舱石”、全要素生产率的“发动机”“十五五”规划建议明确“保持制造业合理比重”，这一导向绝非简单的产业规模维系，而是对我国经济发展规律的深刻把握，更是应对全球变局、突破发展瓶颈的战略抉择。在百年未有之大变局下，制造业早已超越“生产商品”的单一属性，成为产业链韧性的“压舱石”、全要素生产率的“发动机”，其重要性在当前发展阶段尤为凸显。从产业链安全维度看，制造业是守护经济主权的“生命线”。近年来，全球产业链重构加速，地缘政治冲突、贸易保护主义抬头，部分国家试图通过“脱钩断链”遏制我国发展。典型如2020年以来，全球芯片短缺危机持续发酵，汽车、电子等行业首当其冲——我国汽车产业曾因车载芯片供应不足，单月减产超30万辆，不少车企被迫暂停部分生产线；高端光刻机领域，荷兰ASML公司受外部限制无法向我国出口最先进设备，直接制约我国半导体制造产业向7纳米以下先进制程突破。这些案例深刻印证：没有坚实的制造业体系，产业链的“韧性”便无从谈起。保持制造业合理比重，意味着我们能在芯片、基础零部件、高端材料等关键领域持续攻坚，逐步掌握自主可控能力，避免因外部波动陷入“供应链休克”，为经济稳定运行筑牢防线。从全要素生产率提升维度看，制造业是激活创新动能的“主阵地”。不同于房地产传统金融等服务业行业的低效率扩张，制造业尤其是高端制造业，是技术创新、模式创新、管理创新的集大成者。以家电行业为例，美的集团通过建设“灯塔工厂”，引入工业机器人、数字孪生等技术，将生产线的生产效率提升52%，不良率降低64%，单位产值能耗下降40%，不仅实现自身全要素生产率的飞跃，其打造的工业互联网平台还向上下游企业开放，带动近千家配套厂商优化生产流程，间接推动整个产业链效率提升。再看新能源领域，宁德时代通过研发钠离子电池、麒麟电池等新技术，不断突破能量密度、充电速度等关键指标，其技术创新不仅让我国在全球动力电池市场占据60%以上的份额，还反向推动新能源汽车产业成本下降——近五年我国新能源汽车均价下降超30%，销量却增长超10倍，形成“技术突破—效率提升—规模扩张”的良性循环。这些实践恰印证了笔者这些年来一直坚持的判断：提升制造业产值和就业比重的过程，本质上是将更多劳动力、资本、技术等要素导入高效领域，实现全要素生产率跃迁的过程。回望过去，我国曾出现过早“去工业化”苗头，一些城市将制造业视为“脏乱差”的代名词，过度侧重房地产开发等服务业发展，导致产业结构失衡。如今“十五五”规划建议的明确导向，正是对这一偏差的及时纠偏，彰显了“无工不富、无工不现代化”的清醒认知。未来推动制造业发展，不能再走“重规模轻质量”的老路，而应聚焦“高端化、智能化、绿色化”方向：既要通过政策优化为制造业松绑，比如鼓励金融机构增加对中小工业企业放贷，为实体企业减税降费、避免环保“一刀切”；也要引导内地承接东部产业转移，像河南郑州依托中欧班列和航空港优势，吸引富士康等企业布局智能终端制造，带动超50万人就业，形成千亿级产业集群，正是利用基建优势打造新增长极的典型范例。制造业的价值，从来不止于GDP中的一个数字，更是国家竞争力的核心载体、高质量发展的核心支撑。锚定“十五五”规划目标，守住制造业合理比重，就是守住经济发展的“基本盘”，就是为跨越中等收入陷阱、迈向中等发达国家水平注入最坚实的动力。金吾财讯
11月5日 周三
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【券商聚焦】招银国际重申贝克微(02149)“买入”评级 指其纳入指数将有望提升关注度与流动性
金吾财讯 | 招银国际研报指出，恒生指数正式将“恒生资讯科技业指数”更名为“恒生半导体行业主题指数”，并将贝克微(02149)纳入成份股，自2025年11月7日起生效。该机构认为这将为贝克微带来结构性利好，公司将有望受益于潜在被动资金流入提升市场流动性的同时，吸引主动管理型基金的关注。该机构指出，公司在2025年上半年对其分销商网络进行了战略性调整，减少了对最大海外客户的依赖的同时拓宽国内渠道合作伙伴。尽管这一转型短期内导致销售增长承压（2025年上半年基本持平）并推高了库存水平（同比增长21%），但该机构相信这将显著增强公司长期供应链的韧性。考虑到10月份美国工业和安全局对公司主要分销商艾睿电子（ARWUS，未评级）的部分子公司实施了制裁（尽管这些限制后来被取消），但这一战略转变凸显了管理层的前瞻判断。