【券商聚焦】光大证券首予林清轩(02657)“买入”评级 指25年业绩高增长

金吾财讯 | 光大证券研报指，林清轩(02657)是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。

公司以精华油品类占主导，25年收入占比42%、同比增长129%，持续巩固山茶花成分心智，在研发/原材料产地建设/外部机构合作方面持续加码、夯实竞争力、提高影响力。同时，公司延伸品类和功效布局，成功推出了面霜、精华水、防晒等新大单品，并且通过内生（推出社区生活美容品牌华嫆庄）和外延并购等方式，丰富品牌矩阵、增加对细分赛道的布局。

公司25年线上/线下渠道收入占比70%/30%，线上渠道收入增长141%领先。线下渠道在多线城市积极拓展、25年末门店数580家、净增14.6%，平均单店店效亦有提升接近28%。线上渠道优化平台布局、把握流量机遇，抖音平台跃居平台销售规模第一、在线上直销渠道收入中占比61%。

光大证券预计公司26~28年营业收入分别为33.8/43.9/53.6亿元，分别同比增长38.1%/29.9%/22%，归母净利润分别为5.1/6.6/8亿元，分别同比增长41.4%/28.9%/22.1%，对应2026~2028年EPS为3.60/4.64/5.66元，26~28年PE为7/6/5倍。综合相对估值和绝对估值结果取平均值，给予公司目标价37.58元人民币，折合为43.22港元，首次覆盖、给予“买入”评级。

风险提示：消费需求疲软；门店客流下降，或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升、获客成本增加；行业竞争加剧，主打某一成分或者功效的领域的新进入者增加；产品结构较为集中、新品推出或销售不及预期。