グラフィック-1970年代に逆戻り？スタグフレーションの再来に備える投資家たち

Alun John　Yoruk Bahceli　Sophie Kiderlin

［ロンドン　３月１０日　ロイター］ - 投資家たちは、中東戦争が50年前を彷彿とさせるスタグフレーション・ショックを引き起こす可能性に備えている。

「1970年代のシナリオのリスクが高まっている」と、RBCブルーベイ・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネジャー、カスパー・ヘンス氏は、原油が100ドルを突破した月曜日に語った。

「原油価格がさらに大幅に上昇し、再び戦争が長期化するようなことがあれば、国債の安全資産としての地位が危うくなり、すべての資産が危険にさらされる。

(link) ドナルド・ トランプ 米 大統領が敵対行為の早期終結に自信を示したこと で、原油価格は3年ぶりの高値から下落した 。

そして、トレーダーたちは依然として神経をとがらせている。

ここでは、スタグフレーションのリスクが市場でどのように作用するかを説明する。

石油がカギ

スタグフレーション懸念の震源地は原油価格の高騰である。

ブレント原油は月曜日>に 一時 1バレル119.5ドルまで 急騰し、2020年のCOVID危機以来、1日で最大の急騰を 記録した。

現在は93ドル前後で取引されているが、それでも 年初来で50％ 上昇している 。 TFMBMc1。欧州の ガス卸売価格は、過去3年以上で最高値を記録した 。 (link)。

これはインフレにとって悪いニュースだ。

「原油価格が5％上昇すると、先進国市場のインフレ率は0.1％ポイント上昇する」とキャピタル・エコノミクスは述べた。

原油価格の高騰は、経済成長にも 悪影響を及ぼす可能性がある。

国際通貨基金（IMF）は、 原油価格が10％上昇するごとに、世界の経済生産は0.1～ 0.2％減少すると見積もっている。

原油価格の高騰は、1973年、1980年、1990年、2008年の米国の景気後退の一因となった。

中央銀行のジレンマ

インフレ抑制のための利上げは 経済成長をさらに損なう可能性があるため、中央銀行は窮地に立たされている。

シカゴ連銀のオースタン・グールスビー総裁は、金曜のウォール・ストリート・ジャーナル紙に対し、「スタグフレーションのような不快な環境」が迫っている可能性があると語った。

市場では、欧州中央銀行（ECB）が今年利上げに踏み切る可能性は約80％で、 戦前に利下げに踏み切る可能性は40％と見られて いる。月曜日には、2回の利上げの可能性が高いと見られていた。

また、英国でも今年金融緩和が行われる可能性はほとんど ないと見ている。

「ECBがハト派的な考えを持っているにもかかわらず、利上げ懸念を覆すことができるのは、原油価格の下落だけだと思われる」とコメルツ銀行の金利ストラテジスト、ライナー・グンターマンは語った。

ミッシング・リンカー

インフレが将来のリターンを低下させるため、投資家が固定利付資産を手放したため、債券市場は打撃を受けている。

短期債が 最も影響を受けやすい。英国の 2年物ギルト債利回りは、インフレの膠着と成長率の横ばいGB2YT=RRを考慮し、月曜日の終値時点で開戦以来43ベーシスポイント 上昇した。

ドイツとオーストラリアの2年債利回りはこの間に約30 bp上昇 し、米国の2年債利回りは20bp上昇したDE2YT=RR, AU2YT=RR。

火曜日にはすべてが3-6ベーシスポイント下落した。

それでも 投資家は今、 元本と利息の両方がインフレ率に連動するインフレ連動債に注目している 。

英国の5年物ブレークイーブン・インフレ率（インフレ連動債と名目利回りの差）は、2月末以来 27bp 上昇している 。月曜日には昨年4月以来の 高水準GBBEI5Y=RRを記録した。

一方、5年物インフレ連動債利回りは、名目利回りが5bps上昇したのに対し、先週は2bps低下した USBEI5Y=RR。

米国への視線

市場と経済的 打撃がトランプ大統領を方向転換させるかどうか疑問に思っている人は、スタグフレーションの打撃がヨーロッパやアジアよりも米国に打撃を与えない可能性が高いことを忘れてはならない。

「アメリカ大陸を有する米国は、多くの () の商品で自給自足しており、() ホルムズ海峡を 経由して直接または間接的に締め出されている」とラボバンクのシニア・グローバル・ストラテジスト、マイケル・エブリィは言う。

石油だけでなく、エブリィは半導体製造に重要な肥料やヘリウムにも言及している。

驚くことではないが、米国市場は相対的によく持ちこたえている。S&P500種株価指数は先週2％下落したのに対し、欧州は5.5％下落、MSCIアジア太平洋指数.SPX.STOXX.MIAPJ0000PUSは6.3％下落 した。

米国債も先週、ドイツUS10YT=RR, DE10YT=RR をアウトパフォームした。

しかし、米国はスタグフレーションのリスクと 無縁ではない 。2月の雇用は予想外に減少し、今週はインフレ率の上昇が予想されている。

どこに隠れるか？

投資家はスタグフレーションを好まない。インフレに連動しない株式や 債券、さらには利回りのない金にも悪影響が及ぶからだ。

貴金属は先週2％下落し、月曜日には再び下落したが、アナリストによれば、これは他の市場XAU=の損失を埋め合わせるための売りだという。

戦争が始まって以来、唯一持ちこたえている安全な逃避先はドルであり、他の先進国市場のほぼすべての通貨を上回っている。

「米国は主要な産油国であり、オイルショックに耐えることができる-政治的な影響はあるだろうが」とソシエテ・ジェネラルのFX戦略責任者であるキット・ジュケス氏は言う。

「同じことがヨーロッパ、特にイギリスには当てはまらない。