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【券商聚焦】中金公司：供需维持紧平衡且供应脆弱性强 锡价中枢有望上移
金吾财讯 | 中金公司发研报指，锡是目前最稀缺的有色金属之一，根据USGS及ITA数据，2024年锡的全球静态储采比仅为16年。全球主要锡资源聚集地开发程度相对较高，且主要锡矿供应地2024年锡静态储采比大多低于22年。AI+传统需求齐发力，逆全球化背景下“安全库存”需求日渐迫切。我们认为，一是受AI驱动的算力基建、智能设备创新周期及汽车电动化/智能化拉动，锡焊料需求有望加速增长。我们测算2024-2030年锡焊料需求CAGR为7%。二是传统需求有望受益于全球财政货币政策双宽松，逆全球化背景下“安全库存”需求日渐迫切。我们测算全球锡需求2024-2030年CAGR为4.3%。全球三大主产地资源紧张且扰动频发，再生锡供给弹性有限。一是中国锡矿储量及静态储采比均出现下降，前期勘查不足或导致后备资源供应紧张。二是印尼面临锡资源储量收缩、品位下降、开采难度提升等多重问题，其锡行业政策频出进一步加剧供应扰动。三是缅甸前期粗放式开采导致品位、产量明显下降，佤邦复产时点仍存不确定性。四是其他地区规划项目大多处于早期阶段，且再生锡受制于焊料小型化供给弹性有限。我们的测算表明，2024-2030年全球精锡供给CAGR约为4.6%。供需维持紧平衡且供应脆弱性强，潜在项目的激励价格抬升，锡价中枢有望上移。我们预计2025-2030年锡供需平衡占需求比例分别为-6%/-1%/+1%/+1.6%/+1%/-0.3%。考虑全球锡矿品位不断下降推升行业成本线，叠加未来全球通胀预期及地缘风险溢价提升，我们认为，全球锡矿潜在项目激励价格或将水涨船高。金吾财讯
11月26日 周三
人民币兑美元中间价报7.0796 上调30点
金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】国泰海通：机器人成车展“新主角”，车企布局具身智能拓展新空间
金吾财讯 | 国泰海通发研报指，2025广州国际车展开幕。11月21日上午，第二十三届广州国际汽车展览会在广州广交会展馆正式开幕。本届展会以“新科技·新生活”为主题，聚焦电动化与智能化最新成果，共展出车辆1085台，其中新能源车629台，占比达58%，首发新车共93款，展现出行业转型的强劲势头。机器人成车展“新主角”，车企布局具身智能拓展新空间。小鹏、长安、广汽等车企集中展示具身智能领域最新成果。小鹏展示人形机器人IRON，以“骨骼—肌肉—皮肤”的拟构设计为亮点，搭载算力达2250TOPS的AI芯片及全固态电池，计划于2026年底规模量产并同步开放SDK；长安汽车基于工厂、门店、家庭和特种四大场景，按近、中、远期三步推进，计划于2026年发布首款车载组件机器人；广汽集团推出第四代GoMate Mini轮足人形机器人，预计2027年量产。该机构认为，本届广州车展集中亮相的多款新能源车型，以及人形机器人、飞行汽车等前沿科技成果，充分反映出车企在电动化与智能化方向的持续深耕。随着行业逐步走向规范化与高质量发展，竞争重心将更多聚焦于产品定义、技术自研与体系化能力等硬实力维度。金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】中金公司：看好锂电新一轮上行周期启动，储能有望成为核心“推手”
金吾财讯 | 中金公司发研报指，新一轮成长周期来临，储能有望成为核心增长点。新能源车方面，我们认为国内市场受益乘用车带电量提升和新场景持续放量，动力电池需求有望延续较高增速；欧洲市场伴随新车周期启动、需求有望加速回升。储能方面，我们认为随着国内各省容量电价政策出台，独立储能经济性迎拐点，看好2026年国内储能需求超预期；美国市场因关税影响2H25有所抢装，2026年后AIDC配储需求有望贡献新增量，亦有望带动需求超预期。供需拐点到来，价格反转趋势确立。2025年，在储能带动需求端持续超预期下，产业链供需关系进一步改善，3Q25头部厂商几乎处于满产状态，储能电芯、6F、VC等环节迎涨价。展望2026年，我们预计电池环节资本开支仍有望保持高位、但整体与需求增长匹配，材料环节新增产能整体较少、稼动率有望进一步提升，若储能需求超预期，我们认为价格反转趋势有望延续。新技术周期开启，固态产业化加速。2025年全固态硫化物电池产业化进入中试阶段，半固态氧化物/聚合物复合路线加速上车。展望2026年，我们认为全固态硫化物电池有望迎来小批量量产及试装车、工艺路线、材料体系亦有望收敛。投资策略：1）主线一：看好储能需求超预期，带动板块反转趋势加速。重点推荐：锂电材料（6F、VC、铁锂正极）、电池、泛零部件；2）主线二：看好新技术作为锂电板块高斜率的投资方向，26年产业化有望持续突破，重点关注固态电池、钠电池及其产业链；3）主线三：看好政策加码下、充电桩建设回暖，新场景起量或产业趋势确立带来价值重估。金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】中国银河：半导体上行持续 存储迎来大周期
