【券商聚焦】国信证券上调拼多多(PDD)目标价至新高 但提醒监管风险仍存

金吾财讯 | 国信证券发研报点评拼多多(PDD)2025年第四季度财报，指出公司营业收入1239亿元，同比增长12%，其中广告营销收入600亿元，同比增长5%；支付通道收入639亿元，同比增长19%。公司non-GAAP净利润263亿元，同比下降12%，non-GAAP净利率21%，净利率同比下降6个百分点。该行认为，尽管面临电商税征收和电商大盘不景气等挑战，拼多多仍保持业绩稳健增长。

该行指出，拼多多在广告货币化率连续两个季度下降的背景下，通过支付通道收入的增长实现了业绩的稳健。同时，公司宣布成立新拼姆公司，计划在未来三年投入1000亿布局跨境电商自营品牌，显示公司对供应链的持续聚焦和对长期价值的追求。管理层表示，尽管短期内财务表现可能受到影响，但公司仍将坚定选择平台生态的长期价值。

国信证券根据拼多多2025年第四季度的业绩表现，调整了2026-2028年的收入预测，分别为4922亿元、5979亿元和7199亿元，分别对应调整幅度为-1%、7%和新增预测。同时，调整2026-2028年经调净利润预测至1249亿元、1451亿元和1743亿元，调整幅度为-3.9%、+1.5%和新增预测。考虑到公司在海外业务和供应链投入的结构性调整，以及对公司长期聚焦供应链获得回报的信心，国信证券维持对拼多多“优于大市”的评级。然而，美国证券交易委员会的监管风险和电商竞争格局加剧的风险仍需关注，这些因素可能对股价造成波动。