战略性调整对公司盈利能力没有影响：据管理层表示，公司计划在2025年四季度进行约10%的产品提价，这将有望提升整体利润率。该机构表示，基于极具吸引力的估值和明确的催化剂，重申“买入”评级。在此前行业下行周期中，公司的高盈利能力展现出韧性，凸显了其独特的商业模式和卓越的运营能力。该机构预计公司2025年净利润将增长21%，净利率将维持在25%以上。公司目前的估值为14.7倍/11.6倍2025/26年预测市盈率，较A股及全球同业存在显著折价。该机构认为公司的估值有望受益于如恒生半导体指数重新分类等利好因素的驱动，迎来重估的机会。建议投资者密切关注与指数纳入相关的潜在被动资金的流入。金吾财讯
11月5日 周三
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【首席视野】连平：“十五五”中国房地产市场将怎么走？
连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长本文首发于《中国房地产报》“十四五”时期，我国房地产市场经历了一场罕见的深度调整，这次调整既与人口周期变化、城镇化、就业和收入等长期宏观因素有关，也与行业相关的重要因素如居民住宅水平、库存水平和居民部门杠杆水平变化等密切相关。“十五五”时期，与房地产有关的宏观因素和行业因素将会发生哪些重要变化及其影响，市场的供求关系将会怎样演绎，市场结构将如何变化，政策怎样进行应对，是本文将要讨论的内容。一、宏观因素对住房总需求和市场结构的影响展望“十五五”，全国住房总需求和总供给都可能进一步收缩。总需求主要受长周期人口下降、城镇化建设放缓等因素影响而回落；而房企风险较高和投资能力有限，供给端收缩的程度很可能大于需求端。供求关系有望向着平衡的方向发展，总供给过剩的程度将得到缓和。区域差异化的结构性市场特征将逐步显现，城镇化建设更加侧重和聚焦于重点城市群都市圈的发展，高能级城市的住房市场相较之下更具竞争力，其住房销售、土地和投资市场份额将进一步提升，与房地产相关的各项主要资源要素的分配将趋向合理。我国将进入第一个完整五年规划期的人口减少周期。尽管国内在“十四五”时期后半段已经全面放开生育政策，人口下降过快的问题得到一定程度缓解，但无法根本解决人口迭代的趋势性发展。根据联合国发布的《世界人口展望2024版》的预测，到2030年，我国总人口约14亿人，较2025年总人口净减少480万人左右。经测算，适龄购房人群总量和占比均有所下降，适龄购房人群总数可能减少2100万人，占总人口比重将从39.2%降到38%。房地产需求长期看人口，由于未来中国总人口规模将持续减少，而适龄购房人群减少的数量可能更多，下一个阶段，全国住宅购置需求减少将是大概率事件。置业人口结构性变化将支持改善性需求稳定增长。根据国际经验，一个国家改善性购房需求年龄大约是适龄购房人群年龄基础上增加15岁。经测算，“十五五”时期，我国改善性购房群体（35~64岁）人口基数有所提高，平均每年改善性购房人口约6.6亿人，较“十四五”时期平均每年6.3亿人多增将近3000万人；年均占总人口比例从“十四五”时期的44.3%升至46.3%。2024年大城市纷纷调整了新建商品房的住宅标准，更多120平方米以上的改善性商品房将流入新房市场，以满足日益增加的改善性购房需求。改善性需求在沿海大城市占比更高。据最新市场调研来看，诸如北上深等一线城市，二手房市场交易通常为新房市场交易量的1.5~2倍之多。如果参考全球城市发展经验来看，未来二手房市场交易的比例可能会更高。2025年美国成屋销售与新屋销售的比例接近6:1，未来我国改善性购房需求可能会进一步占据市场更多的交易份额。未来城镇化建设仍能催生一定规模的城镇人口住房需求。尽管近年来城镇化建设进程整体放缓，但并不等于增量需求的消失。理论上长周期住房需求=全国总人口*城镇化率增量*人均住宅面积增量。根据联合国预测，到2030年左右我国城镇化率将达到70%左右，这意味着“十五五”时期，我国城镇化率仍有大约2~2.5个百分点的增长空间。随着改善性需求提升，未来我国人均住宅面积将进一步增大。历史数据显示，人均住宅面积增量与城镇化率增量关联度极高。将两个变量做简单线性回归分析，数据选取1998年~2024年，发现其相关性超过97%，其他统计指标均表明两者关系密切，方程斜率为0.63，即自1998年房改后所经历的26年时间内，我国城镇化率每增长1个百分点，新增人均住宅面积约0.63平方米。