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，半导体：半导体上行持续，存储迎来大周期。2025年半导体行业处于快速成长中，预计2026年趋势保持。看好的几个方向：①算力国产化大势所趋，关注国产算力芯片。②AI+有望驱动消费电子进入新一轮成长周期，这将拉动消费电子处理器等半导体零部件的销售。③存储芯片受益于算力需求大增，供需缺口迎来大周期。④受AI HPC需求拉动，半导体制造板块正处于新一轮增长周期中。⑤在AI和HBM需求浪潮下，持续看好半导体国产装备板块。⑥半导体材料行业将保持量价齐升趋势，看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等领域相关投资机会。金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】中国银河：模型平权趋势加速 国产算力渗透率持续提升
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，模型平权趋势加速，国产算力渗透率持续提升。当前国产大模型密集走开源路线，虽然相比国际闭源模型仍有差距，但凭借性价比优势市场份额快速增长。根据SuperCLUE中文大模型基准测评9月月报，排名前20的大模型中，国产开源大模型有9个，接近一半比例。国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，海外模型平均API价格为20.46元/百万tokens，海外模型的价格远高于国内模型。伴随模型平权，推理算力需求强劲增长叠加美国对高端芯片封锁，国产AI芯片需求保持高速增长，算力供需剪刀差仍在扩大金吾财讯
11月26日 周三
Omdia：2025年第三季度，全球电视出货量下滑0.6%
金吾财讯 | Omdia最新发布的《电视机（新兴技术）市场追踪：历史数据 – 3Q25》显示，2025 年第三季度全球电视机出货量同比下降 0.6%。其中跌幅最大的地区为中国（同比下降 12.2%）。另一关键市场北美则逆势同比增长 2.3%，显示消费者依然未受预期关税影响。值得注意的是，亚太及大洋洲地区在第三季度表现强劲，同比增长 7.7%，反映中国电视品牌正加速向周边国家拓展，以弥补国内需求走弱的影响。中国市场出货量的急剧收缩凸显了过去一段时间的增长在很大程度上依赖政府补贴带动的“被动需求”。随着补贴资金逐渐枯竭，再叠加过去一年大量消费者已完成换机升级，未来一段时期内电视出货量预计将保持在较低水平。对其他市场而言，这意味着中国品牌（如海信和TCL）势必加快向海外扩张，以维持其强劲的增长势头——在2025年第三季度分别实现了同比11%和 2%的出货增长。金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】中国银河：垂直领域Agent对传统SaaS的替代效应初显，长期将重构行业价值链
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，AI Agent领域当下呈现的“雷声大雨点小”本质是技术成熟度与商业化节奏的阶段性错配，2026年加速落地趋势不变。从供给端看，MMC调研显示，当前90%的AI Agent准确率达70%以上，但自主性达标率仅66%，核心瓶颈在于大模型的场景泛化能力与复杂任务拆解效率；成本端，企业级Agent的Token单位消耗成本较通用大模型高数倍，部分场景ROI不足，制约规模化落地。需求端，责任归属模糊的治理问题与跨部门数据孤岛的协同难题，导致大部分企业选择“小步试点”策略。但结构性机会已现：企业级Agent正从“L2普及级”向“L3融合级”过渡，金融风控、客服质检等场景的Agent落地率已超40%，垂直领域Agent对传统SaaS的替代效应初显，长期将重构行业价值链。金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】中国银河：目前政策对于传统需求仍以托底为主 增量主要聚焦新供给与新需求
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，新消费：“十五五”规划明确挖掘新型需求，或意味着目前政策对于传统需求仍以托底为主，增量主要聚焦新供给与新需求。这意味着企业需要在供给侧对应做出调整，包括商业模式、渠道、产品设计、营销等各方面均推出符合市场和政策变化的产品，因此在投资标的选择上需要更加关注公司的α。其中，1）新茶饮：份额提升与品牌分化将成为投资主线。推荐古茗、蜜雪集团，建议关注瑞幸咖啡重新美股上市进展；2）旅游：假期制度优化有望驱动出行消费增长，推荐OTA龙头携程集团-S、同程旅行。建议关注具备顺周期属性的酒店板块，推荐锦江酒店、首旅。 3）其他新消费：推荐兼具出海与平台化IP变现能力的大麦娱乐。金吾财讯
