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【首席视野】李迅雷：以旧换新——换什么乘数效应更大
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长（文章来源：微信公众号 lixunlei0722）2024年开始实施消费品以旧换新，使用1500亿元超长期特别国债资金予以支持，2025年资金规模增加至3000亿元，支持的消费品范围也有所扩大。从政策拉动效果看，2024年以旧换新带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元；今年上半年，1620亿元中央资金带动汽车、家电、手机等数码产品、家装、电动自行车等销售额超过1.6万亿元。但需要进一步思考的是，假设上述商品没有获得以旧换新的补贴，其销售额将为多少？有补贴和没有补贴之间的销售额之差，才是以旧换新的真实贡献。当然，由于数据获取存在难度，只能大致估算了。本篇文章我们将分析以旧换新对于拉动消费的具体影响，并尝试提出优化建议。2025年以旧换新的种类及补贴额根据《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，扩围支持消费品以旧换新主要包括五大品类，其中国四排放汽车报废更新、手机等数码产品购新等为今年扩围支持的消费品。 2025年消费品以旧换新政策梳理资料来源：国家发改委，上海市商务委，中泰国际根据商务部数据，今年上半年1620亿元中央补贴带动销售额超1.6万亿元。由于中央和地方的补贴资金约为9:1，上半年中央资金加上地方配套资金合计补贴为1800亿元以上。根据2024年补贴申请量、带动销售额推算出今年上半年带动的五大品类具体销售额（今年公布了前5个月或上半年的补贴申请量，仅电动自行车公布了带动销售额）。可以看到，带动的销售额中汽车消费的占比最高。 以旧换新带动销售额估算资料来源：国家发改委，商务部，中泰国际根据每类商品的补贴标准，估算出每种品类的补贴金额上限。顶格估算的补贴合计2334亿元，高于上半年央地合计的补贴1800亿元，可能有以下原因：（1）实际补贴申领低于顶格金额，汽车置换、手机、平板及手环的补贴估算略高，比如，售价2000-4000元、4000-6000元手机销售量同比分别增长13%、43%，根据手机补贴15%、上限500元倒算，可充分按比例享受补贴的手机金额上限仅为3333元。（2）家装等品类还有领取渠道、领取数量上限等限制，且不同地方政策略有差异。（3）用2024年数据推算2025年上半年数据存在误差，已于2024年更新的耐用消费品短期不会再更新，2025年新纳入的家电品类可能导致整体结构变化。（4）根据前5个月数据推算上半年数据可能存在高估，6月份一些省份出现补贴“断档”。（5）政策文件中 “若某地区用完中央下达的消费品以旧换新资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担”，若地方提供超出部分资金支持，则实际补贴总金额可能高于1800亿元。2025年上半年以旧换新补贴估算资料来源：国家发改委，商务部，中泰国际以旧换新的乘数效应有多大？以旧换新带动消费增长, 上半年，社会消费品零售总额累计增长5%，增速较一季度提高0.4个百分点，较去年同期提高1.3个百分点。限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。上半年以旧换新商品零售额增长较快（%）资料来源：WIND，中泰国际上半年最终消费对经济增长的贡献率达52%，其中二季度贡献率为52.3%，较一季度又提高0.6个百分点，较去年同期提高4.4个百分点。消费对经济发展的基础性作用进一步显现，以旧换新政策带动消费增长，也对优化经济结构有积极作用。不过，上半年社会消费品零售总额245458亿元，即比去年同期增加3150亿元，以旧换新若以基准补贴1800亿和顶格补贴2334亿两种情形计算，则分别对社零总额的贡献为0.74%和0.96%。与社零上半年增长1.3%相比，乘数效应似乎并不大。 消费对经济增长的贡献率提升（%）资料来源：WIND，中泰国际从补贴比例看，五大类以旧换新商品补贴比例均在10%-20%左右(最高30%的补贴比例仅针对适老化改造)。根据申请补贴的数量和带动的销售额推算享受补贴的商品单价，再结合补贴标准，可以估算出补贴比例。享受以旧换新补贴商品单价及补贴比例估算数据来源：国家发改委，商务部，中泰国际从补贴拉动的销售额净增量看，单价低的商品拉动作用更好。使用2024年上半年实际数据、2024年上半年实际数据及实际同比增长两种方法估算没有补贴情况下的零售规模，与2025年上半年实际零售规模的差额即为补贴拉动的零售额净增量。可以看到:（1）2024上半年乘用车销量993万辆，2025上半年乘用车销量1022万辆，但以旧换新补贴约412-494万份，购车意愿与补贴的重合度高，补贴仅带动约100万辆左右的汽车销量净增。