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【首席视野】张明：美以伊冲突之下的原油、贵金属与比特币价格走势——金油比、金银比与金比比
张明系中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、中国首席经济学家论坛理事来源：张明宏观金融研究近期美以伊冲突爆发以后，布伦特原油价格由每桶70美元左右上升至每桶90美元左右，黄金与白银价格呈现高位震荡走势，比特币价格则持续在较低水平盘整。未来全球大宗商品价格走势取决于本次冲突的持续时间与烈度。在此背景下，回顾一下黄金价格与原油价格、白银价格、比特币价格之间的相互关系，对分析未来各类资产价格走势可能会有所助益。图1展示了1960年1月至2026年2月期间全球黄金价格与原油价格走势。图2展示了同一时期内金油比的变化。可以看出，在本次美以伊冲突爆发之前的2026年2月，金油比正处于历史第二高点，2026年1月与2月该比率分别高达71.2与70.6，仅次于2020年4月的72.1。2020年4月金油比之所以创出历史峰值，是因为当月原油价格仅为每桶23.34美元，创下自2002年2月以来的新低。相比之下，2026年1、2月原油价格在每桶70美元上下，这意味着当前黄金价格正处于历史新高。历史上金油比的第三高点为1973年6月的51.1，当时黄金与原油价格均处于历史较低水平。从历史演进来看，在2020年新冠疫情爆发前，金油比并未表现出随着时间推移而显著上升的趋势，而是较为稳定。例如，1960年1月至2019年12月，金油比大致稳定在20倍上下，月度均值为18.8倍。但随着黄金价格在2020年之后显著上升，金油比近年来大幅提升。2020年1月至2025年12月，金油比月度均值上升至32.1倍。考虑到当前国际地缘政治冲突的演进趋势，笔者认为，即使美以伊之间在近期内形成事实上的停火，海湾局势短期内也难以回到冲突爆发前的状况。全球原油价格可能在围绕每桶80-90美元的中枢水平上下波动。黄金价格2025年涨幅高达62.7%，已经部分透支了投资者对地缘政治局势趋近的预期，近期可能以横盘震荡为主。这就意味着，未来一段时间的金油比可能会有所回落，预计将在50-70的区间内高位波动。图3展示了1960年1月至2026年2月期间全球黄金价格与白银价格走势。图4展示了同一时期内金银比的变化。从图3中可以看出，第一，历史上白银价格走势与黄金价格走势高度正相关；第二，在金银价格的几个周期性高点时，白银价格的涨跌幅度均显著超过黄金；第三，在价格触顶后，白银价格会先于黄金价格回落。从图4中不难看出，金银比整体上体现出随着时间推移而上升的趋势。例如，金银比在1960年代、1970年代、1980年代、1990年代、2000年代与2010年代的均值分别为28.3、31.6、52.7、73.7、61.5与67.5倍。2020年至2025年，金银比的均值为83.3倍。在2025年12月至2026年1月期间，金银比显著下挫，由2025年11月的81.0下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。该期间内金银比的价格下挫，与同期内白银价格暴涨有关。2025年11月至2016年1月，黄金价格上涨了16.3%，而白银价格上涨了82.5%。随着白银价格的回落，2026年2月的金银比已经回升至61.3。笔者认为，当前的白银价格依然超过了其供需基本面所能解释的水平，未来一段时间仍可能继续回落。金银比下一阶段可能在60-80区间内波动，并逐渐趋近80-85的过去6年均值。图5展示了2017年12月至2026年2月期间全球黄金价格与比特币价格走势。图6展示了同一时期内金比比的变化。不难看出，比特币的价格波动性显著高于黄金。自比特币价格在2025年10月创下每枚12.47万美元的历史性高位后至今，比特币价格与黄金价格走势之间呈现显著的负相关。自2021年至今，金比比大致在0.03-0.11的区间内波动。2021年1月至2026年2月，金比比的月度均值为0.05。最近两年以来，尤其是自2025年4月特朗普政府推出“对等关税”方案之后，黄金的避险资产属性得到淋漓尽致地发挥。而比特币究竟是风险资产还是避险资产，迄今为止依然面临较大争议。笔者认为，未来一段时间内，黄金价格与比特币价格都可能围绕当前水平呈现双向波动，金比比可能继续在0.05的均值附近进行震荡。金吾财讯
