Azure เติบโต 40%, รายได้ AI 37 พันล้าน: เหตุใดราคาหุ้น Microsoft จึงปรับตัวลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น?

สำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 31 มีนาคม Microsoft รายงานรายได้ที่ 8.2886 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 18.3% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 8.139 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่กำไรสุทธิแตะระดับ 3.1778 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 23.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมีกำไรต่อหุ้นปรับลดอยู่ที่ 4.27 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ประมาณ 5% นอกจากนี้ รายได้รวมของ Microsoft Cloud อยู่ที่ 5.45 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 29% เมื่อเทียบเป็นรายปี

[ผลประกอบการไตรมาส 3 ของ Microsoft, ที่มา: รายงานผลประกอบการอย่างเป็นทางการของ Microsoft]

ในรายงานผลประกอบการระบุว่า การเติบโตของรายได้จาก Azure และบริการคลาวด์อื่น ๆ ซึ่งเป็นที่จับตามองอย่างใกล้ชิดนั้นแตะระดับ 40% เพิ่มขึ้นจาก 39% ในไตรมาสก่อนหน้า และสูงกว่าความคาดหมายของ Wall Street เล็กน้อย โดยนักวิเคราะห์ที่สำรวจโดย StreetAccount และ CNBC ได้คาดการณ์ก่อนหน้านี้ว่าการเติบโตจะอยู่ที่ 39.3% และ 38.8% ตามลำดับ

จำนวนผู้ใช้งานแบบชำระเงินของ Copilot for Business ทะลุระดับ 20 ล้านราย ซึ่งเพิ่มขึ้น 5 ล้านรายจากระดับ 15 ล้านรายที่รายงานในเดือนมกราคม ทั้งนี้ เมื่ออ้างอิงจากค่าธรรมเนียมรายเดือนที่ 30 ดอลลาร์ต่อราย คาดว่าจำนวนผู้ใช้งาน Copilot ใหม่ทุก ๆ 1 ล้านราย จะช่วยเพิ่มรายได้ต่อเนื่องรายปี (ARR) ประมาณ 250 ล้านดอลลาร์

[รายได้จากผลิตภัณฑ์และบริการของ Microsoft, ที่มา: รายงานผลประกอบการอย่างเป็นทางการของ Microsoft]

ธุรกิจ AI ของ Microsoft มีรายได้แบบคิดเป็นรายปีแตะระดับ 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 123% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งขนาดดังกล่าวเทียบเท่ากับ 2 เท่าของรายได้ต่อปีของ Adobe ( ADBE ) (โดยรายได้รวมของ Adobe ในปีงบประมาณ 2025 อยู่ที่ประมาณ 2.1 หมื่นล้านดอลลาร์)

Dan Ives นักวิเคราะห์จาก Wedbush ย้ำคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมายที่ 600 ดอลลาร์ โดยเขาเชื่อว่ารายได้แบบคิดเป็นรายปีที่ 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่พิสูจน์ว่า Microsoft สามารถสร้างรายได้จาก AI ในวงกว้างได้จริง ขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุนเป็นเพียงต้นทุนล่วงหน้า และผลตอบแทนจะไปกระจุกตัวอยู่ในช่วงปี 2027-2028

อย่างไรก็ตาม กลุ่มผู้ที่กังขาชี้ให้เห็นว่าอัตรากำไรขั้นต้นของบริการ AI อยู่ที่เพียงประมาณ 60% ซึ่งต่ำกว่าอัตรากำไรของซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ประมาณ 80% โดย Amy Hood ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ยอมรับในระหว่างการรายงานผลประกอบการว่า ค่าเสื่อมราคาของศูนย์ข้อมูลกำลังกดดันอัตรากำไรขั้นต้น และจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไปในอีกหลายไตรมาสข้างหน้า