（2）补贴对家电、手机、平板、电动自行车的销售促进作用更加明显，比如714-926亿元家电补贴就可带动1240-1380亿元家电零售额净增；又比如，以旧换新方式销售电动自行车月均环比增长113.5%，以旧换新售出电动自行车总额是2024年的6.6倍。 汽车、家电、手机、平板销售情况资料来源：WIND，乘联会，数据威，中泰国际注：乘用车为广义乘用车口径；家电零售额为限上单位家用电器和音像器材类商品零售额注1：为按照2024H1同比增速推算；注2：为2024H1实际数据；从上述数据来看，以旧换新对乘用车的补贴投入额较大，但所带来的净增加销售额可能不大，即投入产出比不高。这是需要思考的地方，即下一阶段应该选择什么样价格区间的商品，其乘数效应会更高？此外，从享受补贴的人次来看，今年上半年共有2.8亿人次享受以旧换新补贴，考虑到一人可能多次享受补贴，实际享受补贴额人数小于2.8亿人，估计总人口的10%-15%享受到了补贴。由于补贴总金额有限，补贴商品的单价越高，享受补贴的人群越集中，即可能集中于占总人口40%的中高收入群体内，商品购买的金额门槛也越高，不利于政策的公平可及性和普惠性。以旧换新政策的优化建议一是建议进一步扩大以旧换新补贴规模。考虑到2024年以旧换新政策带动9-12月社零较快增长抬高了基数，为了保持今年四季度消费平稳增长，可视情进一步增加以旧换新补贴规模。由于上半年以旧换新补贴资金使用较快，为了应对下半年可能出现的资金不足，一些地方已经开始调整补贴政策。比如，贵州自8月1日起，降低汽车置换更新补贴标准（购买新能源乘用车补贴16%→10%，燃油车15%→9%），家电以旧换新、数码购新实行限额限时发放补贴券，先到先得，领完即止。又如，8月5日起，广西恢复线下门店核销，停止线上平台核销，且每日资金额度有限，家电以旧换新400万元/日、3C数码购新100万元/日、电动自行车以旧换新30万元/日、家装厨卫“焕新”70万元/日，资金额度用完当日活动即止。这些调整可能会对下半年政策拉动消费的效果产生影响。二是建议将以旧换新品类从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费等。这样做的好处在于，从主要让中高收入阶层受益，转向让中低收入阶层受益，扩大补贴受益的人数。降低补贴商品的单价也将有助于进一步激发居民新增消费行为，更好发挥补贴对消费净增的拉动作用。三是从系统思维的角度看，以旧换新不仅对纳入补贴的消费品有直接拉动作用，也对整体消费有间接拉动作用。比如，买车后会进一步进行车内装潢，也可能购买车载小家电等车用商品；购买手机后会购买手机壳、购买平板后会购买保护套；以旧换新补贴节约下的资金可能用于餐饮、休闲娱乐或其他小额日用品购买等。从系统和循环的意义上说，消费补贴相当于一定程度上增加了居民收入，经过流通循环，补贴会从支持范围内商品逐步扩散至其他商品和服务。区别仅在于，最初纳入政策范围的商品享受的补贴将最及时、最直接，对应的，生产这些产品的企业部门将集中受益。由此，也可以从“直接受益-循环流通”的角度对消费补贴政策做出更加细致和有针对性的设计。（中泰证券研究所贺钟慧博士对本文也有重要贡献）金吾财讯
8月6日 周三
【首席视野】杨德龙：外资流入叠加居民储蓄大转移 中国资产迎来估值回升机会
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事2025.08.05 周二经过长期上涨，美股的估值已经处于历史高位。今年上半年美股一度出现大跌，二季度特朗普发起关税战，引发全球投资者的担忧，当时美股暴跌，纳斯达克指数从高点回落超过20%。随着关税战局势缓解，资本又回流至美股，美股出现新一轮反弹，标普500指数和纳指甚至再创新高。但这时又积累了新的风险，一些华尔街投资大佬开始警示美股的风险，比如与巴菲特、索罗斯齐名的投资大佬罗杰斯最近表示已清空所有美股，更看好A股和港股等中国资产，他指出中国资产当前的估值大概只有美股的三分之一，明显低估；另一位投资大佬巴菲特最近披露的伯克希尔·哈撒韦第二季度财报显示，虽然账上现金较一季度略有减少，但仍高达3300多亿美元，相当于约2万亿人民币，这些资金包括现金及现金等价物、美国短期国债，他也是美国市场上最大的短债持有主体之一，这说明巴菲特认为美股估值过高，不愿意出手买入。实际上，伯克希尔的股价自高点已下跌约15%，但他仍未启动回购，进一步印证其对当前市场估值的谨慎态度。与此同时，包括高盛在内的多家外资机构，也纷纷调高对MSCI中国指数的目标价。国际投行开始提示美股风险、看多中国资产，核心原因是估值差异。美股高估值让很多资本“恐高”。投资大师罗杰斯甚至警告称，美股未来可能爆发“我有生以来最惨烈的下跌”。这种观点虽然略显夸张，但也并非毫无道理，毕竟美股持续十几年的上涨积累了不少风险。如今，“东升西落”的宏大趋势逐步被广泛接受，特别是在科技方面，中国正不断取得突破，从春节前的DeepSeek模型问世，到人形机器人从实验室逐步进入商业应用，芯片、半导体等领域也有重要进展。