Alphabet 시가총액 $5 Trillion 근접. Nvidia의 'Stock King' 왕좌가 곧 바뀔 것인가? Google이 Nvidia를 추월할 수 있을까?

구글의 밸류에이션 리레이팅은 이 회사가 AI 가치 사슬의 거의 모든 핵심 고리를 포괄하고 있다는 점에 주로 기인한다는 분석이 나온다. 딥워터 애셋 매니지먼트의 매니징 파트너인 진 먼스터는 구글이 칩, 모델, 인프라, 유통 채널에 걸쳐 있으며 수익성 또한 매우 강력하다고 밝혔다.

AI 칩 측면에서 엔비디아가 해당 분야의 선두를 유지하고 있지만, 구글의 자체 TPU(텐서 처리 장치) 칩이 빠르게 추격하며 엔비디아의 지배력에 도전하고 점점 더 많은 고객을 확보하고 있다. 순다르 피차이 구글 CEO는 TPU 칩을 곧 구글 클라우드 고객이 자신의 데이터 센터에서 사용할 수 있게 되어 새로운 수익원이 열릴 것이라고 밝혔다. 시티즌스의 애널리스트 앤드루 분은 연구 보고서에서 알파벳이 2026년에 TPU 관련 인프라에서 약 30억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상되며, 2027년에는 매출이 250억 달러로 폭발적으로 증가할 것으로 전망된다고 언급했다.

모델과 관련하여 구글은 위험을 분산하고 있다. 구글의 제미나이 AI 모델은 이미 업계 최고 수준으로 인정받고 있지만, 구글은 클로드 모델의 경쟁사인 앤스로픽에 대한 투자도 늘렸다. 올해 4월 구글은 앤스로픽과 클라우드 계약을 발표했으며, 이에 따라 구글 클라우드는 향후 5년간 앤스로픽에 5기가와트의 컴퓨팅 파워를 제공하게 된다. 5월 초 보도에 따르면 앤스로픽은 향후 5년간 구글 클라우드에 약 2,000억 달러를 지출하기로 약속했다.

하이퍼스케일 클라우드 서비스 제공업체로서 구글은 비록 가장 늦게 시작했음에도 불구하고 성장률은 이미 경쟁사인 아마존 (AMZN) 및 마이크로소프트 (MSFT)를 앞질렀다. 4월 29일에 발표된 구글의 최신 실적 보고서에 따르면 클라우드 매출은 전년 대비 63% 성장했으며, 수주 잔고는 전 분기 대비 거의 두 배인 4,600억 달러에 달했다. 이와 대조적으로 이번 분기 아마존 AWS는 전년 대비 28% 성장에 그쳤고, 마이크로소프트 애저 및 기타 클라우드 서비스 매출은 40% 성장에 머물렀다.

야누스 헨더슨 인베스터스의 리서치 애널리스트 디뱐슈 디바티아는 "알파벳은 당신이 원하는 모든 것을 갖추고 있다"고 감탄하며, 구글이 검색, 칩, 구글 클라우드, 유튜브, 제미나이 등 AI 분야에서 승리할 수 있는 경로가 매우 다양하다고 언급했다. 그는 구글이 매우 많은 원천에서 수익을 창출하고 있으며, 이것이 시장이 구글에 대해 안도감을 느끼는 이유라고 설명했다.

전통적인 성장 엔진인 검색 사업과 비교해 월가는 현재 구글의 AI 인프라 수준 성과에 더 주목하고 있으며, 구글 클라우드는 현재 가장 핵심적인 사업 부문 중 하나로 간주된다. 미즈호 증권(Mizuho Securities) (MFG)의 전망에 따르면 2027년까지 구글 클라우드 수주 잔고 중 약 610억 달러가 TPU 판매에서 발생할 수 있으며, 해당 매출의 대부분은 내년에 인식될 가능성이 높다. 구글의 자체 TPU 개발은 엔비디아와 더불어 구글을 가장 주목받는 AI 하드웨어 투자처로 만들었다.

하지만 일부 애널리스트들은 구글 클라우드의 수주 잔고가 4,600억 달러에 달함에도 불구하고 앤스로픽(Anthropic)과의 계약만 2,000억 달러를 차지해 잠재적인 집중 위험이 있다고 우려한다. DA 데이비슨의 애널리스트 길 루리아는 이것이 과거 오라클(Oracle) (ORCL)이 겪었던 상황과 매우 유사하다고 언급했다. 오라클은 지난해 수주 잔고 급증으로 주가가 급등했으나, 이후 시장은 그 대부분이 OpenAI에서 비롯되었다는 사실을 발견했다. 과도하게 집중된 매출원의 단점은 OpenAI나 앤스로픽 같은 선도적인 AI 모델 기업들이 성장에 차질을 빚을 경우 클라우드 업체들의 매출에 직접적인 영향을 미친다는 점이다.

그러나 다른 애널리스트들은 현재 컴퓨팅 파워 수요의 시급성을 고려할 때, 향후 앤스로픽에 문제가 생기더라도 다른 AI 기업들이 그 빈자리를 채울 것이라고 지적한다. 먼스터(Munster)는 앤스로픽과의 대규모 계약이 실제로는 AI 산업이 여전히 매우 초기 단계에 있으며, 컴퓨팅 파워에 대한 수요가 계속해서 기하급수적으로 성장하고 있음을 보여준다고 밝혔다.

Bloomberg이 집계한 데이터에 따르면, 알파벳 주가의 12개월 평균 목표가는 약 422달러로 지난 금요일 종가보다 5.4%가량 높은 수준에 불과하다. 이 종목은 지난 12개월 동안 누적 160% 상승했다. 밸류에이션 측면에서 알파벳의 현재 12개월 선행 주가수익비율(P/E)은 28배다. 이는 닷컴 버블 당시의 극단적인 수준과는 거리가 멀지만, 10년 평균인 21배 미만보다는 현저히 높으며 2008년 이후 역사적 최고점 부근에 위치해 있다. 그렇다면 이는 현재 주가가 고평가되었다는 의미일까?

먼스터는 현재 구글의 가장 큰 리스크로 투자자들의 기대치가 거의 정점에 도달해 새로운 내러티브로 시장 심리를 전환하기 어렵다는 점을 꼽았다. 시장의 기대치를 지속적으로 상회하고 현재의 내러티브 내에서 상승 모멘텀을 확보하기 위해 구글은 제미나이(Gemini) 에이전트 전략을 더욱 구체화하고, 광범위한 AI 생태계로부터 지속 가능한 수익 창출 경로를 명확히 보여줄 필요가 있다. 곧 개최될 구글 I/O 컨퍼런스 또한 매우 중요할 것으로 보인다.

일부 분석가들은 워런 버핏의 해당 종목 지지에도 주목해 왔다. 버핏의 버크셔 해서웨이는 (BRKa) (BRKb) 지난해 알파벳 주식을 매입했다. 버핏이 최근 몇 년간 미국 주식을 매도해 왔으며 현금 보유 비중을 계속 높여가고 있다는 점을 고려하면, 이번 행보는 분명 이례적이다. 쿡슨피어스 웰스 매니지먼트의 최고투자책임자(CIO)인 루크 오닐은 이것이 구글의 주가가 더 이상 저렴한 수준은 아니지만 여전히 합리적인 가격대임을 시사한다고 언급했다.

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