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【券商聚焦】浦银国际：美以袭击伊朗对资产价格、资金流向及市场情绪影响分析
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，历次重大局部地缘政治风险对大类资产的冲击较短暂。复盘2022年俄乌战争、2023年巴以冲突和2025年美国袭击伊朗核设施后的资产价格表现，该机构发现资产价格波动持续时间较短且并不改原先趋势，黄金、债券等避险资产赢率较高，波动率VIX指数大幅上行，但全球股市表现分化，新兴市场较发达市场波动更大。市场风格上，美股价值风格赢率更高，而中国股市成长风格赢率更高，成长风格在风险释放后反弹幅度更大。分行业看，标普500指数中，原材料和公用事业短期相对表现更佳，MSCI中国指数中，信息科技和医疗保健相对表现更佳。外资并未因重大地缘政治风险而大幅撤离中国市场。回顾2022年以来三次重大局部地缘政治风险后短期资金流向，被动型外资录得净流入中国内地和香港市场，但主动型外资净流出并未因此加大，反映出资金不会因为地缘政治风险而扭转对中国股市的配置倾向。该机构预计接下来即便短期资金倾向流出股市，但也不会改变全球资金对新兴市场股市(包括中国市场)加仓的趋势。情绪面上，该机构的香港市场情绪指数显示，当面临重大地缘政治风险时，市场情绪明显走弱。不同情境下对于资产价格的走向影响不同。对于本次美以袭击，真正的风险在于霍尔木兹海峡会不会被持续性封锁而引发国际油价大幅上升，从而推升美国通胀，导致美联储再次收紧货币政策。同时，伊朗内政动荡局势也会影响原油的供给。情景一：霍尔木兹海峡未封锁或部分封锁，油价可能冲高后回落(80美元以下)，对于宏观经济和各类资产价格的影响或相对短期，但风险资产波动将更大。情景二：霍尔木兹海峡阶段性全面封锁，油价可能冲高并维持在较高水平(100美元以上)，可能会导致各国高通胀和高利率，黄金、美国国债等传统避险资产将大幅跑赢风险资产。情景三：霍尔木兹海峡长期全面封锁，油价可能冲击120美元以上水平，并持续较长时间，全球经济衰退预期上升，各类资产价格可能遭受抛售，并引发大幅回调。就当前形势来看，霍尔木兹海峡长期封锁并引发全球经济衰退的可能性不高，但短期不确定性将上升，投资者可增加组合中黄金和国债等避险资产，并控制风险资产敞口，但也不必过于恐慌。全球股市若出现非理性下跌，可逢低配置优质资产。对于美股，该机构预计短期波动或加大，能源板块或会受益于油价上涨，但对利率较敏感的科技板块可能因通胀担忧上升而承压。中国市场中，A股由于资金盘更稳定，预计在海外风险上升背景下相对更抗跌，但随着地缘局势逐步明朗以及中美互动预期改善，市场情绪有望逐步回暖。而港股市场波动性可能明显加大，预计受美元走势和避险情绪升温驱动，外资和南向资金可能在短期倾向于流出。黄金、有色金属、煤炭、石油、航运及军工等板块有望受益。对于基本面强劲的优质公司而言，若美以袭击伊朗引发非理性下跌，反而将提供一个中长期布局的机会。金吾财讯
3月4日 周三
【券商聚焦】国信证券首予中国重汽(03808)“优于大市”评级 指公司重卡业务海外优势强，产品谱系全
金吾财讯 | 国信证券发研报指，中国重汽(03808)是重汽集团核心上市实体，背靠山东重工。公司营收、利润均处于增长态势；公司营收以卡车产品为核心，其中以重卡为主导。重汽集团产品布局广泛，渠道覆盖全球主要地区。公司承载了重汽集团重卡、轻卡核心产品及其产业链，产品销售至非洲、东南亚、澳洲、中东、拉美、欧洲等地区。重卡行业出海趋势强，内需呈现周期性。根据中汽协批发销量口径，重卡行业近20年销量呈现周期性，周期底部、顶部在抬升。重卡行业由经济周期、产品迭代周期、政策周期等多重因素影响；重卡竞争格局稳定，五大车企集中度提升，重汽集团市占率提升。国内销量周期性更加直观，当前国四车被替代，新能源渗透率已经提升至28%以上。重卡行业出海处于增长趋势中，重汽集团占据半壁江山。公司重卡业务海外优势强，产品谱系全。公司重卡产品包含黄河、豪沃、汕德卡三大品牌，拥有清洁能源技术平台——蓝立方。公司重卡产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等全部细分领域；能源形式覆盖柴油、天然气、纯电、混动、燃料电池等；核心零部件自主可控。公司销售网络在国内做到了全面覆盖，线上、线下后市场服务网络完善。公司是重卡出海龙头企业，非洲是公司出海的优势区域，公司在当地有良好的品牌效应和销售服务网络。根据公司“十五五规划”，未来公司海外业务仍有较大增长空间，海外后市场服务仍有待深度挖掘。预计公司2025-2027年营业收入分别为1068.27/1229.05/1328.27亿元，增速分别为12.4%/15.1%/8.1%；归属母公司净利润分别为65.47/79.64/88.74亿元，同比增速分别为11.76%/21.64%/11.42%，每股收益分别为2.37/2.88/3.21元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。金吾财讯