军事方面，试射东风31AG导弹、第六代战机亮相等事件，也增强了全球资本对中国的信心，进而提高了中国资产的估值。过去几年外资持续流出中国资产，但今年出现了明显逆转，上半年外资流入内地市场已达101亿美元，实现净流入。从去年4月起，外资流入港股累计达数千亿港币，并仍在持续，这也是一个长期趋势。政策层面持续加码也起到了推动作用。虽然当前经济增长尚未加快，但已超出年初预期。统计局日前公布的上半年经济数据显示，上半年GDP同比实现了5.3%的增速，超过年初设定的5%左右的目标。下半年大概率还会进一步加码政策，维持5%以上的增速。当前我国经济的突出问题是内需不足，导致物价较低，上半年CPI同比增速为-0.1%，PPI同比增速为-2.8%，消费品价格信号低迷，工业品价格因产能过剩、价格战等因素而持续下跌。因此，下半年政策重点将聚焦于拉动内需，进一步提升投资和消费需求，推动经济回升。随着这些政策逐步落地并显效，经济基本盘得以稳固，股市这轮慢牛、长牛行情有望走得更远。我判断这轮行情或将有三年左右的上升趋势，不会是快牛、疯牛，而是慢牛、长牛。在慢牛行情中，投资者更容易获得稳定回报。快牛、疯牛虽然涨得快，但往往容易让投资者高位接盘、亏损惨重，而慢牛走势则给予投资者更多时间研究行业，挑选优质公司和基金，从而抓住机会实现财富增长。从政策导向看，方向非常明确。中央提出“持续稳定和活跃资本市场”，最近一次中央政治局会议更进一步强调要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。这些表述非常明确，意在呵护良好的开局，推动牛市发展，吸引居民储蓄向资本市场转移。一旦资本市场活跃起来，赚钱效应增强，居民财富增长将带动消费，消费上来后，很多行业的产能过剩问题也将逐步缓解。一方面通过供给侧改革，反内卷去产能；另一方面通过扩大需求，解决结构性过剩。今年上半年虽受到关税战影响，但出口增速仍达7%，部分属于抢订单、抢出口的行为，但整体正增长显著提振信心。若外贸稳定、内需回暖，则经济基本面将更加稳固。此外，美元指数今年持续回落，人民币升值预期增强，吸引更多外资流入A股和港股，带来结构性牛市机会。下半年A股和港股或将延续牛市行情，投资机会显著增多，赚钱效应明显增强，市场风格也将更加多元。偏好成长股的投资者可以布局创新药、人形机器人、智能驾驶等科技板块；追求稳健回报的投资者则可关注银行、电力、能源等低估值、高股息板块，今年各类投资者都能找到属于自己的投资方向。在消费品方面，传统消费增速偏慢，而新消费表现抢眼。几家新消费典范公司火遍全国甚至全球，但从股价角度看，这些公司涨幅偏大，可能存在泡沫，不建议盲目追高。但新消费崛起的背后，反映了消费者习惯的变化，应当引起关注。传统消费品并非没有机会，估值偏低、具有品牌价值的企业下半年有望迎来估值修复，所以投资者应保持信心。从我在去年底发布的《2025年十大预言》来看，2025年中国资产的估值修复机会是明确的，无论是外资流入，还是居民储蓄向资本市场的大转移，都会带来大量增量资金。2025年将延续2024年9月24日政策加码，慢牛行情可能持续3年左右，而不是短期上涨。这段时间上证指数突破3600点后出现一定震荡，但这不会改变中长期上涨趋势，明年市场有望突破4000点整数关口，进一步确立慢牛格局。因此，大家要对未来保持信心、保持耐心，努力在这轮牛市行情中实现财富增长，获取可观的财务性收入。金吾财讯
8月6日 周三
泡泡玛特(09992)午后涨超7% 机构指其当前仍处于IP、品类、地域三维度的向上共振期
金吾财讯 | 泡泡玛特(09992)股价持续向好，午后涨幅扩大，截至发稿，报275.8港元，涨7.4%，成交额32.52亿港元。中金公司发研报指，泡泡玛特在IP发掘、产品设计、渠道与用户运营等全链路能力以及管理层尊重时间、尊重经营的理念有助其穿越周期，其当前仍处于IP、品类、地域三维度的向上共振期，继续看好公司长期成长空间。维持泡泡玛特盈利预测，当前股价对应25/26年33/26倍经调P/E。维持跑赢行业评级与目标价330港币，对应25/26年44/35倍经调P/E，有35%上行空间。摩根士丹利维持泡泡玛特“增持”评级，强调其平台价值被市场低估。公司自有IP需求强劲，近期推出的DIMOO自然的金吾财讯
8月6日 周三
机器人概念股普涨 三花智控(02050)涨4.63% 政策出台助长机器人企业 机器人大会即将召开
金吾财讯 | 机器人概念股普涨，截至发稿，瑞声科技(02018)涨5.31%，三花智控(02050)涨4.63%，速腾聚创(02498)涨3.42%，地平线机器人-W(09660)涨2.62%，优必选(09880)涨2.46%。消息面上，上海市人民政府办公厅发布《上海市具身智能产业发展实施方案》。《方案》提出：推动设立企业风险投资基金，精准支持具身智能领域相关企业；加快具身智能专用芯片、核心主板等核心零部件研制；对销售或租赁具身智能机器人的企业，按合同额给予最高5%且不超过500万元的奖励；对达到一定算力租用规模的具身智能企业给予最高4000万元/年的算力券支持；重点支持感知决策等关键技术攻关，按总投资额予最高30%且不超过5000万元支持。此外，2025世界机器人大会即将于8月8日在北京经济技术开发区北人亦创国际会展中心启幕。据悉，此次大会将有100余款新品首发亮相，数量是去年的近2倍。金吾财讯
