ROI-歴史的G4中銀週、原油ショックで金利見通しに変化

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　３月１６日　ロイター］ - 金融政策決定の世界では歴史的な週となる。G4」 中央銀行が同じ週に会合を開くのは２０２１年１２月以来初めてであり、史上２度目となる。投資家は中東の石油ショック (link) が政策決定者に利上げを考えさせるかどうかの証拠を求めている。

米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行（BOE）、日本銀行（日銀）のどの中央銀行も今週は利上げに踏み切らないと予想されている。しかし、それに伴う公式声明や記者会見のトーンが金利先物市場のタカ派的な動きを反映しているとすれば、引き締めが始まるかどうかではなく、いつ始まるかがすぐに問題になるかもしれない。

２月２８日の米・イスラエルによるイランへの最初の攻撃から２週間で、原油価格は１バレル＝１００ドルを超えて急騰し、インフレ懸念の高まりを引き起こし、Ｇ４中央銀行の予想政策経路を２６年に向けて変化させた。

利上げ決定者はエネルギー価格の一時的な急騰を「見通す」ことになっているが、２１年から２２年にかけての世界的なインフレの急騰が「一過性のもの」だという、彼らの疑わしい判断による痛手から、未だ立ち直れていない。同じ過ちを繰り返さないよう警戒するだろう。

同時に、現在のエネルギー危機は、家計支出、消費者・企業マインド、雇用に大きな打撃を与える可能性もある。成長が急激に鈍化すれば、利下げの誘惑は強くなるだろう。

結局のところ、あらゆる雑音と不確実性の中で、利上げ決定者は、じっと我慢してより明確な情報を待つ方が良いと感じるかもしれない。このような環境では、利上げを一時停止することをマヒと解釈すべきではないと主張するのも無理はない。

そこで、中東紛争が勃発して以来、これらの中央銀行の予想金利経路がどのように変化してきたか、それぞれが直面している圧力要因、そして今週はどのような舵取りが期待できるかを考えてみよう。

連邦準備制度理事会

米国の政策立案者は、米国がエネルギー純輸出国であるため、インフレ面では少し余裕があるかもしれない。その上、ドル高が進んでおり、戦時中の流動性需要から恩恵を受ける可能性が高い。これは米国のインフレ圧力を抑えるのに役立つだろう。

焦点は、FRBが更新した「経済予測サマリー」と、今年１回、来年もう１回の利下げという現在の予想中央値が維持されるかどうかに移るだろう。FRB関係者の利上げ予想経路の「ドット・プロット」が改訂され、連邦公開市場委員会（FOMC）の見解の幅がさらに明らかになるだろう。

パウエル議長もFRB議長として最後の記者会見に臨む。パウエル議長は１月、利上げを「基本ケース」としている人はいないと述べたが、それは変わるかもしれない。２６年の利下げは、数週間前には２回以上織り込まれていたのに、金利先物曲線には１回も織り込まれていないのだ。FF金利は現在の３．５％─３．７５％のレンジで今年いっぱい据え置かれる可能性はあるのだろうか？

欧州中央銀行

欧州の天然ガス価格は２月末から５０％も高騰している。ロシアが２２年にウクライナに侵攻した後に見られた価格の３倍には及ばないが、それでも大規模な動きであることに変わりはない。

米・イスラエルによるイラン攻撃以前は、市場はECBが今年利下げを実施する可能性に若干のバイアスを示していた。しかし現在、Euribor先物は今年のECBによる引き締めを約５０ベーシスポイント（ｂｐ）織り込んでおり、ECBの預金金利は２．５０％まで上昇することになる。

利回りの高騰が事実上の金融引き締めとなっているためだ。ドイツの２年物シャッツ利回りは戦争が始まって以来約５０ｂｐ急上昇し、１０年物国債利回りは１１年以来の高水準に迫っている。

イングランド銀行

英国はすでに構造的に高いインフレ率に苦しんでいるため、おそらく米国やユーロ圏よりもエネルギー価格の高騰に脆弱である。当然のことながら、最近のBOEの金利予想はより積極的に変化している。

SONIA契約によると、年末の銀行金利は現在４．００％前後で、２週間前に比べて約７５ｂｐ上昇している。

戦争が勃発する前、トレーダーは今年２回の４分の１ポイントの利下げを想定していた。それが今では１回の利上げに変わっている。一方、２年物ギルト利回りは６５ｂｐ上昇し、米国やユーロ圏の同程度の利回りを２０ｂｐほど上回っている。

これらはすべて、木曜日にBOEが緩和バイアスを取り下げることを示唆している。

日本銀行

日銀幹部は最も窮地に立たされているかもしれない。日本はエネルギーの約９０％を輸入しており、その大半は中東から輸入している。

その上、日銀は戦争が始まる前に抱えていた問題、つまり、弱く不安定な為替レート、長期金利の流動性懸念、そして今後予定されている記録的な財政刺激策など、あらゆる問題を抱えている。

円相場は大きな懸念材料だ。現在の円相場は、ここ数年、これ以上の円安を防ぐために東京が積極的な介入を促してきた水準にある。しかし、経済の「ファンダメンタルズ」が円安を正当化するのであれば、介入は正当化されるのだろうか？

インフレリスクは赤に点滅しているが、日銀幹部は景気回復を遅らせることを恐れて、早急な利上げに慎重になっている。戦争と不確実性の霧が濃くなるにつれて、日銀は利上げに二重に消極的になるかもしれない。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、ジェイミー・マクギーバー (link) のものである。)

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