ROI-日本円のセーフヘイブン幻想が崩れる：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１１月１９日　ロイター］ - 世界的な株安が資産クラス全体のボラティリティに火をつけ、「安全な逃避先」である日本円が力強く上昇する条件が整いつつある。しかし、日本の通貨は急速に下落しており、怯えた投資家にとって好都合な隠れ場所として長年認識されてきた日本円の役割に疑問を投げかけている。

今週、円は対ドルで10ヶ月ぶりの安値、対ユーロでは過去最安値水準まで急落した。円はここ数ヶ月でG10通貨の中で断トツにパフォーマンスが悪く、日本の当局が円相場を下支えするために介入する可能性が高まっている。

ここで重要なのは国内問題だ。日本の高市早苗新首相は 、ドナルド・トランプのプレイブックからヒントを得ているようだ。財政刺激策を大幅に実施し、インフレ率が上昇しても中央銀行が金利をできる限り低く維持するよう傾ける。

当然のことながら、世界的な市場の動揺にもかかわらず、投資家は円買いを急いでいない。

円が米ドルやスイスフランと共通する主要なセーフヘイブン通貨としての地位は、日本が何十年にもわたって行ってきた大幅な経常黒字と超低金利またはゼロ金利に根ざしている。

こうした状況が円キャリートレードを生んだ。日本の投資家は黒字を海外の高利回り資産にリサイクルし、日本は長年にわたり世界最大の債権国となった。国際通貨基金（IMF）によると、6月末現在、日本は海外の株式や債券を正味3兆6,200億ドル保有している。

以前の世界的な市場混乱の際には、その資産のほんの一部でも本国送還されれば、円相場は一気に大きく上昇した。

しかし、今はそうはなっていない。おそらく、世界市場を動揺させる揺れはまだ十分強くないのだろう。あるいは、あの恐ろしい言葉を引き合いに出すなら、今回は違うのかもしれない。

重荷を背負う

単刀直入に言えば、日本の国内政策スタンスはまったく円高に優しくない。

高市氏に近い議員で構成される与党の委員会は、高市氏が計画している景気刺激策に資金を提供するため、25兆円を超える補正予算(1610億ドル) を提案している。これは最近発表された見積もりよりも多く、昨年の920億ドルの計画よりもはるかに大きい。

一方、高市総務相は日銀の利上げを見送る意向を示している。市場はこれに反応した。日本国債は暴落し、利回りは歴史的な高水準に達し、スワップ市場は今後数ヶ月の日銀の利上げ確率が急低下していることを示している。

同じような政策的・政治的圧力が米国にもあり、それゆえドルが下落するはずだと主張する人がいるかもしれない。それはもっともだが、こうした力学は数ヶ月前から働いており、もう織り込み済みであることは間違いない。高市政権が発足してやっと1ヶ月だ。

「スタンダード・チャータードのG10 FX戦略責任者、スティーブン・エングランダーは言う。「円は実質でも名目でも超低利回りだ。それを克服するのは大変なことだ。

双方から

日銀の引き締めプロセスはすでに緩やかなものだった。最後に政策金利を引き上げたのは1月で、0.5％に倍増させた。つまり、インフレ調整後の日本の実質金利はまだ深いマイナスなのだ。これはキャリートレードの好材料である。

為替レートは明らかに双方向であるため、米連邦準備制度理事会（FRB）が緩和策を打ち出しているのと同じように、日銀が引き締めプロセスを減速させる可能性があるというのは、円の強気派にとっては残酷な展開だ。今年後半、円はG10通貨の中で最もパフォーマンスが悪く、ドルが最も上昇した。

今後数週間で米国市場や世界市場がさらに下落すれば、こうした円キャリートレードの一部が解消され、日本通貨の安全資産としての魅力が回復する可能性がある。

その一方で、日本の国内政策がこのような状況である以上、今回はより難しいかもしれない。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。)

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