8月6日 周三
更新 2-国泰航空警告廉价航空公司面临挑战，货运前景不明朗
中期业绩公布后股价最多下跌 9国泰半年溢利上升1市场运力增加，航空公司收益率下降再订购 14 架波音 777-9 型客机及另外 7 架的认购权Lisa Barrington 路透8月6日 - 香港国泰航空公司0293.HK周三警告称，其廉价航空公司面临挑战，货运市场形势不明朗，导致其股价在公布上半年盈利略有上升后下跌达9%。(link) 国泰航空公司还订购了14架波音BA.N777-9型宽体客机，以更新其机队，使该机型的订单总数达到35架，并有另外7架的选择权。由于客运量大幅增长、燃油价格下降以及货运表现稳定，国泰航空上半年的利润增长了1%，达到36.5亿港元(4.65亿美元)。 ...路透社
8月6日 周三
电视广播(00511)涨4.59% 重申今年实现正数净利润的预期
金吾财讯 | 电视广播(00511)股价走高，截至发稿，涨4.59%，报4.33港元，成交额1281万港元。消息面上，电视广播公布，于截至2025年6月30日止3个月内，公司于香港地面免费电视频道的收视率继续保持领先地位，公司的旗舰频道翡翠台、24小时无线新闻台及其他频道的收视率合计达到79%的市场份额。于本季度内，公司来自广告客户的整体收入与去年同期相比呈现增长趋势。此乃受益于公司新推出在香港以外的大湾区广告服务的贡献逐渐增加，并获得广告客户青睐。公司预计2025年全年的广告收入将比2024年有所增长，而广东省和澳门在内的大湾区将是主要的增长驱动力。此外，公司重申对截至2025年12月31日止年度EBITDA按年持续改善及实现正数净利润(利润归属予公司股东)的预期。金吾财讯
8月6日 周三
“懂王”震怒，将大幅提高印度关税！美联储新任主席或公布？
财华社
8月6日 周三
【首席视野】连平：民营经济高质量发展将带来哪些机遇？如何加快推动？
连平、刘涛、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）本文首发于《金融时报》民营经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分。加快民营经济高质量发展，是我国经济高质量发展的应有之义和内在要求，是新质生产力培育和发展的重要基础，是实现共同富裕目标的重要保障，同时也是加快金融强国建设的重要力量，有助于我国更好应对复杂严峻的外部挑战。习近平总书记指出，“党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。”2025年4月，全国人大表决通过了《中华人民共和国民营经济促进法》（以下简称《促进法》），自2025年5月20日起施行，既彰显了市场经济法治化改革的深化，更进一步体现了党和国家支持民营经济发展的坚定决心。民营经济高质量发展迎来历史性机遇作为我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律，《促进法》将民营经济纳入基础性法律，是法治建设的重要成果。其施行将推动有效市场和有为政府更好结合，为构建新发展格局提供坚实法治保障，为民营经济高质量发展带来重大机遇。图1 1992年-2024年民营企业注册数量数据来源：国家市场监管总局，广开首席产业研究院《促进法》明确了民营经济的法律地位。该法首次以法律形式明确民营经济是“社会主义市场经济的重要组成部分”，并将“两个毫不动摇”原则写入总则，赋予民营经济与公有制经济平等地位，明确促进民营经济持续、健康、高质量发展是国家长期坚持的重大方针政策，让民营企业家吃下“定心丸”。《促进法》将公平竞争审查制度、市场准入负面清单制度等政策上升为法律规范，强化了执行刚性；明确禁止利用行政或刑事手段干预经济纠纷，规范异地执法行为；不断加强平等保护、鼓励公平竞争，强调民营经济组织及其经营者的人身权利、财产权利、经营自主权利等合法权益受法律保护，不得随意侵犯。该法的实施将会大幅改善民企经营的法制环境，使其获得更多的政策支持。《促进法》支持建立畅通有效的政企沟通机制。该法要求各级政府及其有关部门建立畅通有效的政企沟通机制，及时听取包括民营经济组织在内各类经济组织的意见建议，解决其反映的合理问题，使政府能够更好地了解民营企业的诉求，为企业提供精准服务。国家发展改革委等部门将持续加强项目服务，发布鼓励民营经济投资的重大项目信息，在项目的推介对接、前期准备工作和报建审批等方面提供规范、高效、便利的服务，帮助民营企业更好地了解投资方向和项目信息，降低投资成本。《促进法》将拓宽融资渠道与促进融资便利。