สาระสำคัญของความเห็นที่แตกต่างนี้คือเรื่องของกรอบระยะเวลา โดยฝั่งกระทิงกำลังเดิมพันกับการขยายตัวอย่างก้าวกระโดดของกระแสเงินสดอิสระในปี 2028 ขณะที่ฝั่งหมีมุ่งเน้นไปที่การลดลงของกระแสเงินสดในปี 2026 ความสำเร็จจะขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนประเมินวงจรการคืนทุนของ AI อย่างไร

เบื้องหลังตัวเลขการเติบโตของ Azure ที่ระดับ 40% และรายได้จาก AI มูลค่า 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ตลาดยังคงมุ่งความสนใจไปที่ตัวเลขอีกชุดหนึ่งอย่างใกล้ชิด นั่นคือรายจ่ายฝ่ายทุน

รายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับไตรมาสนี้อยู่ที่ 3.19 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบรายปี แต่ยังต่ำกว่าระดับ 3.49 หมื่นล้านดอลลาร์ที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ ซึ่งในตอนแรกตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณบวก ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นในช่วงสั้นๆ ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ

อย่างไรก็ตาม เอมี ฮูด ประธานเจ้าหน้าที่บริหารฝ่ายการเงิน (CFO) ได้ปรับเพิ่มตัวเลขคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับปีงบประมาณ 2026 ในภายหลังเป็น 1.9 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าระดับประมาณ 1.546 แสนล้านดอลลาร์ที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้อย่างมาก

การปรับเพิ่มตัวเลขดังกล่าวเริ่มส่งผลกระทบต่อตัวชี้วัดทางการเงินในปัจจุบัน โดยกระแสเงินสดอิสระในไตรมาสนี้อยู่ที่ 1.58 หมื่นล้านดอลลาร์ ลดลง 22% จาก 2.03 หมื่นล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 67.6% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2022

มาร์ก เมิร์ดเลอร์ นักวิเคราะห์จาก Bernstein เชื่อว่าความอ่อนไหวของตลาดต่อรายจ่ายฝ่ายทุนนั้นมีมากเกินไป โดยเขาระบุว่า CapEx ของ Microsoft ไม่ใช่การ "เผาเงินทิ้ง" แต่เป็นการลงทุนล่วงหน้าเพื่อเพิ่มขีดความสามารถสำหรับช่วงสามปีข้างหน้า ซึ่งตัวเลข 1.9 แสนล้านดอลลาร์ หรือเฉลี่ยกว่า 6.3 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปีนั้น สอดคล้องกับขนาดรายได้ในปัจจุบันของธุรกิจคลาวด์และ AI ในขณะเดียวกัน Amazon ( AMZN ), Google ( GOOGL) มีความเข้มข้นของรายจ่ายฝ่ายทุนที่สูงกว่าและมีสัดส่วนรายได้จากคลาวด์ที่มากกว่าด้วยซ้ำ แต่หุ้นของทั้งสองบริษัทกลับปรับตัวขึ้นมากกว่า 5% ในช่วงหลังปิดตลาด

อย่างไรก็ตาม ยังคงมีเสียงคัดค้าน โดยแบรด รีแบ็ค นักวิเคราะห์จาก Stifel เตือนว่าการลดลงอย่างต่อเนื่องของกระแสเงินสดอิสระถือเป็นสัญญาณเตือนภัย หากกระแสเงินสดอิสระไม่กลับมาเติบโตภายในปีงบประมาณ 2027 ความสามารถของ Microsoft ในการจ่ายเงินปันผลและซื้อหุ้นคืนจะถูกจำกัด ซึ่งถือเป็นความเสี่ยงหลักที่นักลงทุนระยะยาวควรระวัง หากกระแสเงินสดอิสระยังคงต่ำกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อถึงเวลานั้น มูลค่าหุ้นอาจเผชิญกับแรงกดดันจากการปรับฐานที่ 10%-15%