基于上述分析，预计到2030年，我国城镇人口将达到9.83亿人，城镇人均住宅建筑面积将升至44.6平方米，人均住房面积持续上升。区域分化特征明显，需求将集中于重点城市群。展望“十五五”，区域发展差异化的结构性特征将进一步显现，重点聚焦城市群和大城市都市圈建设。预计重点城市群销售份额占全国比例有望升至80%，较“十四五”时期上升5个百分点左右。参照世界银行统计的城市集聚指数来看，与全球各大经济体相比，我国城市集聚程度尚处于相对偏低水平，距离美国还有一倍的差距，日韩因国土面积狭小其集聚程度更高。目前，我国一线城市中人口密度普遍在每平方公里几千人的水平。相较之下，欧日韩等发达经济体大城市人口密度均在万人以上。通常现代服务业为主的国家及其城市集聚程度很高，未来人口向大城市流入仍是主要发展趋势，大城市人口集聚仍有不小的增长空间。“十五五”时期，伴随着新质生产力的进一步发展，战略性新兴产业和高新技术产业的大规模崛起，必然带来产业和人口在大城市的进一步聚焦。在户籍、财税等公共政策推动下，预计大城市落户门槛将进一步降低，人口将进一步向经济发达地区持续集中。总量上，沿海发达地区仍有望保持人口净流入，而国内大部分低能级城市新增住房需求可能比“十四五”时期减少。二、房地产行业重要因素对供需的影响从全球来看，我国居民目前住宅水平已达中等偏高水平。2023年底，我国城镇人均住房建筑面积已超过40平方米。参考2021~2023年均值变化测算，预计到2025年底，我国城镇人均住房建筑面积可能达到41.4平方米（见图1），较“十三五”时期累计增长约3.8平方米，表明我国城镇人均住房建筑面积将持续上升。城镇户均套户数从2004年的0.84套，至2020年的1.02套，到2025年套户数接近1.10套。目前美日约为1.15~1.20，英德为1.0~1.05水平。大城市改善性住房需求占比上升。以深圳为例，到2024年底，商品房住宅成交占比中，小户型（90平方米以下）占比为39.2%，占比较2020年末下降3.4个百分点；中户型（90~144平方米）占比为56.1%，占比较2020年末上升2个百分点；大户型（144平方米以上）占比为4.7%，占比较2020年末上升1.4个百分点。2023年底，北上广深一线城市全面调整普通住宅和非普通住宅标准，凡容积率在1.0（含）以上、单套建筑面积在140平方米（含140平方米）以下的定性为普通住宅。普通住宅标准全面提升，大城市带头提升“好房子”的住宅供给能力以满足当地居民改善性住宅需求。当前我国家庭住房面积水平处于全球主要经济体平均水平，高于东欧、俄罗斯、英国等地区，与美国、北欧、西欧相比仍有一定差距，与日韩水平接近。结合人均GDP水平来看，我国居民的住宅水平相对偏高，未来的需求成长空间相对较为有限。当前我国住房库存水平处于历史高位。“十四五”时期，全国商品房年均待售面积为6.54亿平方米，较“十三五”时期5.61亿平方米多增16.5%；同期，全国商品房库销比均值水平位5.5，较“十三五”时期2.9的水平多增92%，商品房库存积压程度为历史之最。“十四五”尾部时期库存水平则更高。截至2025年6月，全国商品房待售面积为7.6亿平方米（见图2），较2020年末净增2.6亿平方米，累计增加52%；商品房库销比为7.7（见图3），较2020年末2.3的库销比水平净增5.4，大约多增2.5倍。商品房库销比和存量待售面积两项指标均处于历史最高水平区间，表明全国范围内，商品房供应过剩状况较为严重，需要一个较长时期才能得到消化。居民部门杠杆率达峰值后逐步走低。由于住房需求释放节奏进一步放缓，新增个人按揭贷款仍然可能负增长。假设未来一个时期，中国GDP增速保持在4.5%左右，住户贷款增速保持在2%左右的增速，居民个人住房贷款增速按照（2022~2025年，剔除疫情影响）平均-0.6%的增速计算，预计到“十五五”末期，个人住房贷款占居民贷款的比例将从“十四五”末期的45%降至40%，居民部门杠杆率将从61%左右的水平降至54%（见图5）。居民部门杠杆率下降与全球发达经济体房地产运行周期的规律相吻合。由于居民部门存量债务处于相对偏高的水平，居民部门为了减轻偿债压力，减少房产购置和进行存量债务提前偿还是主要的选择方式；而居民信贷增速低于GDP增速，居民部门杠杆率将自然回落。