【券商聚焦】华泰证券：“十五五开局”叠加“化债攻坚”，财政或将更积极

金吾财讯 | 华泰证券表示，回顾2025年以来的财政政策运行，一个突出特征是广义财政的明显扩张并没有推动固定资产投资增速的明显改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7%，该机构认为主因在于大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等暂时不产生或滞后产生实物工作量的存量问题上。

为了保证“十五五”开局之年的良好态势，该机构认为财政政策或稳中求进，在既有框架下保证不退坡，力争有增量。1）2026年的赤字率预计仍将定在4%左右，该机构认为4%的赤字率也存在一定的信号意义，维持赤字率水平很有必要；2）新增专项债额度可能会上调至5万亿左右。2026年是化债攻坚期的关键一年，有必要提升新增专项债总额度，尤其关注基建类项目的项目储备和债券发行的规模；3）特别国债预计仍维持1.8万亿的水平。“两新”资金或将更多用于支持服务消费，特别国债补充大型金融机构资本金的政策预计仍将延续。

2026年财政运行预计仍呈现出“收入承压、支出扩张”的紧平衡状态。GDP增速与财政支出脉冲共振的特征始终存在，在居民和企业预期仍偏弱、加杠杆能力有限的背景下，政府加杠杆进行财政扩张来托举经济增速成为题中之义，GDP增速对广义财政支出强度的弹性也会越来越大。由于近四年来国有土地出让收入每年均在下滑，对广义财政收入增速形成拖累，为了保持整体财政支出强度不变或有所提升，资金缺口可能通过债务发行或其他工具来填补。