ผลประกอบการไตรมาส 3 ของวอลล์สตรีทโดดเด่น แต่สัญญาณเตือนเริ่มกะพริบเมื่อสินเชื่อสู่สถาบันนอกธนาคารพุ่งสูง

TradingKey - ผลประกอบการไตรมาส 3 ที่แข็งแกร่งของบรรดาธนาคารยักษ์ใหญ่บนวอลล์สตรีทเปิดฤดูกาลประกาศงบปี 2025 ได้อย่างสวยงาม โดย JPMorgan Chase ทำรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่ Goldman Sachs และ Citi ทำผลงานไตรมาส 3 ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมา

อย่างไรก็ดี ใต้พาดหัวข่าวที่สวยหรู กำลังก่อตัวเป็นความเสี่ยงเชิงระบบ: การปล่อยกู้ต่อสถาบันการเงิน “นอกธนาคาร” ที่พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว จุดกังวลเรื่องการสะสมเลเวอเรจและการอาศัยช่องโหว่กฎเกณฑ์ ซึ่งอาจทวีความรุนแรงขึ้นจากนโยบายผ่อนกฎระเบียบของทรัมป์

หนุนโดยกิจกรรมเทรดที่ยังคึกคัก และการฟื้นตัวของดีล M&A กับปริมาณ IPO ผลประกาศเมื่อวันอังคาร (14 ตุลาคม) ออกมาดีกว่าคาด แม้ในมุมมองที่มองโลกในแง่ดีก็ตาม

• ซีอีโอ JPMorgan เจมี ไดมอน ระบุว่าธุรกิจทุกสายทำผลงานได้ดี รายได้จากเทรดทำสถิติสูงสุด รายได้จากวาณิชธนกิจโต 16% YoY
• วาณิชธนกิจของ Goldman Sachs พุ่ง 42%
• Citi รายงานรายได้ไตรมาส 3 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ในทุก 5 ธุรกิจแกนหลัก

ทว่า ไม่ใช่ทุกคนที่ฉลองไปด้วย

นอกเหนือจากความเสี่ยงคุ้นเคยอย่างมูลค่าหุ้นและนโยบายการค้า เทรนด์น่ากังวลกำลังผุดขึ้น: ธนาคารขนาดใหญ่เร่งปล่อยสินเชื่อให้ “ผู้ให้กู้นอกระบบธนาคาร” และผู้จัดการกองทุน ซึ่งมักนำเงินกู้ไปหมุนพอร์ต มากกว่าลงทุนสู่เศรษฐกิจจริง

ตามการทบทวนข้อมูลล่าสุดของเฟดที่บลูมเบิร์กอ้างถึง การเติบโตของสินเชื่อธนาคารสหรัฐฯ ทั้งหมดในปีนี้มาจาก “การปล่อยกู้ให้สถาบันนอกธนาคาร” ซึ่งตอนนี้คิดเป็น 13% ของพอร์ตสินเชื่อรวม

แม้ธนาคารรายใหญ่ส่วนมากจะไม่แยกรายได้จากการปล่อยกู้แก่เฮดจ์ฟันด์และผู้จัดการสินทรัพย์ให้เห็นชัด แต่ผลประกอบการของ Goldman Sachs สะท้อนเทรนด์นี้ชัดเจน:

รายได้ธุรกิจไพรม์โบรกเกอร์เรจ (รวมสินเชื่ออิงหลักทรัพย์) กระโดดราวหนึ่งในสาม YoY ทำสถิติสูงสุดใหม่

การพุ่งดังกล่าวสะท้อนดีมานด์ที่สูงขึ้นจากผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่และกองทุนเอกชนที่ต้องการเลเวอเรจเพื่อเร่งผลตอบแทน โดยเฉพาะในสภาพแวดล้อมที่มูลค่าหุ้นพุ่งแรง เฟดกำลังอยู่ในวัฏจักรลดดอกเบี้ย และการกำกับดูแลอ่อนลง

กฎเกณฑ์ที่ผ่อนคลายอาจเร่งเทรนด์นี้ให้แรงขึ้น

เฟดกำลังก้าวหน้ากับแผน “ปรับสูตรคำนวณ SLR (Supplementary Leverage Ratio)” ซึ่งในทางปฏิบัติจะเพิ่มความสามารถในการปล่อยกู้ของธนาคาร ด้วยการลดเงินกองทุนที่ต้องกันสำรองสำหรับสินทรัพย์บางประเภท

Alvarez & Marsal ประมาณการว่าการเปลี่ยนแปลงนี้อาจ “ปลดล็อก” เงินกองทุนราว ~$140 พันล้านดอลลาร์ ประมาณครึ่งหนึ่งของเงินกองทุน JPMorgan เอื้อต่อการขยายธุรกิจไพรม์โบรกเกอร์เรจและการจัดหาเงินกู้ (debt financing) มากขึ้น

เมื่อฝ่ายบริหารของทรัมป์ผลักดันแนวทางลดกฎระเบียบ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้อาจเกิดเร็วขึ้น ยิ่งโหมกระแสเงินทุนจากธนาคารสู่พื้นที่ที่ใช้เลเวอเรจสูงของระบบการเงิน

ไดมอนเตือน: เลเวอเรจในเงามืดกำลังสะสม

แม้แต่เจมี ไดมอน ยังแสดงความกังวลต่อภูมิทัศน์การปล่อยกู้ที่เปลี่ยนไป เขาชี้ให้เห็นสเปกตรัมความเสี่ยงด้านเครดิต ตั้งแต่สินเชื่อมาร์จินความเสี่ยงสูง และ “ไพรเวตเครดิต” ไปจนถึงสินเชื่อแบบมีหลักประกันระดับลงทุนได้ และการจัดหาเงินทุนให้ผู้จัดการกองทุนระดับ “หลายล้านล้านดอลลาร์”

“เรามีสภาวะเครดิตที่เป็นมิตรมาเนิ่นนาน จนผมคิดว่าคุณอาจเห็นเครดิตในบางพื้นที่แย่กว่าที่คนคาด เมื่อถึงภาวะถดถอย”