沃什暗示缩表 贝森特否认！美联储降息+缩表政策怎么进行？30万亿美债将受何影响？

TradingKey - 在沃什获得下一任美联储主席的提名后，外界对他“缩表”进程的猜想已经开始发酵。对于市场的担忧，美国财长贝森特在周日表示，不认为美联储会迅速采取缩减资产负债表的行动。

但不得不承认的事实是，随着沃什的提名，其曾提出过的管理美联储的创想都将被搬上台面，其中最核心的议题之一是制定新版《1951年协议》，重构美联储与财政部的关系。分析认为，这一举动可能会影响到30万亿美元的美债市场，改变美联储的资产负债表管理方式。

沃什：反对美联储无限制购债、过久维持量化宽松

沃什提到的《1951年协议》在历史上曾严格限制美联储对债券市场的干预。当时正值二战结束，美联储在战争期间及战后为支持政府融资、降低融资成本，将利率压至极低水平，导致了通胀大幅飙升的后果。因此在1951年，杜鲁门政府签署了这一协议，正式赋予了美联储独立进行货币政策决策的权力，美联储从此不再有义务无限制干预美债，压低利率。

然而，如今的现实是美联储依然在美债市场上充当着重要角色，这是因为在2008年金融危机和2020年新冠疫情等极端时期，美联储仍操作了数万亿美元的债券购买。对此，沃什曾去年四月指出，金融危机和疫情后美联储的巨量购债已违背1951年协议精神，助长了政府的无节制借贷。当前，美联储的资产负债表规模为6.6万亿美元，主要由美国国债和抵押贷款支持证券构成。

贝森特也持有类似的意见，他批评美联储过久维持量化宽松政策，认为美联储只应该在“真正紧急状态”且“与政府其他部门协调”时实施量化宽松。

沃什曾表示，一项新协议可以明确美联储的资产负债表规模，并由财政部制定其债务发行计划。

沃什构想的“新协议”将如何影响美债？

彭博报道指出，这项协议在市场上充满争议：如果仅是官僚程序上的微调，对规模30万亿美元的美债市场短期内影响甚微；但如果真的涉及美联储目前超过6万亿美元的证券投资组合，不仅会导致市场波动加剧，还可能还会加深人们对美国央行独立性的担忧。

Evercore ISI的Krishna Guha指出，这种方式允许财政部介入美联储的决策，投资者可能会认为这意味着贝森特对任何量化紧缩（QT）计划拥有软性否决权。

SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy则更悲观，他认为这项协议与其说是为了保护美联储，不如说更像是一个收益率曲线控制框架（Yield Curve Control）。这项协议将美联储资产负债表与财政部融资同步，明确地将货币操作与赤字挂钩。

简而言之，如果这项协议最终签署，美联储的功能会发生根本的改变：如果资产负债表必须与财政部的发债规模、期限相匹配，美联储实际上就不可能自主决定缩表或扩表的节奏了。

此外，市场还预期协议可能使得美联储的资产持有从中期和长期证券，转向期限在12个月或更短的国库券（T-bills），这将帮助财政部减少中长期债券发行规模。

德银预测，沃什领导下的美联储可能会在未来五到七年内成为国库券的积极买家，在一种情景下，预计国库券在美联储持仓中的占比可能从目前的不到5%升至55%。

然而，哥伦比亚Threadneedle投资公司经理Ed Al-Hussainy警告称，若协议暗示财政部可指望美联储长期承接部分债务，将产生严重问题。

有分析指出了此举可能的风险：若投资者认为美联储的购债行动完全由财政主导时，是否还会全力对抗通胀？若投资者认为美联储已偏离抗通胀分核心使命，可能引发市场波动加剧和通胀预期上升，极端情况下甚至会削弱美元及美债的避险资产地位。

沃什的缩表计划是否能实现？

三菱日联金融集团美国宏观策略主管George Goncalves认为，即便沃什领导美联储也不会迅速缩减资产负债表，因为缩表之前需要在银行监管方面作出诸多改变。

当前的监管框架规定了银行需持有多少准备金以及所需资产的构成，而银行获得准备金的途径之一，是美联储向银行购买证券，并“打钱”到该银行在美联储的准备金账户中。简而言之，如果美联储不再向其购买证券，其准备金会大幅减少，甚至掉到监管红线以下。