再送-ROI-FRBが利上げするには何が必要か？マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　２月１３日　ロイター］ - 米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ） (link) が米金利を引き上げるには何が必要だろうか？もし経済的要因だけを考慮するならば、その答えはおそらく「まったくない」だろう。

そのため、今年予想される利下げ回数をめぐる現在の市場の議論は、投資家にとっても政策立案者にとっても一考の余地がある。

利上げのケースは、利下げを保留して緩和バイアスを維持するケースと同じくらい強い。もっと強いかもしれない。

しかし、先月退任するパウエルＦＲＢ議長が述べたように、１９人で構成される連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）のメンバーは誰も、次の動きが利上げになるとは考えていない。

金利先物トレーダーは、このメッセージをはっきりと聞いた上で、１２月までに２回の２５ベーシスポイント（ｂｐ）引き下げ、そして３回目の引き下げの可能性もあると予想している。

これは、今後発表される経済データと見通しに対してかなりハト派的なスタンスである。

よりバランスのとれたスタンスを正当化するデータ

雇用統計を見てみよう。ＦＲＢは昨年末の７５ベーシスポイント（ｂｐ）の緩和を、労働市場の弱体化に対する「保険」として正当化した。

しかし水曜日に発表された１月の雇用統計は、パウエル議長が以前指摘したように、労働市場が安定しつつあることを示唆している。雇用の伸びは予想のほぼ２倍で、失業率は低下し、賃金の伸びは予想をわずかに上回った。

もちろん、これが全てではない。年間基準改定によると、３月までの１年間に創出された雇用は予想より９０万人近く少なく、失業率は労働供給の急激な減速によってのみ抑えられている。

しかし、労働環境は安定しているようで、失業率は原因を問わず４．３％と依然として低い。労働市場のリスクが低下しているのなら、さらなる利下げを正当化する材料があるだろうか？

インフレ率はＦＲＢの目標である２％を１ポイントほど上回っており、５年連続でその水準を上回っている。その一方で、トランプ政権の「美しい法案」による財政出動は、人工知能（ＡＩ）の巨大な設備投資ブームとともに今年やってくる。

さらに、金融情勢はここ数年で最も緩く、年率換算のＧＤＰ成長率は潜在成長率を上回っている。

トランプ大統領がパウエル議長の後任に指名したケビン・ウォーシュは、ＡＩがもたらす生産性はインフレを低下させ、ＦＲＢの利下げを可能にすると述べている。しかし、強力な生産性はより速い成長を意味するため、中立金利（ｒスター）の上昇を意味する。パウエル議長が先月述べたように、ＦＲＢはおそらくすでに中立領域にある。

スイスより低い？

もっともらしいシナリオの中で、ＦＲＢの金利上昇バイアスを傾けるものは何だろうか？別の言い方をすれば、金融市場がＦＲＢの次の利上げの可能性を織り込むには何が必要だろうか。

インフレ率が３％以上に上昇すること、失業率が４％を下回ること、ＧＤＰ成長率が明らかに上昇すること、などであろうか。

懸念されるのは、ＦＲＢが現在、そしてより特筆すべきは、今後に向けたハト派的なバイアスがデータではなく政治に根ざしていることだ。

トランプ政権による中央銀行への攻撃は、中央銀行が政治的にコントロールされているとの認識を強めている。そして、５月にパウエル議長がトランプ氏の新たな任命者に交代することで、その認識はさらに強固になるだろう。

トランプ大統領が金利低下を望んでいることは否定できない。

「われわれは世界で最も低い金利であるべきだ」とトランプ氏は今週フォックス・ビジネスに語った。「スイスはほぼ最低だ。わが国は世界で最も低金利であるべきだ」。

スイスの基準政策金利は０％だ。

トランプ氏は最近、ウォーシュ氏が今年後半に金利を引き下げなければ訴えると冗談を言った。トランプ氏は後にこの発言をユーモアだと一蹴した。しかし、彼の政権がＦＲＢ理事を解任しようとしていること、司法省が現ＦＲＢ議長に対する犯罪捜査を開始したことを考えると、誰もがこの発言を軽い冗談と受け止めるわけではないだろう。

先週のＮＢＣとのインタビューでトランプ氏は、ウォーシュ氏が利上げを望んでいたなら「その職は得られなかっただろう」と語っており、明らかに冗談ではなかった。

もちろん、議長はどの政策決定会合でも１２人の投票者のうちの１人に過ぎず、今年のＦＯＭＣの「タカ派対ハト派」はかなりバランスが取れている可能性がある。そして中央銀行は依然として独立した機関である。

しかし、市場がデータだけに基づいて金利変更の可能性を値踏みすることはできず、政治的な影響も考慮しなければならないことが増えているのも事実である。これは関係者全員にとって居心地の悪い立場である。

(ここで述べられている意見は、筆者であるロイターのコラムニストのものである (link)。)

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