Figma（FIG）：超越炒作与花哨的新闻报道

来源：TradingView

投资论点

TradingKey - Figma（FIG）在某些方面展现了其坚实的基础——深入渗透《财富》500强客户、创纪录的高毛利率，以及仍处于早期阶段的商业化进程。然而，竞争格局难以预测，涉及大型现有企业、新兴同行以及大型AI规模化公司。我们预计，随着季度财报陆续发布，未来数月股价波动性将加剧。

Figma究竟做什麼？

Figma是一款設計軟體，提供多種工具，主要用於創建使用者介面（UI）和產品開發。Figma的主要產品類別包括：

Figma Design和FigJam：这是Figma的原始產品。类似于Google Docs，但专为设计师设计。它允许多位设计师同时协作完成项目。这些工具解决了产品创建周期中同步、沟通和协调方面的问题。

开发者工具：DevMode是一款将开发者引入产品创建周期的工具；通过促进开发者与设计师之间的顺畅协作，该工具弥合了工作方式和产品理解完全不同的团队之间的鸿沟。

扩展产品：随着Figma的发展，其目标不仅限于产品创作，而是通过辅助演示、营销和网站建设，掌控整个价值链。

来源：公司官网

Figma的独特之处在于其原生于网页的平台特性，与已成主流的桌面端产品管理工具形成鲜明对比。此外，Figma的协作特性允许多用户同时使用，这使得产品流程能够向组织内的各个团队开放。目前，在1300万用户中（包括免费用户和付费用户），有67%并非设计师。

总体而言，产品创建一直是一个涉及不同目标和想法的各方参与的过程。这导致了大量低效，而Figma的主要目标就是通过提供一站式解决方案来解决这些问题。

此外，与其他解决各种问题的软件不同，Figma专注于解决与产品相关的问题，而产品是每家公司最核心的部分，因为它是公司与客户之间的连接点。

财务亮点

Figma的商业模式与SaaS行业典型模式一致，提供基础免费计划及功能更丰富的付费层级。Figma按用户（席位）计费。

目前管理层仅披露一个业务板块，但已公开地域收入数据，其中美国市场占总销售额的47%。

来源：Figma招股说明书

来源：Figma招股说明书

Figma的收入增长目前超过40%，这得益于客户获取和提价能力。

在盈利能力方面，Figma的毛利率令人羡慕，达到90-92%，即使是顶级科技公司也难以企及（Adobe过去10年的平均毛利率约为87%）。这充分证明了其商业模式的可扩展性。2025年第一季度的营业收入仅占总收入的17%，但这在该增长阶段属于正常现象，因其需要投入大量研发和营销支出。  

Figma的另一大优势是健康的资产负债表——持有$15亿美元现金及有价证券，且无任何带息债务。

然而，这些财务数据不足以准确描绘Figma未来的发展前景，因此我们需要进一步分析其所在市场中的潜在机遇。  

了解行业及增长潜力

来源：Figma招股说明书

推动Figma增长的关键因素包括：

渗透率：目前95%的《财富》500强企业正在使用Figma——这一惊人的数字充分证明了该公司工具的质量水平。然而，在45万付费用户中，仅有1.1万用户每年支出超过$10,000，而支出超过$100,000的用户仅有1,000——这表明货币化程度较低。

该公司披露的净美元留存率为132%，这意味着老客户平均比去年多花费32%。作为参考，Palantir的净美元留存率为125%。未来收入增长主要将来自愿意付费的大型企业，而Figma将逐步升级其产品。然而，随着他们逐步进行升级销售，他们将与竞争对手直接对抗。

Figma值得一提的另一项策略是积极在教育领域推广自身。通过提供特殊免费教育计划，他们在设计师职业发展的早期阶段吸引年轻设计师，形成一种习惯，这种习惯可以轻松从设计学校转移到工作场所，并通过付费计划实现。

那么，竞争环境如何？

SaaS领域的激烈竞争并非新鲜事，而Figma在不断扩展新产品和工具的过程中，将面临大量竞争。竞争对手可分为三类：

大型现有企业（低威胁）：微软或Adobe 等公司规模远大于Figma，且核心业务领域与Figma差异显著。然而，它们确实提供与Figma工具存在重叠的产品。一方面，这些公司拥有庞大的资源和客户网络，但另一方面，它们的关注点往往分散在众多服务和业务线中。大型公司拥有作为现金牛的传统产品，但随后发布的新产品往往不够优化，但大型公司倾向于将所有产品捆绑在一起，这使得客户更容易采用它们。我们认为，那些认真对待产品设计的公司愿意为Figma工具支付更高费用，因为这有助于他们在产品开发这样重要的环节中优化流程。

新兴竞争对手（高威胁）：Canva 和Miro 等公司与Figma的商业模式最为接近，因为它们都试图在整个生产周期中构建类似的生态系统，且均为基于云的协作工具。这两家公司已在企业市场中拥有稳固的渗透率，而Canva已实现$30亿ARR。  

Figma面临的主要挑战不仅在于通过工具质量超越这些竞争对手，还需维护多年来积累的品牌份额。  

AI扩展者（高威胁）： Meta在生成式AI的营销应用方面已取得重大进展，这可能与Figma提供营销和内容创作工具的努力直接冲突。

总体而言，我们不能低估Figma的优势，但面对来自不同背景的复杂竞争环境，将其视为市场主导者过于乐观，这在我们的情景分析中有所体现（“看涨”假设未来市场份额不超过50%）。

Figma是否被高估？

为了评估FIG的价值，我们需要对其总可寻址市场（TAM）进行估算。这并非一项简单的任务，但对Figma所处市场规模的初步估算，是一个良好的起点：

我们汇总了Figma主要运营市场的规模，得出截至2024年的总TAM为$250亿美元。

来源：各类行业报告

以下我们基于TAM增长、市场份额获取、利润率及市盈率等因素，构建了三个情景：

来源：TradingKey

熊市情景下仅$230亿美元的市值似乎过于悲观，因为Figma在2022年科技行业整体低迷、高利率和通胀压力下仍被估值为$200亿美元，因此我们认为除非Figma犯下重大战略错误，否则不会触及这一低点。

由于该公司两周前刚完成IPO，股价仍较为波动。随着公司开始公布季度财报，进一步的股价下跌可能就在眼前。管理层已警告称，由于研发和现场销售团队的支出增加，利润率将面临压缩。

风险

竞争仍将是最大的风险，因为Figma将在几乎所有领域（设计、营销、网页构建）与其他玩家（无论是小型还是大型）展开竞争。Figma必须确保未来产品保持极高品质，以提升整个Figma平台的用户粘性。若未能实现这一点，用户可能转向其他替代方案。

另一个潜在风险是人工智能（AI）投入不足。尽管Figma拥有AI驱动工具如Figma Make和Figma AI，但其招股说明书中并未充分强调AI的颠覆性潜力。目前难以预测AI在设计/产品领域的普及轨迹，但生成式AI工具的质量正变得愈发成熟，这一趋势已然显现。

人工智能的问题在于它也是一把双刃剑。一方面，人工智能功能可以提升设计和产品流程，并使其面向更广泛的受众，但另一方面，人工智能可能会使设计概念商品化，削弱其创造性部分。

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