分析-イラン戦争のボラティリティが世界最大市場の取引を緊張させる

Yoruk Bahceli　Gertrude Chavez-Dreyfuss　Rae Wee

［ロンドン/ニューヨーク/シンガポール　３月３０日　ロイター］ - イランでの戦争は金融市場全体に混乱を引き起こし、一部の投資家やマーケットメーカーはリスクを取ることに消極的になり、取引が難しくなり、コストが高くなる-規制当局はこのシナリオを注視している。

米国債から金、通貨に至るまで、世界最大の市場はどこも被害を免れていないと投資家やトレーダーは語った。欧州では、現在債券取引を支配しているヘッジファンドが、今月に入って急速に多くのベットを解消し、こうした力学に拍車をかけた。

投資家は、マーケットメーカーがすぐに採算がとれなくなるような大きなポジションを抱えることを恐れているため、この4週間、価格の把握や取引の実行に苦労したこともあったという。

「取引しようとすると、取引に時間がかかる。マーケットメーカーは私たちにもっと辛抱強く、取引を小さくすることを望んでいます」と、GAMAアセット・マネジメントのチーフ・インベストメント・オフィサーであるラジーブ・デ・メロは述べ、マーケットメーカーが資産を買い付ける価格と売り出す価格との間の隔たりが広がったと付け加えた。「その結果、誰もがポジションを縮小しました。」

株式.VIX、債券.MOVE、原油.OVX、金.GVZなど、様々なボラティリティの指標は、過去の市場危機で見られたレベルまで急騰している。

通常は深く流動的な国債市場にもひび割れが生じている。インフレ・リスクが投資家を怯えさせる中、世界金融の要である国債市場は大きな打撃を受けている。

モルガン・スタンレーによると、市場の厚みと最も広く取引されている証券の取引コストを測る重要な指標である、新規発行の２年物米国債の買値と売値の差は、２月の水準に比べ３月は約２７％拡大しており、ディーラーがリスクを取るために高いプレミアムを課していることを示唆している。

先物市場の痛み

確かに、昨年４月のトランプ米大統領の 「解放の日」関税措置や、２０２０年のCOVIDパンデミックなど、市場が混乱した際には、市場ストレスの症状が現れることは珍しくない。

しかし、今回のボラティリティの高まりは、 投資家が資産クラス全体の暴騰に乗り、市場が拡大ムードに包まれていた 時期に到来したもの で、 戦争が長引き流動性が蒸発 すれば、より深刻な調整が起こる 可能性を示唆している。

欧州では、特に短期金利の先物市場において、トレーダーが中央銀行の急な利上げを急速に織り込んだことが痛手となった。

モルガン・スタンレーの欧州・中東・アフリカ金利部門共同責任者ダニエル・アクサン氏は、流動性は一時「著しく低下」し、通常の１０％程度になったと述べた。

「(非流動性、値動き) はCOVID時代を思い起こさせた」と同氏は述べた。

欧州の金融規制当局３社は金曜日、中東戦争など地政学的緊張が続いており、 エネルギー価格の上昇、潜在的なインフレ圧力、経済成長の鈍化を通じて、 世界の金融情勢 （ (link) ）に重大なリスクをもたらして いると指摘した 。また、ボラティリティが流動性に与える影響と、急激な価格変動のリスクについて改めて警告を発した。

ボトムラインの保護

これまでのところ、取引は秩序を保っているが、投資家がリスク回避と現金化を急ぐため、買い手はますます少なくなっており、ディーラーは逆に躊躇している。

「企業は売り手であろうと買い手であろうと、多額の資金を失っており、プレーヤーがいないため流動性が苦しんでいる」と、ブローカー・ディーラーであるミシュラー・ファイナンシャルのグローバル・レート・トレーディング担当マネージング・ディレクター、トム・ディ・ガロマは、米国債市場について次のように語った。

国債の取引量は急増しているが、アナリストによれば、これらの取引の一部は、選択したわけではなく、必要に迫られて行われたものだという。

「ビッド・アスク・スプレッドが広がれば、取引を成立させるためのコストは高くなり、取引に参加する人々の魅力は低下するが、それでも取引量が非常に多いということは、これらの取引の一部は手じまい、あるいは損切りであったことを示唆している」と、モルガン・スタンレーの米国金利ストラテジスト、イーライ・カーターは述べた。

欧州のヘッジファンド

(link) (link) 欧州債券の特に急激な暴落は、ヘッジファンドがストレス時にその市場に与える可能性のある影響の一例となったものであり、これは、イングランド銀行が近年の存在感の急速な拡大に伴い特に指摘してきたリスクである。

２５年のTradewebの最新データによると、ヘッジファンドは現在、英国とユーロ圏の国債市場における取引量の５０％以上を占めている。

債券市場におけるヘッジファンドの存在は、良い時には流動性を提供する一方で、多くのヘッジファンドが同じような取引に手を出し、その中にはすぐに損失が出るものもあった。

ヘッジファンドはイングランド銀行が利下げすると賭けて大きな損失を出したと、３人のヘッジファンド投資筋は述べた。また、クレディ・アグリコルの 欧州国債トレーディング責任者ブルーノ・ベンキモルによると、彼らは欧州のイールドカーブがよりスティープになることに賭けた取引や、イタリアとドイツの国債利回りの差が縮小 を維持すると想定した取引でも損失を被った。

同じようなポジションを一斉に解消したため、債券ディーラーはビッド・アスク・スプレッドを拡大させた、とベンチモル氏は付け加えた。

モルガン・スタンレーのアクサン氏は、ヘッジファンドが一斉にリスクを解消すると「ボラティリティが悪化する」と指摘した。また、ヘッジファンドがポジションを取ることでボラティリティが低下することもあるという。

市場にとどまる

しかし、顧客が取引の頻度や規模を減らしても、マーケットメーカーは依然としてビジネス獲得のプレッシャーを抱えている。

野村證券のシニアFXオプション・トレーダー、サガー・サンブラニ氏は、市場リスクを考慮し、大口注文の 価格設定は通常の市況よりも拡大していると述べた。しかし、「直感に反し、マーケットメーカーは減少する顧客フローを捕捉しようと懸命に努力しているため、小口注文の価格設定は通常の状況よりも厳しくなっている」とサムブラニ氏は述べた。

しかし、それが不可能な場合もある。

金利の影響を強く受ける金市場では、グローバル・アービトラージ・ファンドのアラヴァリ・アセット・マネジメントのチーフ・インベストメント・オフィサーであるムケシュ・デイヴは、マーケットメーカーがまったく不在の日もあり、取引に消極的であることを示していると述べた。

通常、安全資産である金の価格は、２５年に記録的な上昇を見せた後、今月急落した。

「彼らは今儲けたいわけではなく、市場にいることで損をしたいわけでもない。もし選択肢があるとすれば、彼らは市場にいたくないのです」とデイヴ氏は語った。