グラフィック-AIデータセンター・ブームにおける5つの負債ホットスポット

Lucy Raitano　Amanda Cooper

［ロンドン　１１月５日　ロイター］ - AI熱は世界の株価を記録的な高値に押し上げたが、約束された革命に必要なデータセンターは複雑な負債で賄われるようになっており、投資家はバブルの兆候を探っている。

1990年代後半のドットコム・ブームなど、これまでの市場マニアのエピソードとは異なり、今回のマニアは、収益性が高く、懐が深く、ビジネスケースを否定できない企業が牽引しているという。

しかし現在、イングランド銀行をはじめとする一部のオブザーバーは、不透明で取引しにくい非流動性資産を抱える金融システムの一部にリスクのポケットができつつあると指摘している。

以下は、AIの宇宙開発競争の資金源となっている負債に関する新たなストーリーを示す5つのチャートである (link)。

1) AI投資グレードの借入が爆発的に増加

BofAのデータによると、AIに特化したビッグ・テックによって発行された750億ドルの米国投資適格債が9月と10月だけで市場に出回り、2015年から2024年までの同セクターの年間平均発行額320億ドルの2倍以上となった。

その中には、メタの300億ドル（(link)）とオラクルの180億ドル（(link)）が含まれている。さらに、グーグルのオーナーであるアルファベットが月曜日に発表した新たな借入 (link) や、最近ブルームバーグが報じたオラクルのバンテージ・データ・センターに関連する380億ドルの高格付けローンも加わる。

9月と10月の750億ドルの取引は、今年これまでに発行された米国の投資適格債1.5兆ドルの5％に過ぎない。

しかし、バークレイズによれば、AI関連のハイテク債務の発行は、2026年の潜在的なクレジット市場供給の主要な決定要因であるという。

債券はまた、ハイブリッドな形態をとっている。

例えば、MetaはBlue Owl Capital (link) との間で、同社最大のデータセンター・プロジェクトのために270億ドルの資金調達に合意した。

JPモルガンは、AI関連企業が投資適格指数の14％を占め、米国の銀行を抜いて支配的なセクターになっていると推定している。

2) オラクル突出した株価、高まる信用リスク

オラクル株は2025年に54%急騰し、1999年以来最も強力な年間上昇率を記録した。AIに牽引された収益の急増により、ウォール街で最も価値ある企業のひとつとなっている。

しかし、同社のクレジット・デフォルト・スワップ（債券保有者の債務不履行に対する保険の一種）の急増は、投資家が米ハイテク大手の債務水準に懸念を抱いていることを示している。

3) AI関連の「ジャンク」債券が増加

AI関連の発行は、ハイイールド債（「ジャンク」債）市場にも現れ始めている。ジャンク債は、デフォルトリスクは高いが、リターンは高い。

先月、ビットコインの採掘業者からデータセンター事業者に転身したテラウルフは、S&PグローバルからBB-と格付けされた32億ドルの高利回り債券を発行し、Nvidiaが支援するAIクラウド・プロバイダーのコアウィーブは5月に20億ドルの高利回り債券を発行した。

4) AI資金調達におけるプライベート・クレジットの役割の増大

UBSによると、急成長しているプライベート・クレジット（銀行ではなく、投資会社などの事業体が企業に融資するもの）は、AIデータセンターへの資金供給も増やしている。

同行は、AI関連の民間融資が2025年初頭までの12ヵ月間でほぼ倍増したと推定している。

このようなローンは柔軟性が高いが、市場の混乱時には取引が難しくなり、金融市場のストレスを高める可能性がある (link)。

モルガン・スタンレーは、2028年までのデータセンター建設に必要な1兆5,000億ドルの半分以上を民間クレジット市場が供給できると見積もっている。

5) 腹筋の改造？

モルガン・スタンレーによれば、資産担保証券(ABS) のような証券化商品も、AI産業の成長に資金を供給するのに役立つだろう。ABSは、ローンやクレジットカードの負債、あるいはAIの文脈で言えば、ビッグ・テックのテナントがデータセンターのオーナーに支払う賃料など、流動性の低い資産を束ねて、売買可能な証券にするものだ。

米国のABS市場規模約1兆6000億ドルのうち、デジタル・インフラが占める割合はわずか5％、800億ドルに過ぎないが、BofAは5年足らずで8倍以上に拡大したと指摘する。BofAは、データセンターがこの市場の64％を支えていると推定しており、主にデータセンター建設が牽引し、来年末には1150億ドルに達すると予想している。

ABSは標準的な資金調達手段だが、2008年の金融危機以降、数十億ドル相当の商品が、不良債権や流動性の低い複雑な資産を裏付けとしていることが判明したため、慎重な見方がされている。