3月4日 周三
保险股受压 中国人寿(02628)跌6.72% 机构指主因是险企尚未公布正面盈利预告
金吾财讯 | 保险股受压，截至发稿，中国人寿(02628)跌6.72%，中国太平(00966)跌5.64%，友邦保险(01299)跌5.47%，云锋金融(00376)跌5.07%，新华保险(01336)跌4.93%，中国太保(02601)跌4.78%。摩根大通发布研报称，农历新年长假期结束后，中国H股保险公司的表现落后于大市。市场似乎关注：(1)短期盈利风险，因主要保险公司尚未公布正面盈利预告;(2)缺乏数据点，因未有披露每月保费收入;(3)农历新年假期后的宏观走势。该行预期，随着业绩公布期临近，板块将重拾动力。五大关键催化剂包括：(1)加强股东总回报的讨论;(2)管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引;(3)2025年第四季偿付能力资本状况稳健;(4)资金成本下降;及(5)对寿险准备金合约服务边际(CSM)恢复的信心增强。金吾财讯
3月4日 周三
【首席视野】芦哲：涨价潮对哪些行业利润影响更大？
芦哲、占烁（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点核心观点：关注涨价潮下的利润重构与行业冲击。美以发起对伊朗军事行动后，油价和贵金属价格得到进一步催化，当前大宗商品的涨价潮正驱动PPI同比增速回升，但这并非全行业的“普降甘霖”，而是一场显著的利润重构。价格回升的上游行业更加受益，如油气、有色金属以及行业内的上游分工者（如存储）；中下游制造业面临成本冲击和需求偏弱双重问题，利润会有一定压力。结合成本依赖和成本传导系数两个来看，压力更大的行业主要是：汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业，燃气供应等公用事业。（1）伊朗事件后，涨价潮提高我国PPI同比转正概率。自2025年12月以来，全球大宗商品开启了一轮明显的涨价潮，南华综合指数在此期间最高上涨15.9%，其中贵金属、有色金属、原油等品类领涨。这种涨势直接推高了国内PPI增速，2026年1月PPI环比增长0.4%，创下28个月以来的最大涨幅。美以发起对伊朗军事行动后，大宗商品价格得到进一步催化，PPI同比增速在2026年中期转正的确定性正在不断增强。（2）历史回顾：PPI回升中的利润分配规律。回顾历史，PPI上行对工业利润的影响本质上取决于“供给侧约束”与“终端需求复苏”的博弈。在2015-2018年供给侧改革期间，PPI转正带动工业利润三年累计增长44.5%，但其中上游行业贡献了35.1个百分点，而中下游制造业贡献较低，并且其利润增速反而有所下降。相比之下，2021年由于需求共振，中下游制造业利润增速得以随PPI同步回升。这意味着需求弹性是决定中下游企业能否实现“顺价”的关键要素；若需求疲软，PPI上行将演变为对下游毛利的“剪刀差”挤压。（3）当前价格传导的两大问题。当前工业部门的价格传导面临长期结构失衡与短期需求不足的双重挑战。首先，长期“强生产、弱消费”的失衡导致企业在产能充裕的格局下缺乏边际定价权，陷入“进价强、售价弱”的被动局面，中下游企业难以将成本向外转嫁。其次，从当前现实来看，终端需求依然偏弱，截至2025年底，工业产销率仅为96.4%，低于历史均值。12月社零同比增速降至0.9%，除通讯器材外，汽车、建材、家电等耐用消费品均出现负增长，进一步限制了中下游企业的提价空间。（4）哪些行业受成本冲击影响更大？评估行业受冲击程度需从“成本依赖”与“传导系数”两个维度考察。①在成本依赖方面，从2023年投入产出表计算来看，近期原油和有色金属为主的价格上行，对化工、装备制造业、非金属矿物、燃气供应等行业影响较大。②但还要看能否将成本涨价向下传递，这是我们第二个维度，成本传导系数。总结来看，上游原材料行业的成本传导系数最高，大多能顺利将涨价传导至下游。成本传导系数最低的是公用事业，水电燃气和热力供应的价格大多受调控，很难随成本而涨价。介于二者之间的是消费品制造业和装备制造业，其中消费品制造业的成本传导系数要高于装备制造业。装备制造业中，电子设备制造业的成本传导系数较高，而其他行业均偏低，如汽车制造业在0.2左右，表明我国装备制造业的同质化竞争激烈，企业缺乏议价权。③如果我们将成本依赖和成本传导系数两个维度结合起来，会发现在当前原油和有色涨价为主的行情中，以下行业可能较难传导涨价、利润压力较大：汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业，燃气供应等公用事业。风险提示：（1）大宗商品价格超预期回调风险。