长期来看，居民部门杠杆率的回落将有助于提升居民部门潜在的购房能力。房企存量债务“尾部风险”压力犹存。商业银行未来持续增加对房企信贷支持依然存在难度。房地产销售的持续下滑对房企营收仍有负面影响，进而可能导致部分开发商资信评价的调降。长期持续高负债率增加房企还本付息压力。尽管住房金融政策对维持部分房企流动性给予了必要的支持，但当前主要的上市房企资产负债率仍然在75%~80%的高负债压力水平之上（见图6），每年仍将至少有15%~20%的资金用于还本付息，由此带来的房企现金流压力仍然偏紧。除非针对房企出台大规模债务出清的专项政策，否则在房地产中长期下行周期中，即便是经营比较稳健的公司也可能会因为暂时性的资金周转问题而被迫出现债务违约或付息困难的情况。在“十四五”末期，上市房企投资回报率开始由正转负，部分房企资产减值损失正以倍数的方式逐年递增。这种情形可能在“十五五”时期进一步扩散蔓延，进而扩大商业银行房企不良贷款规模和提升不良率，风险可能从房企逐渐影响至重要的银行金融体系，而银行系统这类风险的显现往往是滞后的。在房价持续存在较大下行压力之下，个人按揭贷款有较大范围违约的潜在风险。参考全球主要房地产市场的历史运行规律，个人住房贷款不良/拖欠率通常具有典型的尾部风险特征。即随着房价的持续下跌，个人存量住房贷款不良率将逐渐上升，尤其是在房价下跌的尾部阶段，个人住房贷款的不良率可能以指数化方式陡然升高。以美国为例，在次贷危机时期，个人住房贷款拖欠率从2007年前2%左右的平均水平大幅攀升，2009~2012年拖欠率在10%以上（见图7）；直到2022年6月，该指标才回到2%以内。香港在1998年爆发金融危机后，按揭贷款拖欠比率快速飙升至原有水平的十倍以上。类似的情况在上世纪九十年代日韩都发生过。尤其当存量房价距离历史高点持续累计跌幅接近或者超过50%以上后，个人住房违约风险可能集中爆发。尽管我国购房首付比例较高，相对发达国家有较高的安全垫，如果未来一个阶段我国商品房价格持续下跌30%甚至更高，居民部门住房贷款违约风险仍可能大幅上升。而居民部门住房贷款从爆发危机到回归安全水平可能需要消耗10~15年的时间，对市场的健康运行带来很大的负面压力。鉴于我国居民住宅水平已达到中等偏高的水平，居民部门杠杆率才从峰值下降，未来住房需求增长会受到一定制约；而住房库存处在很高水平、房企存量债务“尾部风险”压力犹存等因素将导致市场供给大幅走弱，市场可能会较长时间在底部徘徊。三、政策引导市场供求趋向平衡并化解风险住房政策调整依然将是市场供求关系的重要影响因素。由于“十四五”时期房地产市场已转为供大于求的状态，因此在“十五五”时期，整体住房政策基调的将是以释放需求为主线，引导市场向供求关系趋于平衡的方向发展，政策理念将基本延续“十四五”时期第二阶段的引导思路。个人购房政策在很多方面将维持较为宽松的政策环境，尽管进一步大幅调整购房门槛的空间不大，但在房地产市场完成筑底企稳之前，住房宏观政策并不具备退坡或完全撤销的条件，政策基调将延续以支持、呵护姿态为主。伴随市场调整的不断深入，监管部门将继续重点关注房企流动性风险，有条件地满足房企合理的融资需求。“十五五”时期，全国住房政策总体基调及其实施路径可能主要聚焦以下三方面：第一，在供给侧加快推进商品房去库存。鉴于“十四五”末期全国商品房库存高企且去库进程不及预期，加速推进商品房去库是推动房地产市场供需平衡的重要举措。预计监管部门将视房地产市场去库存实际情况，灵活动态安排专项收储债券发行规模和发行节奏，逐年拨款支持商品房和闲置用地收储工作，总计专项债投放规模大约在1万亿~1.5万亿元，拉动商品房去库1亿~1.5亿平方米，约占目前库存总量的16%。在去库存持续推进的同时，需要保持住房政策总体稳定，尽可能避免出现“大起大落”的状况。考虑到“十五五”末期房地产市场将大概率处于供求基本平衡的态势，其间大幅度震荡运行的可能性较小，整体政策基调将以稳为主，结合周期性特征适度做些微调。土地拍卖政策将逐步回归市场化运行方式，根据各地（主要是针对22个主要城市）不同的需求特点，灵活安排每年土拍次数，满足房企基本的土地储备购置需求。诸如房地产税改革等可能不利于市场预期稳定的政策，快速推进的概率不大。第二，强化支持住房需求政策。为持续推动供求平衡，个人购房政策整体将保持宽松的政策环境，政策主旨继续强调支持刚性和改善性住房需求。