美联储降息：罗素2000将跑赢标普500？

摘要

TradingKey - 美联储于9月17日降息了25个基点，标志着降息周期的正式重启。从理论上讲，小盘股相比大盘股，因更依赖外部融资、更受美国国内经济周期影响且作为更高风险资产，在美联储降息时能获得更多益处。

然而，现实世界的经济比经济学理论更为复杂。历史上，降息周期通常不会一蹴而就，而是呈现降降停停的状态——即出现明显的降息暂停期。为便于研究，我们将暂停期之前定义为前半段时期，之后定义为后半段时期。在降息过程中，美股市场形成两股相互作用的力量：第一股是经济放缓对股市产生的向下压力，第二股是降息释放的流动性对股市形成的向上支撑。

前半段降息已改善美国经济预期，美股承压力也随之减弱。随着后半段降息周期启动及此后低利率的维持，多数情况下，支撑力占据主导。历史数据显示，与经济学理论相符，在降息周期后半段，小盘股的优势格外突出——2001年、2003年、2008年及2020年开启后半段降息后的12个月内，罗素2000指数均跑赢了标普500指数。

美联储在2024年9月至2024年12月已历经前半段降息周期。如今，该央行已经启动了后半段降息周期。倘若经济学理论依旧有效，那么我们预期历史将再度重演。基于此，展望未来，罗素2000回报大概率将高于标普500指数。

除美联储政策外，由于市场担忧科技巨头在AI领域的巨额投资或难以在短期内产生相应回报，投资者可能会采取投资组合再平衡策略，进而推动部分资金流入小盘股。在估值层面，尽管罗素2000的市盈率远低于标普500，但该数据不仅高于其5年历史均值，且已接近2倍标准差水平。因此，估值难以成为推动罗素2000上涨的主要动力。

综上所述，在今后的12个月内，我们认为美股价格有望上涨，且罗素2000指数大概率会比标普500指数表现更为出色。按驱动力大小排序：降息居首，再平衡次之，估值最弱。

来源：TradingView

1.引言

与普遍市场预期一致，美联储于9月17日降息了25个基点，标志着降息周期的正式重启。在股市中可以观察到，过去一个多月，美国小盘股显著跑赢大盘股。从8月1日起，截止到9月17日，罗素2000指数累计上涨11.1%，远超标普500指数5.8%的涨幅（图1）。这一表现标志着美股市场出现明显板块轮动，资金正从大盘股流向小盘股。那么后市走向如何？未来12个月，罗素2000能否持续跑赢标普500？

本文将从降息、投资组合再平衡及估值三个维度，分析美股后市走势，这或能帮助投资者在大小盘板块轮动浪潮中获取更高收益。值得注意的是，由于我们认为影响美股后市最重要的因素是美联储降息，本文将重点分析其货币政策。

图1：罗素2000 vs.标普500

注：罗素2000和标普500指数，重设基准2025年8月1日=100

来源：路孚特，TradingKey

*相关资讯请参考2025年9月15日发布的《美联储重启降息，美股会否不涨反跌？》

2.降息

2.1理论上降息更利于小盘股

众所周知，美联储对美股走势起着关键作用，从理论上讲，在降息周期中美国小盘股会比大盘股更受益，原因主要有三点：

第一，小盘公司通常依赖外部融资更多，而大盘公司往往有更强的现金流和内部资金来源。降息会降低借贷成本，帮助小盘股减少利息支出、改善盈利能力，并更容易获得资金用于扩张。第二，降息通常旨在刺激经济增长，小盘股更依赖美国国内经济周期，因为它们多为本土企业，受全球因素影响较小。当美国经济复苏时，小盘股的营收和利润增长更快。第三，美联储降息往往导致收益率曲线陡峭化，即美债短期收益率较长期收益率下降的更多。陡峭曲线表明经济前景乐观，小盘股作为高风险资产，能从中获益更多。

2.2真实世界比理论更为复杂

然而，现实世界的经济比经济学理论更为复杂。这种复杂性主要体现在降息的时点，以及降息周期结束后的低利率环境对股市的持续影响上。单就降息时点而言，降息周期通常不会一蹴而就，而是呈现降降停停的状态。例如：

· 2001年1月 – 2001年12月降息周期中，暂停期为：2001年7月；

· 2002年11月 – 2003年6月降息周期，暂停期：2002年12月 – 2003年5月；

· 2007年9月 – 2008年12月降息周期，暂停期：2008年5月 – 2008年9月；

· 2019年7月 – 2020年3月降息周期，暂停期：2019年11月 – 2020年2月；

2.3降息周期的前半段

为便于研究，我们将暂停期之前定义为前半段时期，之后定义为后半段时期。前半段降息期间，受经济增速下滑甚至陷入危机影响，美联储启动降息周期，此时美股市场形成两股相互作用的力量：第一股是经济放缓对股市产生的向下压力，第二股是降息释放的流动性对股市形成的向上支撑。