我们判断PPI将于2026年中期转正，是基于当前地缘政治催化的油价及有色金属涨势。若全球经济衰退超预期或地缘局势迅速降温，导致原油等核心大宗商品价格跳水，PPI同比转正可能推迟，预期的利润修复周期将随之推迟。（2）终端需求修复超预期风险。我们认为中下游将受利润“剪刀差”挤压，核心假设是“强生产、弱消费”导致的顺价不畅。若后续“以旧换新”等刺激政策效果远超预期，带动汽车、家电等耐用消费品需求强力反弹，中下游行业或将获得更强的边际定价权，从而实现利润与PPI的共振上行，而非被动消化成本。（3）宏观政策干预风险。我们对公用事业及装备制造业成本传导的预测基于历史系数。若国内政策为稳定产业链，对上游资源品进行价格管控、调整公用事业调价机制，各行业的实际利润受损程度将偏离历史规律，导致成本传导逻辑失效。内容目录1. 涨价潮驱动PPI回升2. 回顾历史，PPI回升如何影响工业利润3. 当前价格传导的两个关键问题4. 哪些行业受成本冲击影响更大？4.1. 成本依赖：哪些工业行业对涨价链依赖更大？4.2. 成本传导系数：哪些行业能向下传导涨价？5. 风险提示正文美以发起对伊朗军事行动后，油价得到进一步催化。自去年12月以来，布伦特原油价格涨幅已经超过30%。其他大宗商品价格，如贵金属、有色金属、化工、部分农产品均出现明显上行。我们判断，今年年中PPI同比增速转正的概率越来越大。一般而言，PPI上行会带动整体工业利润回升，但对不同工业行业的利润影响可能不一样，是普降甘霖还是暗潮汹涌？接下来，我们重点回答这个问题。1. 涨价潮驱动PPI回升去年12月以来，出现了一轮明显的涨价潮。从去年12月到今年2月，南华综合指数最高上涨15.9%，除了贵金属领涨外，有色、能源化工、农产品等品类都出现不同程度的上涨。大宗商品涨价的直接影响是推高PPI增速。1月PPI环比增速达到0.4%，是28个月以来最大涨幅，同时PPI已经连续4个月环比上涨，无论环比涨价幅度，还是持续时间，都是2022年中以来的最高水平。往后看，PPI年中转正的确定性越来越强，即使从2月开始PPI环比每个月下降0.1%，也能在6月转正。如果环比继续维持正增长，转正时点会更快，下半年同比增速也会更高。2. 回顾历史，PPI回升如何影响工业利润PPI作为工业品价格的锚点，其上行往往伴随着全行业盈利周期的扩张，如图5-8。背后逻辑也不难理解，一方面，对于中上游行业而言，售价的提升能直接改善营收规模并带来存货增值收益，且由于原材料成本传导存在滞后性，企业往往能获得阶段性的毛利扩张。其次，工业企业具备较强的经营杠杆，在PPI走高带动名义营收增长时，折旧、摊销及人力等固定成本被有效摊薄，从而使得利润弹性的释放程度远超营收增速。但如果我们拆解来看，就会发现，2012年以来每一轮PPI回升，工业利润都是主要由上游行业贡献，中下游制造业利润未必能随之改善。上轮供给侧改革期间，中下游制造业利润增速下降，上游原材料工业利润增速回升。供给侧改革期间，PPI于2016年开始转正，工业利润在2015年见底，随后经历了连续3年的回升，2016-2018年累计涨幅达到44.5%。在44.5%的涨幅中，上游原材料行业贡献了35.1个百分点，中下游制造业贡献了14个百分点，公用事业拖累4.6个百分点。需要注意的是，这个过程里中下游制造业利润增速并没有提升，以2015年为界，之前三年[1]，中下游制造业利润累计增长34.3%，之后三年虽然工业整体利润提升，但中下游制造业利润仅增长19.9%。2021年，中下游制造业利润增速随着经济景气度而回升，但回升幅度仍然远低于上游。2021年全球港口拥堵、供应链断裂，供给制约加上需求复苏，大宗商品和部分关键制造业部件价格大幅上涨。受到经济复苏和价格上涨的双重影响，我国工业利润较2020年增长35%，其中上游原材料行业贡献了25.8个百分点，中下游制造业贡献了12.4个百分点，公用事业拖累3.2个百分点。这轮PPI回升时，中下游制造业利润增速是在提升的，从2020年的8.6%升至2021年的19.1%。从历史周期演进的视角看，中国工业利润修复的结构性特征，本质上取决于“供给侧约束”与“终端需求复苏”的边际博弈。在需求回升偏弱的单边供给驱动周期中，PPI 的强劲回升往往引发产业链内部的利润再分配，如2015-2018年供给侧结构性改革期间，中下游制造业利润增速不升反降。而当价格上涨伴随需求共振时，尽管上游仍然占据了大多利润，但受益于终端需求的强弹性，中下游利润会有更好表现，如2021年。这种规律揭示了需求弹性是决定中下游企业能否实现“顺价”的关键要素：当需求疲软时，PPI 上行表现为对下游毛利的“剪刀差”挤压；而当需求共振时，PPI 上行则转化为工业部门整体的名义扩张信号。因此，研判工业盈利趋势不仅要锚定价格波动，更需研究价格背后是供给驱动还是需求驱动。 3. 当前价格传导的两个关键问题当前工业部门的价格传导，既有长期结构失衡问题，也有短期需求不足的问题。一方面，我国工业体系面临的成本传导不畅，本质上是“强生产、弱消费”结构性失衡在价格端的表现。