预计“十五五”时期，个人购房利率将适度下调，包括商业银行住房抵押贷款利率和住房公积金贷款利率，总体上个人住房贷款利率将保持在低位运行。必要时北上深所在地商业银行可能会适度降低购房首付比例，包括首套和二套房。“十五五”时期将加快城市更新计划，支撑住房需求并促进投资。最近召开的城市工作会议明确要求，“着力建设舒适便利的宜居城市……加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。这一政策表述与2024年10月住建部提出关于加力扩围城中村改造计划一致，参考上一轮棚改货币化（2014~2019年）的进程，预计“十五五”时期，相关住房保障财政支出资金规模约5000亿元，带动保障性住房贷款余额净增2万亿~2.5万亿元，每年实际进行城中村改造实施计划的数量可能增至150万套~200万套，如果按照平均每套保障房为50平方米，总计拉动住房总需求3.75亿~5亿平方米，有助于在相当程度上消化住房库存。第三，稳妥推进房企债务及风险化解工作。“十五五”时期，监管部门将延续房地产宏观审慎的政策基调，央行可能再度延长住房“金融16条”支持政策的实施期限至2030年末。各地将推动并落实房地产融资协调机制，逐步落实房地产“白名单”项目贷款实际放款工作，加大民营企业债券融资支持工具的支持力度，满足包括民营房企在内的合理融资需求。以化解存量债务和缓释风险为主的策略，逐年逐级压降存量债务风险，保持对央国企开发商必要的开发贷等增量资金支持，保障已开工项目楼宇交付工作。四、“十五五”时期房地产市场运行展望进入“十五五”时期，房地产政策将引导市场向着供需平衡的方向发展，将在需求和供给两侧总体保持支持状态，从而推动房地产市场逐步进入平稳筑底时期。参考全球房地产成熟市场的发展经验，经过五年多的市场深度调整，“十五五”时期很可能成为房地产市场在新供求关系下的稳定期，相对于过去曾经出现过的暴涨和近五年来的持续下跌，房地产业活动将逐步趋于理性。“十五五”时期，房地产市场将在筑底后步入中长期平稳运行时期，具体可能会有以下七个表现。一是商品房销售放缓。预计“十五五”时期，城镇住宅建筑面积总需求约30亿平方米，平均每年新增住宅建筑需求面积为6亿平方米左右。与“十四五”末期年化住宅销售面积8亿平方米相比，大约减少四分之一，平均每年跌幅在5%左右，降幅较“十四五”时期后半段明显趋缓。由于基本居民住房总需求减少，预计商品房销售市场也将逐步回归趋势水平，实际商品房销售总面积在32亿~35亿平方米，年均跌幅在5%以内；其中，现房销售和东部沿海地区市场销售份额将进一步提升。二是房价跌势收敛。“十五五”时期，在销售放缓的背景下，预计房价下行压力依旧存在。但在住房支持政策的作用下，房价进一步下跌的幅度可能有所收窄。预计平均每年新房价格同比下跌1%，二手房价格同比下跌2%，跌幅较“十四五”时期分别收窄1.5和2.5个百分点。“十五五”前半段房价下行压力可能相对大一些，折旧出售存量房产的压力不小；后半段跌势将有望趋缓甚至止跌，商品房去库节奏改善，大城市住房价格可能企稳并回升。大城市房价下行压力相对较小。预计到“十五五”中期，大城市新房价格可能止跌，二手房价格跌幅在1%以内。购房者需求被更好地满足、可供出售现房库存偏低以及土地价格上涨是支撑大城市新房价格的主要因素。三是库存有望从历史高位回落。参考“十四五”末期全国商品房去库存能力，约合年均6000万平方米待售库存面积下降，叠加每年基础性住房销售面积，预计每年大概可以消化商品房库存6.5亿平方米左右。在供给方面，受房企资金收紧影响，预计平均每年商品房竣工面积占存量工程比例将下降至8%左右，大约5.7亿平方米，新增住房供给将有望小于需求面积，供需关系有望向着基本平衡的方向发展。预计到“十五五”末期，全国商品房待售面积约为4.5亿平方米，较“十四五”末期累计减少四成左右。商品房库销比将逐步降至3.5左右水平，库销比水平与历史均值接近，商品房库存整体供求关系有望回归至相对正常的水平。四是房企流动性状况边际改善。预计“十五五”时期，房企资金来源整体压缩三成左右，房产销售金额减少、偿还存量债务、减少融资是主要因素。预计商品房年均销售额将从“十四五”时期的12.4万亿元降至7.7万亿元左右。销售下行将导致房企预收款及定金、个人按揭贷款等经营性收入下降；房价走低令销售额跌幅高于销售面积。