3月12日 周四
港股异动｜“龙虾股”回落，有关部门提示风险，消息称用户排队“杀虾”
周四，港股市场“养龙虾（OpenClaw）”概念股回落。 迅策 、 智谱 转跌， MINIMAX-WP 涨幅收窄。消息面上，香港数字政策办公室表示，一直持续监测人工智能的最新发展趋势，近期也关注到有关OpenClaw存在的潜在风险，包括权限过高、数据泄露、系统安全等方面。建议相关单位和个人用户在部署及应用OpenClaw时，采取充足的安全措施，具体包括：强化网络控制，对运行环境实施严格隔离，以降低权限过高的风险；加强凭证管理，避免将密钥以明文形式存储在环境变量中；严格管理插件来源，确保插件的可信性与安全性；持续关注官方发布的补丁和安全更新，及时开展版本更新并安装安全补丁。此外，据报道，二手交易老虎证券
3月12日 周四
【券商聚焦】交银国际维持蔚来(09866)买入评级 指继续看好其多品牌、高增长及盈利修复周期
金吾财讯 | 交银国际研报指，蔚来-SW(09866)4Q25业绩超预期兑现，收入347亿元，同比增长75.9%，交付12.48万辆，整车毛利率升至18.1%，并首次实现季度GAAP及NonGAAP经营盈利，期末现金储备增至459亿元。公司1Q26虽处淡季，仍指引交付8.0-8.3万辆，并预计毛利率维持高位。管理层维持2026年销量增长40%-50%及全年Non-GAAP经营利润转正目标。产品端，ES9、乐道L80等新车型将于于2-3Q26推出。该机构上调2026年销量预测11%至44.5万辆，毛利率由13.5%至15.6%，反映销量放大带动毛利修复。该机构继续看好蔚来多品牌、高增长及盈利修复周期。根据收入预测的调整，上调目标价至65.8港元/8.4美元（NIOUS/买入）（前值：62.7港元/8.0美元），对应1.1倍2026年市销率（前值：1.2倍）；维持买入评级。金吾财讯
3月12日 周四
【券商聚焦】交银国际维持新世界发展(00017)买入评级 指2026上半财年符合预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，受建筑收入减少及物业交付量下降影响，新世界发展(00017)上半财年收入同比下跌50%至83.91亿港元，毛利下跌24.5%至50.38亿港元。股东应占亏损收窄43.8%至37.3亿港元，反映核心业务表现的核心经营溢利则同比下跌17.7%至36.36亿港元。公司上半财年完成138亿港元应占合约销售，超过全年目标一半。中国香港物业销售表现理想，期内应占合约销售103亿港元。投资物业方面，香港K11 MUSEA及K11 Art Mall出租率维持于98%及100%的高位。集团拥有约1,450万平方呎待转换的农地储备，将成为未来补充低成本土储及释放价值的关键。公司上半年综合净负债增加至1,227.2亿港元，净负债率由去年中期的58.1%微升至59.7%。该机构相信股东应占亏损显著收窄，中国香港销售表现强劲以及K11品牌商业项目运营稳定，展现了公司基本面正在筑底改善。公司现时约0.14倍的市净率（同行平均0.4-0.6倍）已充分反映市场情绪，而在取得潜在外部融资及近期销售势头明显改善下，公司有望改善负债情况并获得重估。基于资产净值估算75%折让，上调目标价至11.96港元（原9.7港元），维持买入评级。金吾财讯
3月12日 周四
沈阳康莱德酒店：风土餐桌•全新时令菜单上线