我国工业行业普遍具有强投资、重产出的特征，在产能充裕且同质化竞争激烈的格局下，企业往往陷入“产量博弈”，缺乏边际定价权。当上游大宗商品价格推升成本时，受制于终端消费需求的修复弹性不足，企业若强行提价则面临市场份额流失的巨大风险，导致利润空间在成本端与需求端的双重夹击下持续收窄。从PPI（出厂价格）与PPIRM（购进价格）的运行轨迹来看，在上行周期中购进价格的涨幅与波动频率显著高于出厂价格，这种“进价强、售价弱”的非对称波动直观反映了中下游制造业对成本压力的内部消化而非外部转嫁。PMI调查数据也能进一步验证中下游企业被动的定价地位。另一方面，短期来看，终端需求仍然偏弱。截至2025年底，工业产销率只有96.4%，低于过去20年97.7%的历史均值，表明工业生产跟销售的衔接不够顺畅。从终端消费来看，2025年12月社零当月同比增速降至0.9%，其中“以旧换新”相关耐用消费品明显分化，通讯器材和文化办公的销售额同比分别增长20.9%和9.2%，但其他四类产品（汽车、建材、家电、家具）均出现负增长。4. 哪些行业受成本冲击影响更大？我们从两个维度来研究哪些行业受成本冲击影响更大。一是成本依赖的角度，40个工业行业，对有色金属和石油燃料两个主要涨价行业的成本依赖度高低。二是成本传导系数，上游成本涨价有多少能顺利传导下去。4.1. 成本依赖：哪些工业行业对涨价链依赖更大？我们用两个指标衡量成本依赖，分别是直接消耗系数和完全消耗系数。直接消耗系数可以理解为“原材料采购清单”，指j行业生产单位产品时，直接消耗i行业的中间投入额。比如汽车制造业，在生产过程中，可能直接向有色金属行业采购铝材、铜线，这部分支出占总产出的比重就是直接消耗系数。完全消耗系数是“直接采购+间接采购”，指j行业提供单位最终产品时，对i行业产品的直接消耗和间接消耗的总和。比如汽车制造业，虽然它直接买铝材（直接消耗），但它也要买零部件，而零部件工厂在生产时，也需要买有色金属。完全消耗系数把这些隐藏在“零部件”、“电力”、“机械设备”背后的有色金属消耗全都加在一起。我们利用2023年投入产出表计算发现，近期原油和有色金属为主的价格上行，对化工、装备制造业、文体工美制品、非金属矿物、燃气供应等行业影响较大。化工行业表现出极强的原油依赖属性，化学原料及制品业、化学纤维制造业以及橡胶塑料制品业对“石油、煤炭及其他燃料加工业”产品的完全消耗系数（即每生产100元产出所包含的直接和间接消耗总额）分别高达 17.63%、16.22%和 9.42%。装备制造业对有色金属依赖大，特别是电气机械和器材制造业对有色金属冶炼加工的完全消耗系数高达39.20%，而金属制品（25.88%）、通用设备（22.33%）及汽车制造（17.84%）也面临较强的有色依赖。非金属矿物制品业受到双重冲击，其对石油燃料加工和有色金属冶炼的完全消耗系数分别为 8.70%和 8.17%；而燃气生产和供应行业由于对上游“石油和天然气开采”的完全消耗系数高达 60.35%，使其在能源涨价周期中承受着最为极端的成本波动。4.2. 成本传导系数：哪些行业能向下传导涨价？成本依赖高，并不意味着涨价冲击大，还要看能否将成本传导下去，这就涉及到成本传导系数。我们利用投入产出表的产业关联数据，可以计算出40个工业行业的成本构成，再利用各行业的PPI同比，乘以成本权重，可以计算出40个工业行业的成本指数。根据出厂价格（PPI）变动相对于成本增速变动的情况[1]，可以计算出PPI上行期的成本传导系数。从结果来看，在2012年以来的两次PPI回升周期，成本传导系数至少有一次大于或等于1的行业包括：油气开采、煤炭开采、黑色采选、有色采选、有色冶炼、废弃资源、非金属矿制品、农副食品、化纤、造纸。对于这些行业而言，涨价可以较为顺畅的传导至下游。总结来看，上游原材料行业的成本传导系数最高，从成本同比和出厂价格同比来看，二者基本同步变动，大多数上游行业，都能顺利将成本传导至下游。例外是非金属矿采选业、石油煤炭加工业，向下传导价格的压力较大。成本传导系数最低的是公用事业，水电燃气和热力供应的价格大多受调控，很难随成本而涨价。介于二者之间的是消费品制造业和装备制造业，其中消费品制造业的成本传导系数要高于装备制造业。具体来看，消费品制造业中，造纸、农副食品、化纤、纺织业等行业的成本传导系数较高，接近1。装备制造业中，电子设备制造业的成本传导系数较高，2015-2017年间为0.73，2020-2021年间为0.62；而其他行业均偏低，如汽车制造业在0.2左右，表明我国装备制造业的同质化竞争激烈，企业缺乏议价权。如果我们将成本依赖和成本传导系数两个维度结合起来，会发现在当前原油和有色涨价为主的行情中，以下行业可能较难传导涨价、利润压力较大：汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业，燃气供应等公用事业。部分装备制造业的成本冲击在近期已经显现，企业面临“保份额”和“保利润”的艰难抉择。