エクスプレナー-申請から最初の取引まで：米国IPOプロセスの内側

Manya Saini

［　４月１日　ロイター］ - イーロン・マスクのスペースXが、記録的な米国上場を内密に申請したと、この件に詳しい関係者が水曜日にロイターに語り、IPOを目指す企業が株式の取引を開始する前に通常踏むべき多段階のプロセスに注目が集まった。

申請から市場デビューまで、IPOのスケジュールは規制当局の審査のペースや市場の状況によって、３ヶ月から６ヶ月の幅がある。

米国証券取引委員会（ＳＥＣ）は、企業が秘密裏にファイリングすることを認めており、発行体は当初から初回ドラフトを非公開で提出するか、公開するかを自由に決めることができる。

最初の提出

IPOに向けた数ヶ月の間に、企業は引受銀行と呼ばれる銀行グループを雇い、プロセスを運営させ、需要を測定し、公募の潜在的規模に対する期待を設定する。

その後、企業は価格決定前に投資家の需要に影響を与えないよう、公開を制限する沈黙期間に入る。

銀行は目論見書を作成するが、これは通常、知名度の高い発行体によって内密に提出されるため、ＳＥＣは財務内容や競争などの機密事項を一般に公開しない一方で、懸念事項やギャップがないかどうかを内々に確認することができる。

これに続いて、目論見書を含む登録届出書が公開提出される。このプロセスは数週間から数ヶ月を要することがあり、米国法人企業の場合はS-1、米国上場を目指す外国発行体の場合はF-1と呼ばれる書式で行われる。

この段階で、投資家候補は会社の事業、リスク要因、主要な支援者や株主、選択した取引所やティッカーについて詳しく知ることになる。

ロードショーとマーケティング

売り出し規模が決まると、S-1/AまたはF-1/Aと呼ばれる修正登録届出書が提出され、売り出し株式数と気配値範囲が開示される。

レイズとは売り出しの規模のことで、会社または既存の投資家が売り出す株式数に、指示された価格帯の上限を乗じて計算される。この段階で、IPOにおける企業の潜在的な評価額が明らかになる。

これに続いてロードショーが行われ、会社幹部と引受人が投資家に売り込み、需要を試す。

初期の需要が旺盛な場合、一部の発行体は２回目のS-1/AまたはF-1/Aを提出し、公開株数を増やしたり、価格帯を引き上げたりする。

逆に需要が弱い場合、発行体は株式数を減らしたり、価格帯を下げたりすることがある。

価格決定と市場デビュー

引受会社が帳簿を締め切り、最終的な株価を設定すると、公募は価格決定されたとみなされ、販売プロセスは終了する。

企業は、需要に基づき、当初計画よりも売出株数を増やしたり減らしたり、価格レンジを上回ったり下回ったりして、売出規模を調整することができる。

その後、引受人は需要と関係に基づいて機関投資家に株式を割り当て、価格決定後は長期保有者を優遇することが多い。

また、いわゆるグリーンシュー・オプションを行使し、過剰な需要に対応するために株式を追加販売し、初期取引で株価をサポートすることもできる。

一部の公募には、コーナーストーン投資家（上場前に株式の購入を約束する大規模な機関投資家）が含まれているものもあり、早期からの需要と銘柄への信頼が提供される。

株価は価格決定の翌日から取引所で取引され、初値がIPO価格と比較してどうであったかによってデビューが判断されることが多く、投資家の需要の強さを示す。

IPOウォッチャーは、初日だけでなく、デビュー後の数週間の株価のパフォーマンスを注意深く追跡する。

会社のインサイダーには通常９０日から１８０日のロックアップ期間が設けられ、株式の売却が制限される。