该法要求金融机构开发和提供适合民营经济特点的金融产品和服务。已经和正在推进开展金融资产投资公司股权投资试点、设立私募股权投资基金、在试点城市落地科技企业并购贷款等举措，为民营企业提供更多的融资选择。同时增强信贷供给、贷款周期与民营经济融资需求、资金使用周期的适配性，提升金融服务可获得性和便利度。鼓励应收账款、知识产权质押等新型融资方式，加强民营企业进行股权、债权等直接融资的政策支持。继续推动和完善“政银担”风险分担模式，政府、银行、担保机构按比例分担融资风险。对小微企业贷款的风险资本权重给予优惠，放宽普惠型小微企业贷款不良率容忍度，出台普惠信贷授信尽职免责制度等，提高金融机构对民营企业的放贷积极性。科技创新债券风险分散分担机制的政策安排将通过信用风险缓释凭证、信用违约互换合约、担保等增信工具，解决民企信用不足问题，推动更多债市资金支持优质民营科创企业，进一步满足其发展的资金需求。《促进法》将进一步激发民营企业科技创新潜力。该法鼓励、支持民营经济组织在推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系中积极发挥作用。支持民营企业参与国家科技攻关项目，牵头承担国家重大技术攻关任务，向民营经济组织开放国家重大科研基础设施和产业共性技术平台，使民营企业能够深度融入国家创新体系，提升自身科技创新能力。推动公共研发平台开放共享，鼓励高校、科研机构与民企加强合作，加快科技成果转化。《促进法》将加大对民营企业知识产权侵权行为的惩罚性赔偿力度，加大对商标、专利侵权的打击力度；明确科研成果转化收益分配规则，保障民营企业的创新成果能够得到有效保护和合理回报，以激发其创新积极性。图2 民企研发支出强度高于企业整体水平数据来源：国家统计局，全国工商联，广开首席产业研究院《促进法》将促进民营经济市场准入与公平竞争。该法支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，鼓励在战略性新兴产业、未来产业等领域加大投资。进一步缩短新版市场准入负面清单，开展市场准入壁垒清理整治行动，使之集中整治后转为常态化，积极推动民营企业公平参与招投标，使民营企业能够更加自由地进入各类市场领域，打破不合理的市场准入限制。进一步减少招投标、政府采购中的所有制歧视，增加公共资源交易公开透明度。落实公平竞争审查制度，保障民营企业在市场竞争中的平等地位，使其能够依法平等使用生产要素、公开公平公正地参与市场竞争。《促进法》将加快民企现代企业制度的建立与完善。该法引导民营企业完善治理结构和管理制度，守法善经营，加强风险防范，履行社会责任，提升民营企业的整体素质与形象。支持建立健全行政执法违法行为投诉举报处理机制、涉企行政执法诉求沟通机制，加强对行政执法活动的监督，禁止利用行政或者刑事手段违法干预经济纠纷，规范异地执法行为等，有效防止因执法活动对民营企业正常生产经营活动造成不当影响，保护民营企业及其经营者的合法权益。但与此同时，我国加快民营经济高质量发展仍面临不少困难与挑战，主要体现在市场竞争机制、监管制度建设、法治建设、民营企业内部治理机制等方面，对民企科技创新与产业升级、投资与出口增长、国际竞争力提升、居民就业与收入增长、政府税收等方面的发展形成一定约束。值得注意的是，目前我国民营经济所面临的诸多发展问题是“局部的而不是整体的，是暂时的而不是长期的，是能够克服的而不是无解的”。实现民营经济的高质量发展需要中央与各级地方政府、司法系统、金融机构、行业组织、民营企业及其从业人员各类主体共同努力、协作配合，保持发展定力、增强发展信心。表1 中国民营经济高质量发展评价体系一级指标二级指标治理体系现代化l 完善的法人治理结构l 健全的内控体系l 有效的激励机制创新驱动与数字化转型l 降低单位产出要素投入l 全要素生产率得到提升l 数字技术催生新业态提升市场竞争力l 提升品牌形象l 针对性的市场营销策略l 有效的成本控制能力产业结构高端化l 科技创新与产业创新深度融合l 产业链供应链自主完备l 服务提质增效绿色低碳与可持续发展l 优化清洁能源结构l 提升节能减排能力l 产品质量提升和认证注重社会责任与共享发展l 促进稳定就业l 投身乡村振兴l 开展公益慈善资料来源：广开首席产业研究院编制促进民营经济高质量发展的政策建议针对当前内外经济形势和民营经济发展关键领域存在的突出问题，为进一步激发民营经济的活力和创造性，有效增强民营企业家群体的信心，特提出以下政策建议：建议加强财政政策扶持民营经济的力度。在政府招投标、集中采购等方面，对国有经济和民营经济实行统一的监管政策和评价标准，明确各类市场主体享有平等权利。适度扩大超长期特别国债和中央预算内先进制造业、节能降碳、循环经济、冷链物流以及重大技术攻关等方向资金对地方优势产业重点民营企业的支持比例。适当提高对民营企业吸纳重点群体（如高校毕业生、农民工）的补贴标准，并扩大职业技能培训覆盖范围。