SK하이닉스 15% 급등하며 신고가 경신: 2028년까지 HBM 부족, AI 메모리 왕은 얼마나 더 상승할 수 있을까?

2026년 1분기 SK하이닉스는 전년 동기 대비 198% 증가한 52조 5,800억 원의 매출을 기록했으며, 영업이익은 전년 동기 대비 405% 급증한 37조 6,100억 원에 달해 72%의 영업이익률을 기록하며 NVIDIA( NVDA)의 65%를 추월하고 반도체 제조 업계의 신기록을 세웠다.

지난 4월 골드만삭스는 2026년 D램 수급 격차 전망치를 3.3%에서 4.9%로 상향 조정하며 15년 만에 가장 심각한 공급 부족 상황이라고 평가했다. 상위 3대 메모리 제조사는 올해 생산 능력을 사실상 모두 예약 완료했으며, 웨이퍼 팹 건설에 4~5년이 소요된다는 점을 고려하면 올해 추가될 신규 생산 능력은 거의 없을 전망이다. SK하이닉스 또한 D램, 낸드, HBM 물량이 완전히 매진되어 모든 고객사의 주문을 충족하는 것이 불가능하다고 공개적으로 밝혔다.

수요 측면 또한 마찬가지로 견조하다. 최신 재무 보고서를 바탕으로 한 여러 매체의 통계에 따르면 마이크로소프트( MSFT ), 메타( META ) 등을 포함한 '빅4' 테크 자이언트들의 2026년 클라우드 컴퓨팅 자본 지출은 전년 대비 약 40% 증가한 7,250억 달러를 넘어설 것으로 예상된다. 최태원 SK그룹 회장은 웨이퍼 부족 현상이 2030년까지 지속될 수 있다고 경고하기도 했다. 골드만삭스의 평가는 이보다 다소 보수적인데, 메모리 칩 공급 부족 상태가 적어도 2027년 상반기까지는 지속될 것이라고 밝혔다.

2026년 5월 초, 언론은 마이크로소프트, 구글( GOOGL ), 아마존( AMZN) 등이 SK하이닉스에 투자 계획을 제안할 예정인 기업들에 포함되어 있으며, 향후 수년간의 HBM 생산 할당량을 미리 확보하기 위해 설비 확장 자금 지원을 제안하고 있다고 보도했다.

SK하이닉스는 현재 엔비디아 HBM 주문의 약 70%를 점유하고 있다. 청주 M15X 공장은 연내 가동을 시작할 예정이며, 용인 클러스터 1단계는 2027년 말 완공 예정으로 HBM4 및 HBM5를 위한 생산능력을 뒷받침할 것으로 보인다.

하지만 삼성전자의 추격이 가속화되고 있다. 5월 초 SBS Biz 보도에 따르면 삼성전자는 엔비디아와 AMD의 HBM4 최종 품질 테스트를 통과했으며, 6월부터 본격적인 공급이 시작될 것으로 예상된다. 특히 삼성전자가 4나노 HBM4 로직 다이의 파운드리 가격을 40%에서 50% 인상한 것은 상당한 기술적 진척을 시사한다.

삼성전자의 전반적인 HBM4 수율은 60% 미만에 머물러 있어 이미 80% 수준으로 개선된 SK하이닉스의 1c D램 수율에 뒤처져 있으나, 삼성전자는 엔비디아의 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼에 대한 품질 인증을 확보했다.

삼성전자가 2026년 하반기에 HBM4 양산에 성공할 경우 SK하이닉스의 시장 점유율은 50~60%로 하락할 수 있으며, 이는 밸류에이션 리레이팅 리스크에 노출될 수 있음을 의미한다. 마이크론( MU)은 HBM4 36GB 제품을 선보였으나, 양산 일정이 경쟁사들보다 1~2분기 뒤처져 있어 단기적인 위협은 상대적으로 제한적이다.

삼성전자의 HBM4가 엔비디아 공급망에 진입할 수 있을지 여부는 대체로 2026년 4분기경에 판가름 날 전망이다. 삼성이 계획대로 양산에 성공할 경우 시장은 SK하이닉스에 대한 기대치를 낮출 것이나, 반대로 삼성이 지연을 겪는다면 SK하이닉스의 밸류에이션 프리미엄은 더욱 확대될 수 있다.