市场研究机构 Gartner 预测，2026年全球 PC 出货量将大幅下滑 10.4%，智能手机则下降 8.4%，均触及十年低位。IDC 的预判更为悲观，其数据显示 2026 年全球 PC 出货量跌幅恐达 11.3%，智能手机跌幅甚至扩至 12.9%。汽车方面，中汽协预计2026年我国乘用车市场销量为3025万辆，同比增长0.5%，2021年以来最低增速是5.8%。5. 风险提示（1）大宗商品价格超预期回调风险。我们判断PPI将于2026年中期转正，是基于当前地缘政治催化的油价及有色金属涨势。若全球经济衰退超预期或地缘局势迅速降温，导致原油等核心大宗商品价格跳水，PPI同比转正可能推迟，预期的利润修复周期将随之推迟。（2）终端需求修复超预期风险。我们认为中下游将受利润“剪刀差”挤压，核心假设是“强生产、弱消费”导致的顺价不畅。若后续“以旧换新”等刺激政策效果远超预期，带动汽车、家电等耐用消费品需求强力反弹，中下游行业或将获得更强的边际定价权，从而实现利润与PPI的共振上行，而非被动消化成本。（3）宏观政策干预风险。我们对公用事业及装备制造业成本传导的预测基于历史系数。若国内政策为稳定产业链，对上游资源品进行价格管控、调整公用事业调价机制，各行业的实际利润受损程度将偏离历史规律，导致成本传导逻辑失效。来自报告《涨价潮对哪些行业利润影响更大？》金吾财讯
3月4日 周三
【首席视野】郭磊：中东地缘政治对于宏观和大类资产的影响——一个框架
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要线索一：能源供应的短期不确定性上升。 霍尔木兹海峡每天承载大约2000万桶原油运输，占到全球供应量的大约20%；陆上管道的短期替代性有限。 当地时间3月2日深夜，伊朗宣布霍尔木兹海峡已被关闭。从布伦特原油价格来看，已从2月27日的72.9美元/桶上行至3月2日的77.7美元/桶。往后看，霍尔木兹海峡的停摆时间将是一个关键变量。线索二：全球航运的成本和风险溢价上升。冲突升温导致红海航线的风险上升。苏伊士运河是全球贸易的咽喉之一，连接红海和地中海，承载着全球逾15%的货物贸易以及30%以上的集装箱运输量 。中东紧张局势之下全球航运公司采取紧急措施，多家公司暂停相关航线。经验上看，船舶被迫绕行非洲好望角，将单程增加大量航行时间，运力周转率将大幅下降。线索三：全球航空和旅游业存在短期结构性影响。 环球网报道，中东多国宣布关闭领空，机场暂停运营，大量航班取消。中东一直是全球旅游业热门目标地之一，航空行业则同时存在旅游市场避险和油价上行的影响。中东局势升温后，海外航空和旅游股调整明显 。 针对中东地区局势可能对用户行程造成的影响，我国航空公司、OTA、旅行社等第一时间启动了应急保障机制。线索四：欧美经济通胀风险上升，其货币政策路径不确定性增加。从美联储2月18日公布的FOMC会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确表示支持在声明中纳入双向描述，属于本轮宽松周期以来首次。中东地缘政治风险带来原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀不确定性进一步增加；欧洲经济脆弱性相对更高一些，日本极度依赖能源进口。对海外风险资产来说，会面临再通胀或滞胀担忧、流动性环境波动担忧，以及全球经济不确定性带来风险偏好下降的多重影响。线索五：全球避险情绪上升，贵金属避险叙事再度升温；因为叠加通胀焦虑，美债的避险功能并不明显；降息预期弱化背景下美元有所升值；因担心经济对原油的依赖度，日元的避险功能也不明显。2025年是全球货币体系去美元化和“定价锚”叙事的单边演绎，从黄金、白银的定价来看，2026年1月底出现峰值，后叙事松动特征明显、定价调整剧烈。但2月下旬起，在中东地缘政治风险升温的背景下，贵金属再度出现一轮升势。10年期美债收益率中枢变化不大，3月2日和2月25日持平；同期日元有所贬值。线索六：“全球安全赤字”的关注度上升。在报告《从达沃斯论坛看全球经济的关注焦点》中，我们曾指出从1月下旬的冬季达沃斯论坛来看，地缘经济对抗风险、经济自主性、贸易多元化、关键资源与关键产业、国防安全等五大主题是各国主要关注点。中东地缘政治局势升温的背景下，“全球安全赤字”的关注度将进一步上升。线索七：我国部分出口行业受到短期影响，扩大内需、建设强大国内市场的重要性进一步上升。从数据看，我国对阿盟的出口主要是机床、船舶、工程机械等机电产品。中东市场也是中国汽车出口的目标市场之一，全联汽车经销商商会报告指出，中东市场呈现出“高价值、强需求”的战略特性，2025年阿联酋已位居中国汽车出口核心目的地前列 。不过这一影响逻辑是短期的扰动，中国产品的全球化趋势不会改变。线索八：主要经济体经济韧性将面临客观测试。新兴市场之中，韩国市场指数调整相对最为明显。