再送-ROI-トランプ氏の望む長期低利回り、ウォーシュFRBでは困難

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　２月４日　ロイター］ - トランプ米大統領は、米連邦準備制度理事会（FRB）（(link)）に政策金利を引き下げさせるため、 (link)、聖戦を繰り広げてきたが、今や彼の焦点は長期借入コストに移っているようだ。ケビン・ウォーシュFRB議長候補は、この点で苦戦を強いられるだろう。

これは、高い住宅ローン金利に直面している何百万人もの借り手や、もちろんトランプ氏自身にとっても悪いニュースだ。 (link)、１１月の中間選挙での命運は、全米の有権者が直面している「アフォーダビリティの危機」にかかっているかもしれない。

スコット・ベッセント財務長官は、１０年物利回りを３％の「ハンドル」にしたいと話しているが、それはトランプ氏が２期目の任期にあったとしても、一時的にしか見られないであろうものだ。ホワイトハウスはこれを、パウエル現FRB議長が積極的な金利引き下げに消極的であるせいだと非難しているが、かなりまやかしの議論だ。

実際、FRBが実際にコントロールできるのは短期のFF金利だけだ。この金利はビジネスローン、クレジットカードローン、自動車ローン、住宅ローンなどの長期ローンの基準となるが、これらのローンの金利は主に基準となる１０年物国債利回りで決まり、FRBはほとんどコントロールできない。

例えば、パウエルFRBは昨年末に政策金利を75ベーシスポイント引き下げた。しかし、 １０年物国債利回りは上昇し、現在は４．３０％前後である。これによってイールドカーブは「スティープ化」し、短・長期の利回り格差は拡大した。

理論的には、イールドカーブがスティープ化することは、健全で、より「正常」な経済を反映している。しかし、今日のイールドカーブは過去４年間で最も急で、現在も上昇を続けており、長期的なインフレと金利の見通しが暗くなっていることを示しているのかもしれない 。

政策の誤り？

この断絶は、米国債の「ターム・プレミアム」の上昇を反映している。ターム・プレミアムとは、投資家が短期債よりも長期債を保有することに求める追加利回りのことである。１０年物国債のターム・プレミアムは過去１０年で最高水準に近い。

なぜ上昇している のか？その主な理由は、米国のインフレ率と将来のインフレに対する消費者の期待が不快なほど高まっていること、そして財政の軌道が依然として憂慮すべきものであることだ。中央銀行の独立性に対する懸念も手伝っていない。

金利先物市場では、ウォーシュ率いるFRBが今年中にFF金利を５０ｂｐ引き下げると予想されているが、長期金利がそれに追随する兆候はほとんどない。

このことは、投資家が潜在的な政策ミスを指摘していることを意味しているのだろうか。つまり、現時点でさらなる利下げを行えば、最終的にはインフレ率の上昇、そして金利の上昇につながるということなのだろうか。

可能性はあるが、いずれにせよ、投資家はウォーシュや他のFRB議長が金利カーブ全体を押し下げることができるとは考えていないようだ。

大きな賭け

ウォーシュはベッセントと同様、そう考えていない。彼は、政策金利を引き下げ、インフレ期待を低下させ、最終的に長期借入コストを引き下げる鍵は、人工知能による生産性ブームだと主張している。パウエルでさえ最近、これが中央銀行のインフレ目標達成に役立つ可能性を示唆した。

このシナリオが実現すれば、住宅ローン金利は低下し、住宅市場に一石を投じ、"富の効果 "を高める可能性がある。３０年物住宅ローン金利は、２０２２年夏以来６％を下回っていない。元不動産王であるトランプ氏は、このことを誰よりも認識しており、それに対して何かをしたいと考えている。

しかし、AIによる救済に賭けるのはギャンブルだ。AIの生産性向上効果はまだ証明されていないだけでなく、インフレと長期利回りに上昇圧力をかけている他のすべての力を相殺すると考えるのは無理がある。

ワシントンの中長期的な財政健全性は依然として不安定である。ウォール街は活況を呈している。ゴールドマン・サックスによれば、金融情勢は過去４年間で最も緩んでいる。実質成長率は、アトランタ連銀のGDPNowモデル推計によれば４％前後で推移しており、名目成長率は７％前後となる。

いずれも、長期金利が大きく低下することや、FF金利が低下し続けることを示唆していない。経済データの明らかな悪化、労働市場の急落、地政学的なショックがあれば、見通しは覆るかもしれないが、それはおそらくベッセント＝ウォーシュの脚本にはないだろう。

そのためか、トランプ氏も１１月の中間選挙を視野に入れ、長期金利を直接ターゲットにしようとし、クレジットカード金利の上限を１０％にすると脅し、政府が住宅ローン担保証券を買い増すと発表した。

しかし、だからといって新FRB議長に長期金利の引き下げを促すことを控えるわけではないだろう。もちろん、問題なのはFRB議長が大したことをできないことだ。

(ここで述べられている意見は筆者のものである。 (link)、ロイターのコラムニストである。)

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