从历史数据来看，这两股力量的相对强弱决定了美股走势。例如，2001年1月与2007年9月的两次降息周期中，美国大盘股、小盘股均出现下跌；而2002年11月与2019年7月的降息周期里，这两个市场则均实现上涨。

2.4降息周期的后半段

在后半段降息期间，前半段降息已改善美国经济预期，美股承压力也随之减弱。随着后半段降息周期启动及此后低利率的维持，多数情况下，支撑力占据主导。

在大盘股与小盘股的对比上，从历史数据来看，与前述三大经济学原理相符，小盘股表现优于大盘股。从后半段降息周期开启后12个月的美股表现可印证：2003年6月起的12个月内，罗素2000指数上涨31.9%，涨幅几乎是同期标普500指数的一倍；2020年3月起的12个月里，罗素2000回报率高达92.6%，远超标普500的29%；2008年10月起的12个月内，罗素2000回报率已转为正值，而标普500仍处于负值区间。

不过，2001年8月至2002年7月期间，受互联网泡沫破裂持续影响，即便处于后半段降息期，两大指数仍均录得下跌，其中罗素2000回报率为-16.6%，标普500为-24.7%。但严格来说，此阶段小盘股依旧跑赢大盘股 —— 跌幅相对更小。

2.5回溯当下，展望未来

回溯当下，美联储在2024年9月至2024年12月已历经前半段降息周期，政策利率累计下调100个基点。在长达8个月的暂停期后，鉴于美国通胀处于符合预期且可控的背景下，美联储已于今年9月启动了后半段降息周期。倘若前文提及的三大经济学理论依旧有效，那么我们预期历史将再度重演。基于此，在未来12个月内，罗素2000指数有望跑赢标普500指数。

图2.1：美联储降息前后半段时期标普500和罗素2000回报率

来源：路孚特，TradingKey

图2.2：标普500和罗素2000指数表现

注：罗素2000和标普500指数，重设基准2001年1月=100

来源：路孚特，TradingKey

3.投资组合再平衡

除美联储政策外，投资者对投资组合的再平衡，也可能成为罗素2000指数跑赢标普500指数的又一催化剂。当前，市场正担忧那些引领人工智能（AI）领域的龙头企业能否实现更高回报率。高盛表示，科技巨头未来几年在AI资本支出上的投入将超1万亿美元，然而AI目前仍未开发出可解决复杂问题的方案，难以支撑企业获得充足回报。这种担忧或许会引发资金从科技巨头流出。而罗素2000指数中占比最大的两个板块为金融和医疗保健，共计占整个指数的35%左右。因此，流出的部分资金或将流入这类小盘股。

4.估值

截至2025年9月17日，罗素2000市盈率为18.07，远低于标普500的27.16（图3.1和3.2）。这表明小盘股相较大盘股价格更低，对投资者资金的吸引力更强。但这一判断仅为相对概念，若将罗素2000当前市盈率与其自身历史数据对比便会发现，美国小盘股并无低估迹象 —— 当前市盈率不仅高于5年历史均值，且已接近2倍标准差水平。综上，我们认为，估值难以成为推动罗素2000上涨的主要动力。

图3.1：罗素2000市盈率

来源：World PE Ratio，TradingKey

图3.2：标普500市盈率

来源：World PE Ratio，TradingKey

5.风险

美国的通胀水平是给市场带来风险的首要因素。作为美联储核心关注的通胀指标，核心PCE自今年4月探至2.5%的低点后，就呈现出每月持续上升的态势。若未来数月该指标的上涨幅度超出市场预期，美联储将被迫减小降息力度，甚至再次暂停降息行动。当此之时，罗素2000与标普500或许都将遭遇利空局面。

6.结论

9月17日，美联储将基准利率下调25个基点，降至4%-4.25%的区间。该利率区间依旧处于历史较高位置，表明美联储拥有足够的降息空间，能够为经济发展提供支持并稳定金融市场。根据我们的预期，在今年年底前，美联储可能还会进行两次额外的降息，每次降息幅度为25个基点。如果这一预测得以实现，美股价格有望上涨，且罗素2000指数大概率会比标普500指数表现更为出色。

值得注意的是，罗素2000指数涵盖的是美国上市企业中排名第1001至3000位的公司，该指数内单个企业占全指数的权重通常较低，一般均小于1%。其中，排名靠前的企业包括Credo Technology、Bloom Energy、IONQ等。从板块分布来看，金融与医疗保健板块在该指数中的占比相对较高，而公用事业及电信板块的占比则较小。对于有意投资整个罗素2000指数的投资者，可重点关注iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM）与Vanguard Russell 2000 ETF（代码：VTWO）等产品；聚焦成长板块的投资者，可关注iShares Russell 2000 Growth ETF（代码：IWO）和Vanguard Russell 2000 Growth ETF（代码：VTWG）；若为价值型投资者，则可关注iShares Russell 2000 Value ETF（代码：IWN）及Vanguard Russell 2000 Value ETF（代码：VTWV） 。

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