满堂中餐厅精彩呈现，3月风味之旅 沈阳2026年3月12日 /美通社/ -- 三月，春回大地，气温回暖，万物复苏，正是 "不时不食" 的好时节。遵循 "三月寻鲜，循时而食" 的理念，严选优质食材，以文火慢炖为核心手法，还原食材本味，让每一口都是匠心与暖意。沈阳康莱德酒店・满堂中餐厅 诚献「风土餐桌・三月时令菜单」，以春鲜入馔：诚邀您莅临品鉴，于春味中感受风土与匠心的交融。 自2026年3月起，希尔顿集团正式推出"风土餐桌——穿越中国•风土食历"年度餐饮活动。该活动首次汇聚集团旗下全部菁英主厨，以其多年积累的烹饪技艺与深入各地的食材...PR Newswire
3月12日 周四
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2026-03-12 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报4998.42点，较昨日收盘跌-56.43前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)小鹏汽车－Ｗ 09868.hk77.503.13华虹半导体 01347.hk93.702.13蔚来－ＳＷ 09866.hk44.281.79零跑汽车 09863.hk42.860.14京东集团－ＳＷ 09618.hk108.700.09前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)商汤－Ｗ 00020.hk2.20-4.35腾讯音乐－ＳＷ 01698.hk52.25-3.86哔哩哔哩－Ｗ 09626.hk198.50-3.36携程集团－Ｓ 09961.hk403.80-2.89百度集团－ＳＷ 09888.hk119.10-2.22金吾财讯
3月12日 周四
中信国际电讯(01883)去年股东溢利同比增长1.1% 派末期息13港仙
金吾财讯 | 中信国际电讯(01883)公告公布，于2025年，公司股东应占溢利为9.2亿元（港币，下同），同比增长1.1%。每股基本盈利24.9仙，去年同期为24.6仙。董事会建议派发2025年末期股息每股13.0港仙，连同2025年中期股息每股6.0港仙，2025年全年每股股息为19.0港仙，比上年同期增加1.1%。期内，收入为95.67亿元，同比减少0.063%。期内，电信服务收入为79.51亿元，较上年减少1.2%。有关减少主要由于企业业务、互联网业务及固网话音业务收入下跌所致，但部分被移动通讯服务及国际电信业务收入增加所抵销。期内，集团之销售移动电话手机及设备收入达16.16亿元，较上年增加5.8%。金吾财讯
3月12日 周四
太古地产(01972)去年股东亏损同比增长1倍 拟派第二次中期股息0.8港元
金吾财讯 | 太古地产(01972)公告公布，于2025年，股东应占呈报亏损为15.33亿元（港币，下同），去年同期为亏损7.66亿元，同比亏损扩大100.13%。每股亏损0.27元，去年同期每股亏损为0.13元。集团宣布2025年第二次中期股息每股0.80 元，连同2025年十月派付的第一次中期股息每股0.35元，全年股息每股1.15元，较2024年股息增加5%。期内，收入为160.41亿元，同比增长11%。物业投资收入130.14亿元，同比减少3.26%。租金收入中，办公楼收入52.48亿元，同比减少4.37%；零售物业收入71.93亿元，同比减少2.64%。金吾财讯
3月12日 周四
<半日沽空>半日沽空金额约210.603亿元 沽空比率16.076%
港股半日沽空金额约210.603亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为16.076%。总沽空股份数目:794总沽空股数:14.292亿股总沽空金额:约210.603亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)盈富基金(02800)1425.5176922.0626.77腾讯控股(00700)1085.5642519.1275.15南方恒生科技(03033)760.4303832.7193.61阿里巴巴－Ｗ(09988)737.0344017.6223.50中国海洋石油(00883)583.1652612.2352.77金吾财讯
3月12日 周四
