ペルノ・リカールとジャック・ダニエル提携、一族の影響力に試練

Emma Rumney

［ロンドン　３月２７日　ロイター］ - フランスのペルノ・リカールとジャック・ダニエルのメーカーであるブラウン・フォーマンとの提携は、低迷する世界の蒸留酒市場において、２つの飲料グループを支える強力な一族が団結して規模を拡大できるかどうかを試すものだ。

(link) 世界第２位の蒸留酒メーカーであるペルノーPERP.PAの株価は、米国のライバルであるブラウン・フォーマンBFb.Nとの合併交渉を前日に確認したことで、２００９年の最安値まで落ち込んだが、金曜日に３．４％上昇した。

両社は財務的な詳細を明らかにせず、取引が実現するかどうかは確実ではないと述べた。

ジェフリーズによると、ブラウン・フォーマンのアメリカン・ウイスキーとテキーラを、ペルノーの世界的な販売網と幅広いポートフォリオ（現在両カテゴリーで手薄）に統合することで、年間４億５０００万ドルものコスト削減が可能になるという。

また、世界的リーダーのディアジオDGE.Lに対するより強力な挑戦者が誕生し、貿易摩擦が激化する中、統合グループは重要な米国市場でより大きな影響力を持つことになる。

しかし、ペルノーの経営陣やブラウン・フォーマンの役員を含め、双方に何世代にもわたる創業者一族がいるため、この潜在的な超大型合併は独特のハードルに直面しているとアナリストは指摘する。

ペルノーの株主であるクイルター・シェビオットのアナリスト、クリス・ベケット氏は「最も簡単な取引にはならないだろう」と語った。同氏は、株主だけでなく一族も満足するような取り決めを見つけるのは難しいだろうと述べた。

取引が成立しても、喫緊の課題である販売不振が自動的に解決されるわけではない。世界のアルコールメーカーは、数年来の需要低迷と戦っている。

今回の交渉は、消費財業界全体がCEOの退任 (link) や大規模な取引など、大きな変化を迎えている中で行われた。ユニリーバULVR.Lは (link) 食品事業をより小さなライバルのマコーミックMKC.Nに売却することを議論している。一方、米国の化粧品グループ、エスティローダーEL.Nとスペインの香水会社プーチPUIGb.MCは、４００億ドルの合併の可能性を検討している (link)。

木曜日の終値で、ブラウン・フォーマンの時価総額は約１２０億ドルだった。アイリッシュ・ウイスキーのジェムソン、ウォッカのアブソルート、シャンパンのペリエ・ジュエを擁するペルノーの時価総額は約１５０億ユーロ（１７０億ドル）。

蒸留酒に対する１００年来の支配力

ブラウン家は１８７０年の設立以来、ブラウン・フォーマンを支配してきた。創業者ジョージ・ギャビン・ブラウンの５代目の子孫が重役を務め、配偶者を含め１００人を超える一族が少なくとも６７．５％の議決権を握っているとアナリストは推定している。

ロス証券のアナリスト、ビル・カーク氏によると、一族は長い間買収に抵抗してきたため、ブラウン・フォーマンは手強いターゲットになっているという。１０年には、同社のバーボンのラベルに憲法を印刷し、そのコミットメントと支配力を強調した。１７年には、ブラウン・フォーマンはビール会社のコンステレーション・ブランズSTZ.Nからのアプローチを拒否した。

一部のアナリストは、ブラウン家は買収を承認するためにペルノにかなりのプレミアムを要求するかもしれないと述べた。さらに、一族の影響力、リーダーシップ、本社、統合会社の上場などをめぐる問題が争点になる可能性もあるという。

フランス側では、前身会社ソシエテ・リカールの創業者の孫であるアレクサンドル・リカールが１１年間ペルノーのCEOを務めている。

リカール一族は議決権の２１％を支配しており、ブラウン家よりもあまり介入しない役割を担っていると、この問題に詳しい関係者は語った。同関係者によると、アレクサンドルに明確な一族の後継者はおらず、他のメンバーも取締役会では重要な役割を担っていないという。また、両社の交渉は進んでいるとも述べた。

大きなプレミアムはレバレッジを高めるリスク

ペルノーとその投資家にとってひとつ気がかりなのは、プレミアムを支払う必要があるかどうかだ。

J.P.モルガンのアナリストは、ペルノーのバランスシートがすでに拡大していることを考えると、現実的にこのような大型買収が可能かどうかは不透明だと述べた。純負債は１２月末時点でコア利益（EBITDA）の３．８倍であり、プレミアムが必要であればさらに上昇する可能性がある。

ペルノーの株主が期待する利益も希薄化する可能性がある、とクイルター・シェビオットのベケット氏は言う。

「シナジー効果による経済的利益は、ペルノーの投資家ではなく、ブラウン・フォーマンの投資家やブラウン一族にもたらされる可能性がある」とベケット氏は語った。