允许地方政府从税收增量中设立“民营经济专项发展基金”，重点支持民营企业在科技创新、技术改造和设备更新、数字化转型、绿色低碳、“一老一幼”等领域的项目投入。加大结构性减税降费实施力度，如降低制造业民营企业增值税税率，提升研发费用加计扣除比例，对民营企业采购首台创新设备给予一定税收抵免；对实施股权激励计划的民营企业给予税收优惠或补贴，降低企业的人才激励成本；对参与重大基础设施建设和公共服务领域的民营企业提供直接补贴或奖励；针对出口型民营企业，在关税补贴、跨境物流补助等方面提供定向支持，优化出口退税政策，扩大“一带一路”项目和高附加值产品的退税覆盖范围，简化相关民营企业的退税流程。建议提高货币政策支持民营经济的精准度。在适度宽松货币政策基调下，通过降息、降准、再贷款、再贴现等货币政策工具的综合运用，为中小企业提供低成本流动性，缓解企业融资难、融资贵问题。例如，对于支持民营经济成效突出的银行机构，除建立再贷款额度与金融机构服务民企成效挂钩的机制外，还可在普遍降准之外，再差异化降低其存款准备金率0.5-1个百分点，并相应调整其风险准备金比率和拨备率要求。优化结构性工具的使用方向，增强对民营企业的定向流动性支持。如创设支持民营企业专项再贷款工具，加大科技创新再贷款、支农支小再贷款等工具对科技、绿色低碳、消费领域民营企业的覆盖力度。完善利率市场化改革，央行可通过窗口指导、宏观审慎评估（MPA）等方式，要求金融机构增加民企贷款中 LPR 定价的占比，定期对金融机构的落实情况进行考核与评估。加大货币政策与财政政策协同配合，通过财政奖补、税收优惠等措施，激励金融机构加大对民营企业的支持力度，例如，对支持民营企业力度较大的金融机构，在发行金融债券、补充资本等方面给予优先支持。图3 民间投资稳居固定资产投资的“半壁江山”数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院建议支持民营企业进军更多投资和消费领域。在投资方面，制定和完善产业政策，对于明确鼓励民营企业投资的重点领域和方向，及时发布鼓励民营经济参与投资重大项目的信息，完善促进民间投资用地、环评等要素和资金保障机制。对于民营企业投资重大产业项目和民生项目，可采取灵活的土地供应方式，如长期租赁、先租后让、租让结合等，降低企业用地成本。全面排查、系统清理各类显性和隐性壁垒，加快实施全国统一的市场准入负面清单制度，负面清单以外的行业、领域、业务，民营企业均可依法平等进入。全面梳理适用于民间投资项目的投资支持政策，对符合政策方向的民营企业投资项目给予资金支持、贷款贴息或税收优惠，或设立专项产业引导基金。进一步优化政府和社会资本合作机制。对于基础设施、公共服务等传统上以国有投资为主的领域放宽准入条件，鼓励民营企业通过独资、合资、合作、特许经营等方式参与投资和运营；引导和鼓励民营企业参与国家重大工程和补短板领域建设；适当降低轨道交通、机场设施等重大基础设施项目建设的招投标门槛，允许民营建筑企业与大型国企联合投标。在消费领域，政府应加大对交通、物流、通信等消费基础设施的建设力度，特别是加强农村和偏远地区的消费基础设施建设，拓展民营企业的市场空间，促进城乡消费市场的均衡发展。在文化、教育、医疗、养老等消费潜力大的服务性领域，清理针对民营企业投资的隐性壁垒，切实放宽市场准入条件。支持民间资本积极参与购物中心、商业街、旅游景区等消费载体的建设和改造，投资开发主题公园、乡村旅游度假村、沉浸式文化体验街区等特色文旅项目，推动商业、旅游、文化、娱乐等多业态融合发展。鼓励民营企业在智能家居、智能穿戴、健康养老等新兴消费领域加大投资，充分挖掘共享经济、体验经济、夜间经济等消费模式的市场潜力。建议为民营企业“出海”提供全面支持和保障。成立民营企业国际化法律服务中心，为民营企业提供海外法律咨询、合规指导等服务，降低企业国际化风险。搭建民营企业出海数字服务平台，为企业提供海外市场信息、政策法规、行业动态、风险评估等一站式信息服务。扩大出口信用保险的覆盖面，为民营企业“出海”提供风险保障。加强与其他国家和地区的双边、多边经贸合作，签订投资保护协定，为民营企业海外投资提供保障。组织民营企业参加国际展会、商务洽谈会等活动，帮助企业拓展海外客户资源。支持企业在海外设立研发中心、生产基地和营销网络，提升国际化经营水平，融入全球产业链。建立海外人才信息库，为企业精准匹配所需的海外高端技术和管理人才。建议引导和促进更多民营企业建立现代公司治理机制。政府制定相关政策，对建立现代企业制度、完善公司治理结构的民营企业给予税收优惠、财政补贴、纳入政府优先采购目录等支持。在项目申报、市场准入等方面，对治理规范、绩效良好的民营企业予以优先考虑，形成良好的政策导向，激励民营企业积极改善公司治理。指导民营企业按照产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的要求，建立完善的法人治理结构。督促民营企业设立独立的内部审计部门，配备专业的审计人员，定期对企业的财务状况、经营活动进行审计监督。要求民营企业规范会计核算，严格执行财务会计准则，确保财务信息的真实性和准确性。