11月26日 周三
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-11-25股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技（新）(00103)3.6011.51布鲁可(00325)10.02709.38陆氏集团（越南）(00366)8.007.04中国石油化工股份(00386)26.60116.24方正控股(00418)39.0035.65博雅互动(00434)20.0077.53腾讯控股(00700)101.4063554.55网龙(00777)3.1036.30明源云(00909)80.00256.80摩比发展(00947)0.300.05MONGOL MINING(00975)19.50192.27威高股份(01066)11.3263.19燕之屋(01497)20.00143.00极兔速递－Ｗ(01519)74.60701.17畅捷通(01588)1.1810.13津上机床中国(01651)10.00312.06康臣药业(01681)15.00223.74小米集团－Ｗ(01810)250.0010071.80中远海控(01919)300.004030.37华检医疗(01931)85.60535.32石四药集团(02005)200.00596.56瑞声科技(02018)20.00741.13富智康集团(02038)11.70215.18中集集团(02039)680.004991.54微泰医疗－Ｂ(02235)5.2434.70鹰瞳科技－Ｂ(02251)1.3516.49固生堂(02273)32.12953.95蒙牛乳业(02319)20.00290.98太平洋航运(02343)273.90708.91玄武云(02392)0.700.79易点云(02416)25.0054.50德康农牧(02419)25.741927.34粉笔(02469)40.00123.80荃信生物－Ｂ(02509)2.3247.27绿城服务(02869)20.4095.58滨海投资(02886)1.001.12希玛医疗(03309)20.0034.41家乡互动(03798)12.4018.38碧桂园服务(06098)50.00328.20中国飞鹤(06186)220.00907.80昊海生物科技(06826)9.37259.18天福(06868)0.100.27汇通达网络(09878)10.14102.38叮当健康(09886)41.0043.09名创优品(09896)5.26197.13移卡(09923)1.209.65联易融科技－Ｗ(09959)40.0095.07小米集团－ＷＲ(81810)250.0010071.80金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】中国银河：布局户外运动服饰的品牌将受益于户外产业增长红利
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，随着“十五五”规划明确将坚持扩大内需作为战略基点，叠加政策持续催化，纺服行业整体市场需求预计仍维持低速平稳增长，其中户外运动赛仍是高景气赛道。上游纺织制造方面，短期内关税扰动或将边际减弱，龙头公司已凭借国际化产能布局实现多元供给，我国对美服装出口2025年同比下滑9.53%，未来大概率将延续下滑态势，需重点关注布局国际化产能和绑定优质的客户龙头企业。户外运动服饰：2026年户外赛道仍是重点聚焦方向，主要源于户外行业的持续高景气：（一）场景细分多元，专业户外、日常休闲、商务三大方向不断深化，为运动户外服饰品类创新提供丰富载体。（二）参与人群与消费规模扩容，户外运动渗透率持续提升，驱动整体市场规模稳步增长。（三）政策支持、多元赛事落地及社媒传播催化下，消费需求向专业化、多元化升级。布局户外运动服饰的品牌将受益于户外产业增长红利。纺织制造：2026年关税扰动节奏放缓，结构性机会凸显，具备海外产能布局且绑定优质客户的企业可有效对冲关税成本冲击，更具盈利韧性与增长潜力。可重点关注经营望出现拐点的耐克链企业，以及绑定其他业绩稳健增长核心客户的上游制造龙头。下游品牌：聚焦“低估值+高股息+业绩稳健”的优质标的，这类兼具高股息现金回报与盈利能力的服装家纺公司，既具备较强的防御属性，也拥有业绩驱动的向上空间。金吾财讯
11月26日 周三
【公司盈警】辰林教育(01593)料2025财年将录得年内亏损不少于约3.20亿元人民币