더 멀리 내다보면 SK하이닉스의 청주 및 용인 신규 생산능력은 2027년 중반까지 대거 확충될 예정이다. 가트너의 전망에 따르면 글로벌 AI 서버 지출은 2026년에 약 49% 성장할 것으로 예상되나, 이후 성장률은 점차 둔화될 것이다. 그때가 되면 수급 격차가 크게 좁혀지면서 HBM 단가는 압박을 받을 수 있다.

UBS는 지난 5월 11일, 약 30년 만에 처음 나타난 메모리 슈퍼 사이클을 근거로 목표주가를 155만 원에서 170만 원으로 상향 조정했으며, 2026년과 2027년 EPS 전망치를 각각 22%와 29% 높여 잡았다.

UBS는 이번 사이클이 지속 기간과 수익성 정점 측면에서 이미 기존 사이클의 틀을 넘어섰다는 점에서 과거와는 다르다고 분석했다.

한국의 SK증권은 지난 5월 7일 현재 수준에서 50% 이상의 상승 여력을 나타내는 시장 최고가인 300만 원의 목표주가를 제시했다. SK증권은 SK하이닉스의 12개월 선행 P/E가 약 5.2배에 불과하며, AI 시대에는 새로운 수익 체계가 요구되는 만큼 전통적인 경기 순환 산업 기준으로 가치를 평가해서는 안 된다고 주장했다.

교은국제(BOCOM International)는 상대적으로 보수적인 입장을 유지하며 '매수' 의견과 목표주가 165만 원을 유지하고 있으며, 여전히 전통적인 사이클 논리에 기반해 주가를 책정하고 있다.

현재 주가가 약 194만 원 수준인 가운데, 해당 주식은 목표가 범위인 165만 원에서 300만 원의 중간 지점에 위치해 있다. 시장에서는 HBM 수급 불균형이 적어도 2028년까지 지속될 것이라는 점에 대체로 동의하고 있으며, 실제 견해 차이는 전통적인 경기 순환주의 낮은 P/E 기준을 적용할지 아니면 AI 성장주의 새로운 밸류에이션 논리를 적용할지에 있다.

SK하이닉스의 현재 시가총액은 약 9,000억 달러 수준이다. 연간으로 환산한 1분기 영업이익 267억 달러를 기준으로 하면 P/E는 약 8.4배다. 다수의 증권사가 전망한 2026년 연간 영업이익 1,400억~1,500억 달러를 토대로 계산할 경우 선행 P/E는 약 6.5배로 산출되며, 이는 극단적 수준이라기보다 사이클의 중간 지점에 해당한다.

AI 산업 밸류체인의 밸류에이션 논리를 적용하면 적정 P/E 상단은 10~15배 사이로 산출되며, 이는 약 1조 500억 달러의 시가총액, 즉 약 220만 원의 목표 주가에 해당한다.

SK증권이 제시한 목표 주가 300만 원은 삼성전자가 SK하이닉스의 시장 점유율을 효과적으로 위협하지 못할 것이라는 가정을 전제로 한다. 다만 현재 삼성전자의 HBM4 수율과 양산 일정을 고려할 때 이러한 시나리오가 현실화될 가능성은 낮다.

따라서 현재의 밸류에이션 수준만 놓고 본다면 SK하이닉스의 주가에서 거품 징후를 찾기는 어렵지만, 추가적인 큰 폭의 상승 가능성 또한 상대적으로 제한적이다. 향후 상승 동력은 주로 예상치를 상회하는 수급 격차의 추가 확대 여부에 좌우될 전망이다.

향후 3~4개월 동안 삼성전자의 양산이 SK하이닉스의 수주 잔고에 아직 실질적인 영향을 미치지 않음에 따라 HBM 공급 격차는 계속 확대될 것으로 예상됩니다. 현재의 밸류에이션 수준과 삼성의 진척 상황을 고려할 때 주가가 220만 원 선에 추가로 도전할 가능성이 높습니다.

2026년 4분기는 결정적인 변곡점이 될 것이며, 당시 삼성전자의 실제 시장 점유율에 근거해 기대치를 조정해야 할 것입니다. SK하이닉스의 슈퍼사이클은 유효하게 유지되고 있으나 하반기의 핵심 변수는 회사가 추격 기업들에 맞서 경쟁 우위를 유지할 수 있는지 여부입니다.

단기적인 밸류에이션 변동성을 견딜 수 있는 장기 투자자들에게 HBM이 AI 연산력을 위한 필수 하드웨어 구성 요소라는 점을 감안하면 SK하이닉스의 장기적인 배분 가치는 여전히 명확합니다.

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