推动企业实现法人财产与个人财产分离，杜绝公私不分的现象，从源头上防范财务风险。鼓励民营企业积极履行社会责任，将社会责任纳入企业的战略规划和日常经营管理中。引导企业关注环境保护、员工权益保障、公益事业等方面的工作，树立良好的企业形象。建议完善多市场、多层次的民营企业金融服务体系。完善民营企业信用信息的收集、整理与共享，建立全面、准确的信用档案，推动水电、工商、税务、政府补贴、企业订单等涉企信用信息在依法合规前提下向银行业金融机构开放查询，有效降低信息不对称水平。设立民营企业融资专项奖励基金，对积极为民营企业提供融资服务且业绩突出的金融机构给予奖励。推动金融机构与政府部门、担保机构建立风险分担机制，共同承担民营企业贷款风险，提高金融机构放贷积极性。支持银行投行部门为大型民营企业的并购重组活动提供专业的财务顾问和融资支持服务，协助企业制定并购策略、寻找并购目标、设计交易结构，并提供并购贷款、过桥贷款等融资产品。鼓励银行推广供应链融资业务，以链主企业信用为依托，为上下游企业提供应收账款质押融资、订单融资、存货融资等金融产品，解决中小民营企业因单体信用不足而面临的融资难题。对于“专精特新”和科技创新型民营企业，鼓励银行提供专属信贷产品，满足其在技术升级、市场拓展等方面的资金需求。证券公司可协助民营企业进行股份制改造，推动符合条件的民营企业在主板、科创板、北交所等多层次资本市场上市融资，设立“民企IPO绿色通道”。支持民营企业注册发行科创票据、科创债券、股债结合类产品、绿色债券、碳中和债券、转型债券等。发挥政府股权基金的引导作用，通过“拨改投”模式吸引社会资本，重点投向初创期科技型民企。对具有发展潜力的民营企业进行早期股权投资，助力企业成长壮大。支持保险企业围绕民营企业研发、生产、创业保障、人才保障等全产业链，推出产品研发责任保险、首台（套）重大技术装备综合保险、知识产权被侵权损失保险、人才创业保险、网络安全保险等符合民营企业需求的保险产品体系。建议增强政企沟通与政策监督落实。加强政企常态化沟通机制建设。政府通过定期召开企业座谈会、设立服务热线、建立联络员机制等方式，及时向民营企业传达政策信息，提高政策的透明度和知晓度。政府官员定期深入民营企业调研走访，了解企业经营困难和诉求，协调解决问题。围绕重点产业链群发展和制约民营企业发展重大问题，由政府、行业协会、高校、独立第三方智库等定期开展联合调研，形成高质量的调研报告和政策建言，并做好调研成果转化工作。健全政策落实监督机制，涵盖政策制定、执行和评价等各个环节，如明确对限制民营企业参与招投标、设置不合理资质门槛等行为的认定标准，并建立专门的公平竞争审查监督小组；各级人大常委会应定期听取和审议促进民营经济发展工作情况的专项工作报告，对法律实施情况进行执法检查；加强社会监督，鼓励新闻媒体、社会各界对民营经济发展环境进行监督，推动政策落地见效。完善行政问责纠错机制，对因行政机关政务失信、违法或侵权行为造成民营企业损失的，依法追究责任。建立民营企业合法权益补偿机制，对因政策变化、规划调整等造成企业权益损失的，应给予合理补偿。监管机构应对民营企业加强监管，有效促进其规范发展。建议进一步优化民营经济发展法治环境。加强反垄断和反不正当竞争司法，依法遏制以非法手段排除、限制竞争行为，为民营企业公平参与市场竞争提供司法保障。公安和司法机关应严格把握民事责任与刑事责任的界限，防止将本质属于民事经济纠纷的案件上升到刑事司法；规范跨区域执法的协调与审查机制，严禁对民营企业及企业家的跨区域逐利型执法行为，杜绝“远洋捕捞”现象。改革罚没收入制度。建立行政执法“观察期”制度，对新业态企业给予1-2年合规整改期，期间以行政指导替代行政处罚。推行“首违不罚+信用修复”机制，对首次轻微违法且及时改正的企业，免予处罚并同步修复其信用记录。依法惩治敲诈勒索、强迫交易、聚众扰乱企业生产经营秩序等犯罪，依法打击侵犯企业名誉权和企业家人身自由、人格尊严以及个人信息、隐私权等犯罪，建立投诉举报异常名录并共享运用，对牟利性职业索赔投诉可依法不予受理或终止调解。加大对侵害知识产权行为的打击力度，为权利人提供及时有效的司法救济。依法打击逃废债，审理民营企业经营负债引发的各类合同纠纷，传递诚实守信的理念。金吾财讯
8月6日 周三
【券商聚焦】招银国际维持中国铁塔(00788)“持有”评级 上半年业绩符合预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国铁塔(00788)公布了2025年上半年业绩。收入同比/环比增长2.8%/0.2%至496亿元人民币（彭博一致预期：497亿元）；净利润同比/环比增长8.0%/6.6%至58亿元人民币（彭博一致预期：57亿元）。净利率小幅提升至11.6%，较2024年上半年/全年提升0.6个百分点。上半年收入和净利润分别完成我们对2025年全年预测的49%和50%，与2024年同期水平相当。EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币，EBITDA率为69.0%（2024年上半年为68.5%）。自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币，主因去年基数较高，但仍处于非常健康水平（经营现金流环比增长172%）。公司宣布派发2025年中期股息0.13元人民币/股，进一步提升股东回报。维持“持有”评级，目标价由13.7港元下调至13.1港元。金吾财讯