金吾财讯 | 辰林教育(01593)公告公布，截至2025年8月31日止年度(“2025财政年度”)，集团预期(1)2025财政年度的收益约人民币6亿元较截至2024年8月31日止年度(“2024财政年度”)保持平稳并有所增加；及(2)于2025财政年度将录得年内亏损不少于约人民币3.20亿元，相比2024财政年度则录得年内溢利约人民币1540万元。预期2025财政年度的亏损主要由于(1)集团分别于2020年及2021年收购的部分现金产生单位(“现金产生单位”)的经营估算较2020年及2021年分别收购时的经营估算有所下调，而确认的商誉及部分非流动资产一次性、非现金的减值亏损不少于约人民币2.0亿元；(2)集团收购的现金产生单位的一于2025财政年度申请撤回选择登记为营利性民办学校，基于该变化原为建设该现金产生单位而收取的政府补贴不再存在归还义务，恢复确认为递延收益，产生一次性、非现金的减值亏损约人民币0.43亿元；及(3)集团旗下相关院校的基础设施建设及设备改良逐步完成，非现金的固定资产折旧摊销成本同比增加约人民币0.25亿元。由于该等减值、一次性损失和折旧摊销属于非现金性质，因此其不会影响集团的经营利润或现金流，集团的财务状况及现金流量仍然稳健，且债务结构持续优化。集团预期非国际财务报告准则(“非IFRS”)净利润保持稳定，排除上述一次性非现金开支影响，董事会预计2025财政年度调整后的非IFRS净利润—经调整商誉及部分非流动资产的减值损失、因申请撤回选择登记为营利性民办学校恢复确认递延收益产生的一次性非付现损失等的息税折旧前利润将介乎于人民币1.7亿元至人民币2.0亿元之间。金吾财讯
11月26日 周三
针对关税谈判，台湾行政院长：与美国进行文书交换，希望尽快定案
路透台北11月26日 - 针对美台今年的关税谈判，台湾行政院长卓荣泰周三表示，各种技术性的磋商已经完成，在进行到总结会议之前，还有一段文书交换的过程，“现在就在文书的交换确定一些内容”，希望尽快定案，让大家有所遵循。他一早出席民间团体工商协进会的早餐会时，对工商业者做此表述。“关税谈判目前进度到哪里？大家都知道副院长，她今天没有来，大概又去谈判去了。”他说。卓荣泰并称，副院长郑丽君率领的谈判团队一直积极地针对台湾最有利的方案跟美国做磋商；台湾在向美国谈判的过程当中，提出一个“台湾模式”的谈判方式，现在台湾模式有别于各国，“也优于各国”。他进一步指出，“台湾模式”就是政府对美国的投资是由台湾的产...路透社
11月26日 周三
【券商聚焦】华泰证券：预计新型四代装备或将成为“十五五”时期我军武器装备建设重点方向之一
金吾财讯 | 华泰证券表示，复盘“十四五”，军工体量迈上新台阶。展望“十五五”，或将由“量”的增值转向“质”的提升。该机构预计，新型四代装备或将成为“十五五”时期我军武器装备建设重点方向之一。新域新质作战力量是军事发展的新风向标，在“十五五”时期有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向。建议关注新一代军机和导弹产业链和新域新质方向。军贸市场和战略新兴产业中军用技术转化应用带来广阔的市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向;以及军贸市场，军转民技术应用领域。金吾财讯
11月26日 周三
【券商聚焦】华泰证券：“十五五开局”叠加“化债攻坚”，财政或将更积极
金吾财讯 | 华泰证券表示，回顾2025年以来的财政政策运行，一个突出特征是广义财政的明显扩张并没有推动固定资产投资增速的明显改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7%，该机构认为主因在于大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等暂时不产生或滞后产生实物工作量的存量问题上。为了保证“十五五”开局之年的良好态势，该机构认为财政政策或稳中求进，在既有框架下保证不退坡，力争有增量。1）2026年的赤字率预计仍将定在4%左右，该机构认为4%的赤字率也存在一定的信号意义，维持赤字率水平很有必要；2）新增专项债额度可能会上调至5万亿左右。2026年是化债攻坚期的关键一年，有必要提升新增专项债总额度，尤其关注基建类项目的项目储备和债券发行的规模；3）特别国债预计仍维持1.8万亿的水平。“两新”资金或将更多用于支持服务消费，特别国债补充大型金融机构资本金的政策预计仍将延续。2026年财政运行预计仍呈现出“收入承压、支出扩张”的紧平衡状态。GDP增速与财政支出脉冲共振的特征始终存在，在居民和企业预期仍偏弱、加杠杆能力有限的背景下，政府加杠杆进行财政扩张来托举经济增速成为题中之义，GDP增速对广义财政支出强度的弹性也会越来越大。由于近四年来国有土地出让收入每年均在下滑，对广义财政收入增速形成拖累，为了保持整体财政支出强度不变或有所提升，资金缺口可能通过债务发行或其他工具来填补。金吾财讯
11月26日 周三