由于定金及预收款、个人按揭与商品房销售额直接的比例在过去较为稳定，两者合计占销售金额的一半以上，经营性收入的减少将使房企融资能力和意愿进一步降低，大部分房企仍将延续“降杠杆”的经营策略。在“白名单”机制支持下，商业银行对房企信贷支持能力将不至于持续大幅减弱。预计到2030年末，开发贷余额占金融机构全部信贷余额可能降至4.8%左右。房企非银表外融资收缩程度趋于温和。考虑到存量房产信托和离岸美元金融债余额已在“十四五”末期大幅度压降，而内地信用债存量余额总体保持稳定，预计到“十五五”末期，非银融资余额累计减少接近两成；房企狭义宏观杠杆率可能降至12%左右，较“十四五”时期累计减少3个百分点左右，降幅相对趋缓；房企整体资金实力较“十四五”时期虽有好转，但仍有一定的压力。五是土地市场总体仍然较为疲软。按照经济高质量发展的要求，“十五五”时期我国土地市场将延续集约化道路，意味着可供拍卖的住宅用地规划建设面积仍然可能会持续减少，尤其是低能级城市土地供给方面仍将价低量减。鉴于低能级城市库存高、住房需求弱，其土地供求比在“十四五”末期已经大幅回落，从2020年末的1.27降至1.16，预计“十五五”时期低能级土地市场供求比可能降至1.10左右，土地成交金额累计下降约三成。而一线及部分高能级城市土地市场有望在“十五五”时期走稳复苏，因长期库销比（ 长期库销比=连续2年土地建筑面积/连续6个月商品房销售面积）处于供给不足的水平（见图4）。截至2025年上半年，一线城市商品房长期库存约11个月，远低于18个月的均衡水平。预计到“十五五”末期，一线城市每年土地成交金额为450亿元，较“十四五”末期增长2.8%，同期一线城市土地成交占比也将从18.5%升至接近25%。综合测算，“十五五”时期年均土地购置费约达3.2万亿元，较“十四五”时期累计下降16.5%。六是房地产投资降速逐步收敛。除了资金来源和土地购置减少之外，工程建设的下滑仍将是影响房地产投资的最主要拖累因素。预计到“十五五”末期，住房建设工程（年化）能力大约降至65亿平方米左右，较“十四五”末期下降两成左右，跌势较“十四五”时期有所收窄。住房金融支持政策的延续将有助于推动房企在施工和竣工部分跌幅可控，新屋开工规模可能降至1998年房改之前水平。政策主导的支持项目将发挥托底的作用。预计城市更新计划和老旧小区改造可能每年将带动5000亿~10000亿元资金，约合每年房地产投资10%左右。综合测算，预计整个“十五五”时期，平均每年房地产开发投资完成额约8.3万亿元，年均投资跌幅约4.5%，较“十四五”时期年均跌幅收窄3个百分点左右。投资区域分化可能加速，因房企住宅销售、拿地、工程建设等投资更注重投资回报，预计重点城市群新增房地产开发投资占全国比例有望升至82.8%，较“十四五”时期上升6个百分点。综合评估，“十五五”时期，房地产市场总体处于去库存阶段。房价总体水平走低，投资性购置需求明显减弱。新常态下，预计每年实际商品房销售面积可能在6亿~7亿平方米。房产工程建设及竣工能力的收缩可能导致每年新增住房供给面积不足6亿平方米，供应过剩的程度将有望得以减轻。城镇户均套户数可能回到1.05套左右的水平，较“十四五”时期有所下降，住房市场供求趋于平衡。房企财务管理要求更为严格，拿地主要聚焦大城市优质地块，土地成交总量将减少，房地产开发投资更为合理。房企经营重心从过往开发建设向存量资产运营管理转变，这是房地产市场逐渐走向成熟的重要标志之一。五、“十五五”时期房地产市场的结构性变化及其宏观影响与对策“十五五”时期，我国房地产市场很可能仍将处于由深度调整走向平稳运行的时期。纵观各大经济体房地产市场发展历史，这种特征的房地产市场供求关系可能不会十分稳定，仍有可能会诱发潜在风险的释放，需住房政策警惕防范。“十五五”时期房地产市场和政策可能会有以下总体性和结构性变化。房地产市场供需两端将同向收缩，供应收缩的程度可能相对较大。“十五五”时期供求关系的特征可能主要体现在以下三方面。一是房地产销售及房价仍将处于由收缩走向平稳的状态。在宏观经济和居民总收入增速放缓的同时，相对偏高比重的偿债压力导致未来实际销售面积可能更趋近于基础住宅需求。二是相较需求侧，供给侧面临的收缩压力更大。销售放缓将持续影响房企经营性收入，资产负债率依旧处于高位的房企将不得不采取“降杠杆”的方式来进一步压降存量债务，而高企的商品房库存也将会抑制房企进一步扩张拿地。受此影响，房企很可能会将有限的资源投入到部分大城市的土拍和房产在建项目上，因为高能级地区销售回款率和投资回报率相对较高。