其背后一则韩国经济是贸易依赖；二则美元指数反弹带来新兴市场流动性影响；三则相对来说，韩国产业链在汽车、造船、半导体三大行业过于集中，半导体产业链受全球科技资产定价影响传递，而全球科技资产定价受“原油价格上行-通胀预期升温-流动性预期收敛”的逻辑影响。线索九：外部不确定性加大，中国内需韧性是一个关键线索。“全球叙事”相关资产本就已经逻辑松动；部分新技术资产领域中期依然有较高胜率，但短期面临赔率不足的问题。在外部不确定性增加的背景下，如我们在年度展望《经济温差缩小，资产叙事收敛：2026年宏观环境展望》中的提示，要进一步避免单边风险暴露，推动资产均衡化。同时，受益于“扩内需”线索的部分中国资产具备结构性定价优势。从年初以来经济看，BCI和高频数据显示1-2月开局良好，长假提升消费活跃度，“带薪错峰休假”等改革将带来想象空间；CPI和PPI上行修复加快，“反内卷”继续推进，价格敏感型行业盈利有望改善；推动投资“止跌回稳”、地产政策继续调整将带来周期类行业的定价机会和短期胜率。正文新华社报道，2月28日美国和以色列从空中和海上对伊朗发起打击，伊朗随后对以色列和美国在中东的军事目标发起还击，中东地缘政治局势升温。如何看本次地缘政治升温对于全球宏观形势和大类资产的影响？线索一：能源供应的短期不确定性上升。 霍尔木兹海峡每天承载大约2000万桶原油运输，占到全球供应量的大约20%；陆上管道的短期替代性有限。 当地时间3月2日深夜，伊朗宣布霍尔木兹海峡已被关闭。从布伦特原油价格来看，已从2月27日的72.9美元/桶上行至3月2日的77.7美元/桶。往后看，霍尔木兹海峡的停摆时间将是一个关键变量。就伊朗伊斯兰革命卫队关闭霍尔木兹海峡一事，外交部指出，霍尔木兹海峡及其附近水域是重要的国际货物和能源贸易通道，维护这一地区的安全稳定，符合国际社会的共同利益。中方敦促各方立即停止军事行动，避免紧张事态进一步升级，防止地区局势动荡，对全球经济发展造成更大的影响 。线索二：全球航运的成本和风险溢价上升。冲突升温导致红海航线的风险上升。苏伊士运河是全球贸易的咽喉之一，连接红海和地中海，承载着全球逾15%的货物贸易以及30%以上的集装箱运输量 。中东紧张局势之下全球航运公司采取紧急措施，多家公司暂停相关航线。经验上看，船舶被迫绕行非洲好望角，将单程增加大量航行时间，运力周转率将大幅下降。 新华网报道，活跃在这一海峡区域的全球物流巨头地中海航运、马士基航运、法国达飞海运、德国赫伯罗特公司等日前均采取措施，指示船只前往安全区域避险、暂停接新单、调整航线和时刻表，同时不少货轮、油轮改道好望角，避开苏伊士运河。线索三：全球航空和旅游业存在短期结构性影响。 环球网报道，中东多国宣布关闭领空，机场暂停运营，大量航班取消。中东一直是全球旅游业热门目标地之一，航空行业则同时存在旅游市场避险和油价上行的影响。中东局势升温后，海外航空和旅游股调整明显 。 针对中东地区局势可能对用户行程造成的影响，我国航空公司、OTA、旅行社等第一时间启动了应急保障机制。 环球网援引央视财经报道，受地区紧张局势影响，当地时间2月28日，中东多国宣布关闭领空，机场暂停运营，大量航班取消，旅客出行受到影响。自俄乌冲突迫使航空公司避开两国领空以来，中东地区对全球航空业重要性日益凸显。本次中东紧张局势升级造成航空公司运营风险增加，并且多国领空关闭导致大量航班被迫绕道，燃油成本相应增加。线索四：欧美经济通胀风险上升，其货币政策路径不确定性增加。从美联储2月18日公布的FOMC会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确表示支持在声明中纳入双向描述，属于本轮宽松周期以来首次。中东地缘政治风险带来原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀不确定性进一步增加；欧洲经济脆弱性相对更高一些，日本极度依赖能源进口。对海外风险资产来说，会面临再通胀或滞胀担忧、流动性环境波动担忧，以及全球经济不确定性带来风险偏好下降的多重影响。在前期报告《春节期间海外宏观九大线索》中，我们做过梳理：2月18日美联储公布1月FOMC议息会议纪要显示降息门槛实质性抬升。对降息条件的重新定义"需要看到通胀回落的明确证据"（clear indication）提高了下一次降息的触发门槛。纪要显示，美联储内部态度分化：（1）以Waller和Miran为代表的鸽派少数派仍主张即刻降息25bp，认为当前政策利率"仍具有实质性限制性"；（2）占据多数的中间派支持暂停，认为需等待通胀降温的信号；（3）超出市场预期的是，"数位"（several）委员明确表示支持在声明中纳入双向描述，即如果通胀持续高于目标，"向上调整利率可能是合适的"。加息情景被正式纳入讨论框架，这是2025年宽松周期开启以来的首次。关注这一点对于海外大类资产的影响。线索五：全球避险情绪上升，贵金属避险叙事再度升温；因为叠加通胀焦虑，美债的避险功能并不明显；降息预期弱化背景下美元有所升值；因担心经济对原油的依赖度，日元的避险功能也不明显。