ธุรกิจคลาวด์ของ Alphabet บริษัทแม่ของ Google รายงานอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ 36% ในไตรมาสนี้ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของ Microsoft Cloud อยู่ที่ 66% อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดที่รายงานมีความแตกต่างกัน โดยตัวแรกคืออัตรากำไรจากการดำเนินงาน ส่วนตัวหลังคืออัตรากำไรขั้นต้น และเมื่อปรับฐานให้เป็นอัตรากำไรจากการดำเนินงานเหมือนกัน พบว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานโดยรวมของ Microsoft ในไตรมาสนี้อยู่ที่ประมาณ 46.3% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าไม่มีส่วนต่างที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ 36% ของ Alphabet

JPMorgan Chase ( JPM) Mark Murphy นักวิเคราะห์ระบุว่า กำไรสุทธิของ Alphabet พุ่งขึ้น 81% ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากฐานที่ต่ำเนื่องจากค่าปรับทางกฎหมายในปีก่อนหน้า มากกว่าที่จะมาจากการขับเคลื่อนของธุรกิจคลาวด์เพียงอย่างเดียว นอกจากนี้ เขายังกล่าวอีกว่า รายได้จาก AI ต่อปีของ Microsoft แตะระดับ 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งแซงหน้ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ Google Cloud ไปแล้ว และเนื่องจากทั้งสองบริษัทอยู่ในช่วงการเติบโตที่แตกต่างกัน การเปรียบเทียบ "ประสิทธิภาพ" โดยตรงจึงไม่ยุติธรรมนัก

ในทางตรงกันข้าม เส้นทางการสร้างรายได้จาก AI ของ Microsoft มีความชัดเจนกว่า โดยมีการสมัครสมาชิก Copilot สำหรับองค์กรที่ช่วยสร้างรายได้ประจำรายปี (ARR) เพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอ ขณะที่ GitHub Copilot ให้บริการแก่องค์กรกว่า 140,000 แห่ง และบริการ Azure AI กำลังก้าวขึ้นมาเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตตัวใหม่

ข้อมูลจาก TradingKey ระบุว่า ณ วันที่ 29 เมษายน ตามเวลาตะวันออก ในบรรดานักวิเคราะห์ 60 รายที่ครอบคลุมหุ้น Microsoft ส่วนใหญ่ได้ให้คำแนะนำ "ซื้อ" โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ 578.51 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสในการปรับตัวขึ้นประมาณ 36.24% เมื่อเทียบกับราคาหุ้นในปัจจุบัน

[แหล่งที่มา: Refinitiv, TradingKey]

ในภาพรวม รายงานผลประกอบการของ Microsoft แม้จะยังไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็ไม่ได้อยู่ในสภาวะวิกฤตอย่างแน่นอน แม้ว่าแรงกดดันด้านรายจ่ายฝ่ายทุนจะเป็นเรื่องจริงและกระแสเงินสดอิสระที่ลดลงจะเป็นสิ่งที่ต้องเฝ้าระวัง แต่ตัวบ่งชี้สำคัญอย่างขนาดรายได้จาก AI อัตราการเติบโตของ Azure และการขยายตัวของ Copilot ล้วนบ่งชี้ถึงแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่ง

ปฏิกิริยาในระยะสั้นของตลาดอาจส่งผลให้ความกังวลเกี่ยวกับรายจ่ายฝ่ายทุนเพิ่มสูงเกินไป ในขณะที่ประเมินความแน่นอนของการสร้างรายได้จาก AI ต่ำเกินไป สำหรับนักลงทุนระยะยาว รายงานผลประกอบการฉบับนี้อาจเป็นโอกาสในการเข้า "ซื้อ" อย่างไรก็ตาม ยังคงต้องติดตามต่อไปว่ากระแสเงินสดอิสระจะสามารถฟื้นตัวได้ในอีกสองไตรมาสข้างหน้าหรือไม่ และอัตราการเติบโตของ Azure จะยังคงมีเสถียรภาพเหนือระดับ 35% ได้หรือไม่

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด