再送-ROI-FRBと他の中央銀行が噛まずに吠える方法：マイク・ドーラン

Mike Dolan

［ロンドン　３月１７日　ロイター］ - 世界の大手中央銀行は今週、原油価格ショックによるインフレの波及を食い止めるため、少なくとも金利引き上げの確かな脅しをかけたいだろう。それがうまくいけば、引き金を引く 必要さえなくなるかもしれない。

これは中央銀行にとって奇妙な瞬間だ。 (link) (link) 連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、日本銀行、イングランド銀行が同じ週に会合を開くのは4年以上ぶりのことである。そして、今月のイラン関連の石油ショックへの対応について合意が得られていない。

政策立案者たちは、2つの歴史的シナリオの狭間に立たされている。

1970年代と1980年代の石油ショックとインフレショックから得た教訓のひとつは 、中央銀行が長期にわたってインフレを抑制するという信頼性を再確立せざるを得なかったということである。そして一旦これを取り戻すと、その後の一時的な原油価格の高騰を「見抜き」、代わりに経済的打撃に集中することができるようになった。

もうひとつの教訓は、4年前のパンデミック・リブートとウクライナ関連のエネルギー高騰である。この時、中央銀行は高騰したインフレを抑え込むために迅速に行動しなかったと批判された。その後、彼らは見過ごそうとしていたCOVID-19後のインフレの膨らみをロシアのウクライナ侵攻がさらに悪化させたため、急速な引き締めに奔走することになった。

ビッグ4」の 中央銀行はそれぞれ異なる領域にあり、それぞれが国内で対処すべき奇妙な問題を抱えている。

しかし、今週の国際決済銀行（ＢＩＳ） (link) のグローバル・フォーラムでの異例のガイダンスは、この原油価格高騰によるインフレの急上昇を 再び 一過性のものと見なすというものだった。この言葉は、２０２１年に中央銀行がCOVID後のインフレ・ポップを表現するために使ったもので、それ以来後悔している。

「供給ショックであれば、そしてそれが一時的なものであれば、金融政策で反応するのではなく、目を通すべき教科書的な例です」と、BISの退任するトップ経済アドバイザー、シン・ヒョンソン氏はBIS四半期報告書（(link)）の発表に際して述べた。

この助言は、わずか1年半前のBISの論調からの大きな転換を意味する。

打ちのめされる労働者？

２４年後半、BISのアンドレア・メヒラー副総裁（(link)）は、中央銀行は今後、供給ショックに対してより「力強く」、積極的に対応し、慎重に見極める必要があると主張した。

「不利な供給ショックに対応して政策金利を引き上げても、フィリップス曲線が急峻であれば、経済活動への効果は限定的なものにとどまるかもしれない。

「その場合、インフレを抑えるために景気を減速させることは、生産高の犠牲は少ない可能性がある。」

つまり、中央銀行が供給ショックから生じるいわゆる第二ラウンド効果（企業マージンの上乗せや賃金の引き上げなど）を先取りするために早めに動けば、長期的には経済へのダメージが少なくなるということだ。

言い換えれば、短期的に政策金利の変動が大きくなることは、長期的な金利の安定とインフレ期待の落ち着きのために支払う価値のある代償なのかもしれない。

しかし、当時メヒラーが指摘したように、そのためには急勾配のフィリップス曲線が賃金の伸びと雇用の空き、利用可能な労働者にしっかりとリンクしていることが前提となる。この問題は、ポストCOVIDの２２年には確かにあったが、今日でははるかに問題が少ない。

TSロンバードのエコノミスト、ダリオ・パーキンズは、労働力不足は解消したと主張している。雇用に勢いはなく、人工知能による雇用不安が蔓延し、労働者にはCOVID後の貯蓄というクッションがない。

「これは金融引き締めを正当化するような状況ではなく、特に金利はすでに２２年よりもかなり高くなっている。「はっきり言って、中央銀行は労働者を厳しく打ちのめす必要はない。彼らはどうせ打ちのめされるのだから。」

トランプ米大統領 (link) はさらに一歩踏み込み、月曜日に金利引き下げのための緊急会合を招集した。

たった１つの「ドット」をシフトする

しかし、利上げをせずに強気に出る方法もあるかもしれない。

FRBはその典型だ。

イランの攻撃の前に、市場は少なくとも今年あと２回の利下げを織り込んでいた。FRBが強気に出るためには、全く利下げをしないと示すだけでよい。

今週のFRB会合では、利下げが行われるとは予想されていなかった。しかし、重要な経済予測サマリー（(link) (SEP)）の更新が予定されている。このサマリーには、FRB幹部によるインフレと政策金利の予測、いわゆる「ドット」が含まれている。

SGHマクロのティム・デュイ氏が指摘するように、オイルショック前のインフレ見通しはすでに悪化していた。FRBが好んで使う個人消費支出（ＰＣＥ）の指標は、この３カ月でかなり勢いを増している。特に、エネルギー価格と食品価格を除いた基礎的なインフレ率がそうだ。

デュイ氏は、３％の「コア」PCEインフレはFRBにとって「レッドライン」だろうと考えている。１月のインフレ率はすでに３．１％（(link)）であり、そして２月にはおそらくさらに上昇したため、２６年のFRB予想中央値も全体的に上昇を余儀なくされるかもしれない。

妥当なインフレ見通しの下限でさえ、２６年の金利見通しの中央値を「引き下げなし」に引き上げるのに十分なはずだ。これにより、中央値についてはドット予測を１つ動かすだけでその結果を達成できるだろうと付け加えた。

そして、興味深いことに、退任を控え苦境にあるパウエルFRB議長（(link)）自身がその結果をもたらす可能性がある。

ドットプロットで「２６年に利下げなし」のスタンスにシフトすれば、市場が依然として利下げを織り込む中でも、FRBは金利を動かしたり、曖昧な言葉に頼ったりすることなく引き締めを行うことができる。そして、イラン・ショックとインフレが収まれば、３カ月後に撤回することも可能だ。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、マイク・ドーラン (link) のものである。)

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