2025年是全球货币体系去美元化和“定价锚”叙事的单边演绎，从黄金、白银的定价来看，2026年1月底出现峰值，后叙事松动特征明显、定价调整剧烈。但2月下旬起，在中东地缘政治风险升温的背景下，贵金属再度出现一轮升势。10年期美债收益率中枢变化不大，3月2日和2月25日持平；同期日元有所贬值。从2026年1月29日的高点算起，COMEX黄金、COMEX银至2月17日低点，调整幅度分别为9.3%、37.5%。2月下旬金银再度上涨，至3月2日，COMEX黄金、COMEX银较2月17日分别反弹9.7%、23.7%。3月2日美元指数为98.5，高于2月27日的97.6。10年期美债收益率3月2日收于4.05%，持平于2月25日。美元兑日元汇率3月2日收于157.4，日元较2月27日的156.1小幅贬值。线索六：“全球安全赤字”的关注度上升。在报告《从达沃斯论坛看全球经济的关注焦点》中，我们曾指出从1月下旬的冬季达沃斯论坛来看，地缘经济对抗风险、经济自主性、贸易多元化、关键资源与关键产业、国防安全等五大主题是各国主要关注点。中东地缘政治局势升温的背景下，“全球安全赤字”的关注度将进一步上升。 新华社报道，联合国秘书长古特雷斯近期指出，全球军费开支飙升不仅正在引发一场新的军备竞赛，而且给各国财政和发展带来巨大压力。挪威奥斯陆和平研究所研究主任西里•鲁斯塔德表示，若缺乏持续深化的国际合作，各国民众福祉、地区和平稳定所面临的风险挑战必将进一步增加。分析人士指出，军备扩充、结盟对抗绝非实现持久和平和普遍安全的有效路径。各国应致力于加强沟通协商，坚持通过多边机制共同应对安全挑战，方能有效降低冲突风险、消除安全赤字、促进世界和平。线索七：我国部分出口行业受到短期影响，扩大内需、建设强大国内市场的重要性进一步上升。从数据看，我国对阿盟的出口主要是机床、船舶、工程机械等机电产品。中东市场也是中国汽车出口的目标市场之一，全联汽车经销商商会报告指出，中东市场呈现出“高价值、强需求”的战略特性，2025年阿联酋已位居中国汽车出口核心目的地前列 。不过这一影响逻辑是短期的扰动，中国产品的全球化趋势不会改变。中阿经济互补性强，双向互惠的贸易结构为经贸合作注入持续动能。2025年前7个月，我国对阿盟出口机电产品5576.6亿元，增长22%，占我国对阿盟出口总值近六成。其中，出口机床、船舶、工程机械分别增长50.1%、49.7%、42.1% 。线索八：主要经济体经济韧性将面临客观测试，新兴市场之中，韩国市场指数调整相对最为明显。其背后一则韩国经济是贸易依赖；二则美元指数反弹带来新兴市场流动性影响；三则相对来说，韩国产业链在汽车、造船、半导体三大行业过于集中，半导体产业链受全球科技资产定价影响传递，而全球科技资产定价受“原油价格上行-通胀预期升温-流动性预期收敛”的逻辑影响。3月3日早盘，日韩股市重挫，日经225指数跌超2%；韩国综合股价指数暴跌超4%，触发熔断机制。午后盘中跌幅扩大，韩国综合指数一度跌逾5%。线索九：外部不确定性加大，中国内需韧性是一个关键线索。“全球叙事”相关资产本就已经逻辑松动；部分新技术资产领域中期依然有较高胜率，但短期面临赔率不足的问题。在外部不确定性增加的背景下，如我们在年度展望《经济温差缩小，资产叙事收敛：2026年宏观环境展望》中的提示，要进一步避免单边风险暴露，推动资产均衡化。同时，受益于“扩内需”线索的部分中国资产具备结构性定价优势。从年初以来经济看，BCI和高频数据显示1-2月开局良好，长假提升消费活跃度，“带薪错峰休假”等改革将带来想象空间；CPI和PPI上行修复加快，“反内卷”继续推进，价格敏感型行业盈利有望改善；推动投资“止跌回稳”、地产政策继续调整将带来周期类行业的定价机会和短期胜率。在报告《高频数据下的2月经济：数量篇》中，我们指出：2月高频数据显示经济开局良好。一是春节更长的长假带来了一定消费促进效应，居民出行意愿较强，零售和服务消费端也较为积极，可以推演后续政策推进的“带薪错峰休假”改革有望带来积极影响；二是工业复工开局较好，没有出现晚复工的迹象；三是尽管海外政治经济局势波动较大，但出口集装箱数据依然较有韧性；四是春节后地产似乎有小阳春的积极迹象。上海地产政策进一步放松，3月数据值得继续观察。风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；原油价格、有色价格波动向下游传递金吾财讯
3月4日 周三
【券商聚焦】招银国际：iPhone 17e和M4 iPad Air以激进性价比亮相 利好苹果供应链