三是全国层面房地产市场供需关系将从供给显著大于需求的状态，逐步转向供给略大于需求、并进一步趋向基本平衡的局面。房价水平是供求关系的直接反映。未来房价仍有一定下行压力，但调整的幅度可能会明显小于“十四五”时期。全国住房市场大概率将朝着缓跌走稳的方向前进。房地产市场差异化特征将更为明显。基于城镇化发展的趋势和全球房地产市场发展运行规律，在“潮水退去”后，房地产市场的各类资源通常会逐渐向大城市及其周边城市集中。尤其是在新质生产力迅速发展的时代，财务资源和人力资源将以更大规模向大城市和城市群集中。而中西部中小城市则缺乏这种吸引力。土地开发作为整个房地产行业产业链的重要先行指标，大型房企逐鹿高能级城市的特点在“十四五”时期后半段已经有所体现，土地拍卖溢价率节节攀升，并且在“十五五”时期将进一步体现这种竞争性，凸显大城市土地资源的重要性。由于一线和高能级城市是全国居民购买力和产业资源最集中的地区，地方财政实力相对较强，因此过往土地供给相较于低能级城市更为保守，长期存在供给小于需求的状况。预计下一阶段，有实力的房企将安排更多资源投向大城市的房地产市场，其房价止跌企稳甚至回升将早于全国平均水平。预计“十五五”时期全国房地产销售、价格、土地出让和工程等将呈现很大的差异性。住房政策调整将倾向于适度和微调的操作方式。经过约四年多的持续向松调整，个人住房政策进一步宽松的空间已经比较有限了。尽管从宏观层面来看，央行可能在未来几年时间里仍会将降准降息作为主要的货币政策操作方式，但当前房贷利率已经跌至历史最低水平。考虑到银行息差收入的风险偏好要求，进一步大幅降低房贷利率的可能性不大。过往在大幅度降息过后带来的局部地区的房价大涨通常是决策层所顾虑的因素之一，当然如今的局面已大可不必过于担忧，限制性购房政策也已基本在全国范围内退出，仅剩北上深市区内还有所保留。这也是基于一线城市本身现房供给存在缺口的缘由，即便未来放开，对全国整体房地产市场政策的影响也比较有限。住房金融政策大概率将延续“十四五”后半段的管控理念，在保持合理住房供给能力的同时，持续推进“三高”房企退出市场，部分缓释房企风险。“十五五”时期，国内房地产市场总体仍将处于由筑底走向平稳运行的阶段，房地产市场本身运行趋稳并不等同于房企市场风险完全可控。“十五五”前半期，房地产市场下行仍然可能是拖累GDP增长的最主要因素。经测算，“十五五”时期，房地产投资平均每年跌幅为4.5%，假设GDP增速在4.5%左右，预计平均每年房地产投资对GDP的贡献率下降约6个百分点，拖累GDP增速0.25个百分点左右（见图8）。尽管拖累程度较“十四五”时期有所减轻，但长期对经济造成的负面影响不可小觑。在我国居民消费支出结构中，直接与住房相关的支出占比约四分之一，包括房产购置、日常租金、水电煤能源支出，另外还有与之相关的装潢建材、家电、家具等，而房地产市场的下行意味着居民相关消费支出的减少，进而拖累整体消费增长。从居民收入端来看，由于存量商品房仍有下行压力，房产作为普通居民最主要的非金融资产，长期的持续资产减值缩水将进一步影响居民日常的消费支出能力和消费偏好。预计“十五五”时期，房地产投资下行每年可能拖累固定资产投资约0.5个百分点，这对当下不到3%的固定资产投资增速而言，其拖累程度不言而喻。土地出让收入的减少对地方财力形成制约，进而直接减少地方基建投资。基于对“十五五”房地产市场运行的展望，建议在以下六个方面出台有力度的针对性政策，促进房地产市场尽早触底企稳，平稳运行。一是显著降低居民购房成本。加大财税优惠政策支持力度，在房产购置的交易环节加大财政补贴力度，对首套房购置的，下调交易环节各项主要税率（包括契税、印花税）；针对二手房交易环节，降低增值税和所得税税率，减少免征年限。建立房地产交易税收返还政策，对房产购置年限1年时间内，设立与家庭装修、装潢等耐用消费品购债税收抵扣政策，以帮助住房需求释放。二是针对大城市房地产市场实施区域性差异化住房政策。推动土地、金融等资源向需求强劲的市场倾斜，匹配市场供需变化新趋势，有效增加大城市住房供给能力。三是防范住房金融风险。不仅要做好个人和房企流动性支持工作，例如适度调降存量贷款利率水平，也要增加储备政策工具，增加商业银行资本金，扩大住房抵押贷款资产证券化规模，做好银行流动性管理。四是在“十五五”初期阶段，加大力度推行“白名单”机制，切实提升开发贷在银行业贷款余额中的占比。完成商业银行对房企“白名单”专项贷款的全覆盖；加快专项贷款资金落地，维持房企正常经营的流动性支持；必要时建议新成立专门负责房企存量贷款的金融机构，遏制房企风险在金融系统快速蔓延。五是由央行牵头，各政策性银行和大型商业银行等其他金融机构参与的房地产稳定基金，以有效防控房企及市场风险，提振市场信心，有效改善预期。六是加大宏观政策调控力度。稳住经济大盘和股票市场对稳定房地产市场信心至关重要，宏观经济大起大落不利于居民总收入和房价保持相对稳定。金吾财讯