8月6日 周三
【券商聚焦】招银国际维持百胜中国(09987)买入评级 指2025财年指引达成概率不低
金吾财讯 | 招银国际研报指，百胜中国(09987)二季度业绩符合预期。销售同比增4%至27.9亿美元，净利同比增1%至2.15亿美元，大致符合市场预期。毛利率70.9%、经营利润率10.9%，均优于市场，但投资损失与税率拖累部分业绩。不过环比改善明显，销售及经营利润增速均较第一季有加速，而且门店层面经营利润率也提升至16.2%（去年同期为15.5%）。2025财年指引维持，新增下半年同店销售增长持平的目标。管理层重申系统销售增长4%-6%、低单位数薪资通胀（力求靠效率提升来抵销，但并不包括外卖相关费用提升）、核心营业利润率稳定或略升（KFC维持，但必胜客会略为提升）。管理层新增下半年同店销售增长持平目标的同时，也有提醒投资人，当前宏观环境不太稳定，消费习惯仍相当理性等，也会影响同店销售增长的能见度。该机构认为达成指引概率不低，但现金回馈偏保守。正面来看，公司能守住毛利和营业利润率，有效吸收外送补贴和成本压力。但公司对下半年的同店销售增长保守（特别是考虑到外卖补贴对订单的提振，K-Coffe的带动等）、资本回馈低于预期，或令部分投资者不满。尽管公司承诺25-26年合计派发30亿美元来回馈股东，但25年可能仅确定约12亿美元，比市场期望略低。该机构维持买入评级，目标价上调至437.04港元（21倍预测市盈率）。该机构假设较低增速但毛利略好，将25/ 26/ 27财年净利预测微幅调整（-0.5%/+0.3%/+0.1%）。现股价相当于18倍预测市盈率，估值不算非常吸引，但考虑到资本回馈（约市值8%），下跌空间不多。金吾财讯
8月6日 周三
【异动股】PEEK材料概念板块拉升，华密新材(836247.CN)涨29.96%
今日午盘，截至13:15，PEEK材料概念板块拉升。华密新材(836247.CN)涨29.96%报30.84元，富恒新材(832469.CN)涨22.09%报18.35元，新瀚新材(301076.CN)涨20.00%报44.58元，凯盛新材(301069.CN)涨19.98%报21.56元，南京聚隆(300644.CN)涨14.28%报41.3元，中研股份(688716.CN)涨12.20%报47.73元，中欣氟材(002915.CN)涨10.00%报24.43元，聚赛龙(301131.CN)涨8.41%报53.77元。财华社
8月6日 周三
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-08-06 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5519.71点，较昨日收盘跌-1.36前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)比亚迪电子 00285.hk38.087.51地平线机器人－Ｗ 09660.hk7.412.35哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk185.501.98腾讯控股 00700.hk568.501.70小鹏汽车－Ｗ 09868.hk76.251.60前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)东方甄选 01797.hk25.16-8.51理想汽车－Ｗ 02015.hk98.65-4.04金蝶国际 00268.hk18.27-1.72众安在线 06060.hk17.89-1.70美团－Ｗ 03690.hk121.00-1.55金吾财讯
8月6日 周三
图形-诺和诺德减肥挑战五张图表
Maggie Fick/Jacob Gronholt-Pedersen 路透伦敦/哥本哈根8月6日 - 丹麦制药商诺和诺德公司（Novo Nordisk NOVOb.CO）正面临着巨大的挑战 (link)。Wegovy的热销推动该公司成为欧洲最有价值的公司，但自去年年中以来，由于来自美国竞争对手 (link) Eli Lilly and Co LLY.N和山寨对手的竞争日趋激烈，该公司的市值损失了4000多亿美元。该公司将于本周三公布第二季度财报，已任命资深业内人士马齐亚-迈克-杜斯塔尔（Maziar Mike Doustdar）为新任首席执行官，他将于本周四上任，现在需要赢得对 (li...路透社
8月6日 周三