金吾财讯 | 招银国际表示，苹果上线iPhone 17e 和 M4 iPad Air，其规格/功能大致符合市场预期。产品方面该机构看到以下主要亮点：1) iPhone 17e：起售价保持在599 美元，同时基础存储容量翻倍至 256GB（对比 iPhone 16e 起始存储128GB）；2) M4 iPad Air：性能大幅提升，搭载M4芯片，RAM增加至12GB，并配备 N1/C1X 连接芯片而起售价不变（11 英寸版 599 美元/13 英寸版 799 美元）；3) 垂直整合：苹果的 C1X 调制解调器和 N1 网络芯片的亮相将加速从第三方芯片的过渡，增加内部组件的采用将对毛利率和供应链管理产生正面影响。总体而言，该机构认为 iPhone 17e 和 M4 iPad Air 的更新应会加强苹果在中端智能手机和平板电脑细分市场的地位，尤其是在行业内存成本压力下。保持价格稳定并提供最新规格的产品，应能吸引更多消费者加入苹果生态系统，相比之下，竞争对手在内存成本压力下提价、降低规格或在推迟产品发布。该机构预计，这款预算型 iPhone 和中端 iPad 的补货和市场份额增长将对 2026 年上半年苹果供应链产生积极影响，而 2026 年下半年的产品发布（iPhone Fold、iPhone 18 升级 Siri）将在 2026-2027 年推动更强的升级周期。供应链方面，该机构青睐在苹果销售中占比较高、价值量/份额增长的公司，如立讯精密（iPhone/手表代工/声学/震动马达）、鸿腾精密（连接器/AirPods）、瑞声科技（声学/震动马达/VC）金吾财讯
3月4日 周三
【异动股】昨日首板板块下挫，中寰股份(920260.CN)跌16.04%
今日午盘，截至13:15，昨日首板板块下挫。中寰股份(920260.CN)跌16.04%报12.93元，国航远洋(920571.CN)跌15.28%报13.75元，长江能科(920158.CN)跌15.01%报20.22元，特瑞斯(920014.CN)跌14.49%报15.23元，凯添燃气(920010.CN)跌13.52%报15.16元，博汇股份(300839.CN)跌11.45%报15.23元，首华燃气(300483.CN)跌10.99%报22.28元，韩建河山(603616.CN)跌10.04%报7.35元。财华社
3月4日 周三
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2026-03-04 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报4773.39点，较昨日收盘跌-103.14前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)小米集团－Ｗ 01810.hk32.121.71携程集团－Ｓ 09961.hk395.601.18网易－Ｓ 09999.hk180.500.39零跑汽车 09863.hk37.84-1.10美的集团 00300.hk84.80-1.22前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)小鹏汽车－Ｗ 09868.hk60.65-4.41阿里巴巴－Ｗ 09988.hk129.00-4.30哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk203.80-3.96蔚来－ＳＷ 09866.hk35.30-3.87海尔智家 06690.hk24.46-3.85金吾财讯
3月4日 周三
《分析》伊朗袭击打破中立平衡，海湾国家或抱团站队美国--分析人士
伊朗的冒险袭击可能扩大反伊联盟规模海湾国家中立立场瓦解，与美国结盟态势加固海合会引用《联合国宪章》行使集体自卫权能源停运引发全球能源市场动荡路透迪拜3月3日 - 中东分析人士指出，伊朗对海湾国家发动空袭，可能促使这些国家加入与美国结盟的广泛联盟，并扩大对伊朗的战争规模。此前伊朗对区域内的港口、城市和石油设施发动袭击。分析人士表示，伊朗以打击海湾地区经济命脉的方式回应美以空袭，可能让保持观望态度的海湾国家更加向美国倾斜，并推动其采取协调行动对抗伊朗。 他们指出，伊朗对六个海湾国家的空袭--这些国家均为美国盟友且设有美军基地--旨在迫使这些国家向特朗普施压以终止战争，但伊朗似乎误判了形势。...路透社
3月4日 周三
港股期权｜阿里一PUT狂飙3800%，小米逆市拉升，37港元CALL引关注
港股期权概览3月4日周三，中东紧张局势持续影响金融市场，截至午盘，恒生指数大跌2.78%，国企指数、恒生科技指数分别下跌2.4%及1.96%，均刷新近期调整新低。港股股票期权上午成交748374张合约。腾讯成交量居首，阿里、小米、中国平安、香港交易所、建设银行等紧随其后。阿里巴巴-W 上午跌超4%，创近期新低，自1月初的高点回落约26%。3月4日凌晨，阿里千问大模型的“灵魂人物”林俊旸毫无预兆地宣布卸任，这一消息瞬间引爆了全球AI圈。一个流传比较广的说法是：阿里云高层对千问团队做了架构调整，空降了一位新的技术负责人，林俊旸话语权或发生变化，双方在方向上产生分歧，最终走人。期权方面，阿里巴巴的认...老虎证券
3月4日 周三