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【券商聚焦】中国银河证券：原油近端供需压力仍较大
金吾财讯 | 中国银河证券表示，10月油价重心回落。10月Brent、WTI月均价分别为64.0、60.0美元/桶，环比分别下降5.4%、5.5%。供给端，一方面，11月2日，OPEC+八个成员国同意将12月石油产量提高13.7万桶/日，此为该组织连续8个月宣布增产计划，驱动全球原油近端供应预期上移；此外，鉴于季节性因素，该组织2026年1-3月将暂停增产。另一方面，10月22日，美国政府宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司和卢克石油公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火，引发市场对俄罗斯石油对外供应中断的担忧。需求端，当前原油消费仍处淡季，后续关注取暖油需求指引。截至10月24日，美国炼厂开工率为86.6%，较9月底下降了4.8个百分点。参照季节性规律，随着后续冬季取暖油需求高峰的逐步来临，美国炼厂开工率有望自低位开启回升。库存端，截至10月24日当周，美国商业原油库存量为41597万桶，较9月底下降了58万桶。该机构认为，原油近端供需压力仍较大，但OPEC+暂停远月增产步伐提振市场信心，预计11月Brent原油价格将在60-67美元/桶区间宽幅震荡。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。金吾财讯
11月5日 周三
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<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-11-05 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5773.19点，较昨日收盘跌-45.10前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)ASMPT 00522.hk83.051.71美团－Ｗ 03690.hk101.401.50美的集团 00300.hk84.950.95百度集团－ＳＷ 09888.hk122.700.66蔚来－ＳＷ 09866.hk56.650.53前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk219.00-4.62华虹半导体 01347.hk73.40-3.17商汤－Ｗ 00020.hk2.19-3.10金山软件 03888.hk32.44-2.87地平线机器人－Ｗ 09660.hk8.21-2.84金吾财讯
11月5日 周三
外汇
《全球汇市》股市下挫避险日圆和瑞郎表现亮眼，英镑走势艰难
科技股带动华尔街抛售，亚股大跌英国财政大臣里夫斯暗示加税，英镑逼近7个月低点失业率跳升，新西兰元兑澳元跌至12年低点 路透东京11月5日 - 避险货币日圆和瑞郎周三受到追捧，隔夜科技股抛盘引发华尔街大跌，亚股跟着遭殃。在避险资金流动和对美联储近期降息的押注下降的双重支撑下，美元保持相对较好的买盘。对风险敏感的澳元兑美元在周二下跌0.8%后持续疲软，新西兰元表现更糟，在该国公布失业率升至2016年来最高水平后，兑美元徘徊在近七个月低点。新西兰元兑澳元则是跌至12年低位。 英国财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）暗示将在本月晚些时候的预算中广泛加税后，英镑跌至七个月低点附近。澳洲国民...路透社
11月5日 周三
