【券商聚焦】华源证券首予中国宏桥(01378)“买入”评级 指其成本优势显著

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，首次覆盖中国宏桥(01378)，给予“买入”评级。研报指出，公司是全球电解铝龙头，实现铝土矿、能源、氧化铝、电解铝到铝加工的铝全产业链一体化布局，成本优势显著，盈利能力强。

公司拥有国内外氧化铝产能合计2100万吨，电解铝合规产能646万吨，铝加工产能97万吨。2025年归母净利润226.4亿元，同比增长1.2%，归母净利率13.9%。公司高度重视股东回报，2011至2025年平均分红率36%，2025年分红率高达63%。

研报认为，电解铝业务是公司盈利核心，2025年电解铝毛利占比73%。受益于铝价上行，电解铝单吨成本从2022年1.52万元/吨降至2025年1.30万元/吨，毛利率从13%提升至28%。氧化铝产能自给率达171%，成本相对稳定。西芒杜铁矿项目已投产，满产产能1.2亿吨/年，公司作为赢联盟成员有望享有收益。

研报预计公司2026至2028年归母净利润分别为348、370、393亿元人民币，对应PE为9.0、8.5、8.0倍，低于可比公司均值（2026年11.0倍）。

风险提示：铝价大幅下跌、项目进展不及预期、原料成本大幅提升、跨市场选择可比公司风险。