ROI-大きな技術、大きな支出。しかしリターンは大きい？マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１１月３日　ロイター］ - マグニフィセント・セブン」と呼ばれる大手ハイテク企業の最新決算に対する株価の反応は、人工知能ブームがまだ終わっていないことを示唆している。しかし、これらの企業による天文学的なAI投資からの将来的なリターンに対する疑念は、より深いところに食い込んでいる。

第3四半期の決算シーズンでは、これらのハイテク巨大企業が巨額の利益をかき集め、明るいガイダンスを提示し続けている。投資家の中には、マグ7の高額なバリュエーションに尻込みする人もいるかもしれないが、今日のハイテク大手は、1990年代のドットコムバブルのスーパースター企業とは異なり、持続可能なビジネスモデルを持っているようだ。パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は先週、AIへの投資が米国の経済成長の主要な源泉であると繰り返し述べた。

マイクロソフトMSFT.O、アマゾンAMZN.O、メタMETA.O、アルファベットGOOGL.Oの「ハイパースケーラー」4社だけでも、今年は合わせて3500億ドルを投じると予想されており、ゴールドマン・サックスは世界のAI関連インフラ支出は2030年までに4兆ドルに達すると予測している。

これらの企業がデータセンター、クラウド・コンピューティング機能、そしてAI技術につぎ込めばつぎ込むほど、投資家の期待は膨らんでいくだろう。ある時点で、その期待に応えることは不可能になるだろう。

それによって社会にもたらされる経済的利益やコスト削減と、実際にどの企業が利益を得るかは別の話である。したがって、「価値の創造」と「価値の獲得」を区別することが重要である。

「コロンビア大学ビジネススクールのダニエル・ケウム准教授は、「価値創造は確かに存在する。「しかし、その価値は今AI投資を行っている企業に還元されるのだろうか？私にとっては、明確な答えはノーです」。

計算する

AIのスーパーサイクルはまだ始まったばかりだが、ビッグテックのAI投資はすでにハイパースケーラー企業のキャッシュフローを圧迫している。

アポロ・グローバル・マネジメントのチーフ・エコノミスト、トーステン・スロック氏は、アマゾン、グーグル、マイクロソフト、メタ、オラクルの設備投資総額は、営業キャッシュフローに占める割合が過去最高の60％に達し、さらに上昇していると推定している。

アマゾンは先週、好決算を発表し、株価は2桁の急上昇を見せ、金曜日に最高値を更新した。しかし、その報告書には、直近12カ月のフリーキャッシュフローが昨年1年間で70％近く減少したことを示すスライドが含まれていた。

独立系調査会社Porter & Coのアナリスト、ロス・ヘンドリックス氏は、来年第1四半期のハイパースケーラのフリーキャッシュフローは、今年同期比で40％以上減少すると予測している。

アンリミテッド・ファンズの共同設立者であるボブ・エリオットは、「このセクター全体が、同じ基本的な問題に直面している」と言う。「このような活動からの収益が急増しない限り、ビッグ・テックはわずか数年でフリー・キャッシュ・フローのほぼすべてを設備投資につぎ込むことになる。

これはいくつかの潜在的な問題を引き起こす。これらの投資から高いリターンを得なければならないというプレッシャーが強まるが、それが実現するまでは、AI関連以外の活動も大きなリターンを生み出すプレッシャーにさらされる。そしてこのことは、経済や市場が急激に悪化した場合、ハイパースケーラーを脆弱にする。

より高いハードル

もちろん、これらのメガキャップの運命は、より広範な経済に大きな影響を与えるだろう。なぜなら、これらの企業の設備投資は成長を促進するのに役立っているだけでなく、退職金を持つほぼすべての人がこれらの企業に投資しているからである。S&P500の時価総額全体に占めるエヌビディアのシェアは驚異的な8%であり、「マグ7」のそれは過去最高の37%である。

投資家は、これらの株式がどれほど高く評価されているかをよく知っている。フィラデルフィア半導体指数は、4月の最安値から2倍以上になっている。しかし、割高な市場は常に割高になる可能性がある。

事実上、現金印刷機と化している企業へのエクスポージャーを減らすと顧客に伝えるには、勇気あるファンドマネージャーが必要だろう。もちろん、これらの企業がお金を使うのと同じ速さでお金を印刷し続けられるかどうかは大きな問題だ。

例えば、メタの今年の設備投資額は約700億ドルと発表されているが、アンリミテッド・ファンズのエリオットは、基礎的なトレンドに基づくと、同社の利益は現金を使い始める前より30億ドルから50億ドル高いだけだと指摘している。これは投資に対するかなり「平凡な」リターンだ。

もちろん、マーク・ザッカーバーグ最高経営責任者（CEO）は、これは長期的な投資であり、AI革命が誇大広告のとおりに実現すれば、今使わなければ、この先もっと高くつく可能性があると主張するかもしれない。しかし、投資家がどれほどの忍耐力を持つかは不明だ。

中小企業は全体的に良い結果を出しているようだ。先月発表されたウォートン・ビジネス・スクールの調査によると、74％の企業がジェネレーティブAI投資がすでにプラスのリターンを生んでいると回答しており、特にハイテクや金融といったデジタルベースのセクターの中小企業はその傾向が強いという。

「自信は依然として強い......しかし、将来の利益は今、明確な業績成果によって正当化されなければならない」と著者らは述べている。

しかし、時価総額数兆ドル、設備投資予算数千億ドルの大手ハイテク企業に対するハードルは高い。はるかに高い。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。)

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