「史上最強の3年間のブル市場」――ウォール街は第4年目を予想：「FRBに逆らうな」

TradingKey - 2025年10月12日時点で、AI主導の米国株式ブル市場は3周年を迎えた。S&P500指数はこの期間に83％上昇し、時価総額は約28兆ドル増加した。AIの収益化への懸念やバリュエーション（評価水準）の過熱感が残るものの、歴史的前例から見ると、このブル相場はまだ「若い」段階にあり、さらなる上昇余地があるとされる。

このブル市場は2022年10月12日に始まり、AI競争、堅調な米国経済成長、インフレの鎮静化、そしてFRB（連邦準備制度理事会）の利下げ観測の高まりによって支えられてきた。過去3年間、ウォール街は繰り返し上昇予想を上方修正しており、これは持続的なモメンタムの証だ。

米中貿易摩擦が記念日前に突如として激化したため、S&P500は88％上昇という節目をわずかに逃したが、それでも過去12カ月で13％上昇しており、これは過去のブル市場における第3年目の平均上昇率の2倍に相当する。

SPDR S&P 500 ETF、出典：TradingKey

歴史的文脈：ブル市場は長続きする傾向がある

CFRAのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、サム・ストーバル氏は、「第二次世界大戦以降の13回のブル市場のうち、7回は第4年目に突入しており、平均総上昇率は88％だった」と指摘した。今回の相場はすでに3年でその水準に達しており、S&P500のPER（株価収益率）は25倍と、ブル市場の第3年目としては過去最高となっている。

「このような相場はかつて見たことがない」とストーバル氏は述べた。

ブル市場はまだ若い

史上最も強力な3年間を経て、投資家は次のように問うている：「次は何が来るのか？」歴史は、さらなる上昇の可能性を示唆している。

S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスの上級インデックス・アナリスト、ハワード・シルバーブラット氏によると、1932年以降の14回のブル市場は平均で約5年間続き、S&P500の平均上昇率は170％以上だった。つまり、現在のテクノロジー・メガキャップ主導のラリーにはまだ伸びしろがあるということだ。

CFRAのデータによると、第二次世界大戦後のブル市場は平均4.6年間続き、平均上昇率は157％だった。

カーソン・グループは次のように述べた。「これは古いブル市場ではない。歴史的に見れば、この段階に達したブル市場は、その後さらに長く続く傾向がある。」

さらに、最近のブル市場はいずれも少なくとも5年間続いている。

LPLファイナンシャルのチーフ・エクイティ・ストラテジスト、ジェフリー・バックビンダー氏は、経済成長がブル市場の持続期間を左右する最大の要因だと強調した。「景気後退が終わらせない限り、こうしたラリーは5年あるいはそれ以上続くことが多い。」

第3年目の急騰が第4年目の上昇を抑制するか？

オスターウェイス・キャピタル・マネジメントのマネージング・ディレクター、クリス・ザンド氏によると、クライアントからの質問が増えてきているという。「どうしてこんなことが可能なのですか？ まだ上がっているなんて？ 心配じゃないんですか？」

ウォール街の懸念は依然として以下の点に集中している：

• FRBの利下げペース
• トランプ政権政策の不確実性
• AIの収益化リスク
• 高いバリュエーションと市場の集中度

ストーバル氏は、2026年は評価倍率の高騰、貿易・経済の不確実性、中間選挙を巡る政策の不安定性により、困難な年になる可能性があると警告した。

トゥルーリスト・アドバイザリー・サービシーズは、S&P500が第3年目に15％以上上昇しており、これは1957年以来で最強の第3年目パフォーマンスだと指摘した。第3年目は往々にして混在した結果となるが、第4年目は概ね強気相場となる傾向がある。

だが、これほど力強い第3年目が、第4年目のリターンを圧縮するのだろうか？

逆風：高値で狭い相場

MAIキャピタル・マネジメントのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、クリス・グリザンティ氏は、広範な楽観ムードを認めつつ、堅実なファンダメンタルズを挙げた：

• AIが利益率と生産性に与える変革的影響
• FRBの利下げ
• 関税の影響が懸念より軽微だったこと

しかし、高すぎるバリュエーションと市場の狭さ（少数銘柄への集中）という認識を払拭することは、依然として大きなハードルだ。

LSEGによると、S&P500の先進PERは23倍で、これは5年ぶりの高水準であり、10年平均の18.7倍を大きく上回っている。AI関連の設備投資（CAPEX）や利益成長が減速すれば、市場の再評価（リレーティング）が発生する可能性がある。

今回のラリーはNVIDIA（＋1,500％）やメタ（＋450％）といった巨人銘柄が牽引しており、他の大多数の銘柄は大きく後れを取っている。

現在、「マグニフィセント・セブン（Magnificent Seven）」はS&P500の時価総額の過去最高となる30％を占めている。2022年10月以降、等価加重型S&P500は時価総額加重型指数を21％ポイント下回っており、これは少なくとも1990年代以降で最大のギャップだ。

フィデリティ・インベストメンツはこれを「異例」と評した。過去のブル市場では、FRBの利下げが市場参加の広がりをもたらしたが、今回は2022年のFRBの利上げサイクルがむしろ市場の集中を悪化させた。

「FRBに逆らうな」

市場のコンセンサスは、全体的なトレンドが依然としてポジティブであるという点で一致しているが、ヘルスケア、小型株、等価加重セクターへの資金シフト（ローテーション）が加速する可能性がある。

「ポールセン・パースペクティブズ（Paulsen Perspectives）」著者のジム・ポールセン氏は次のように助言した。「FRBにも、チャート（テープ）にも逆らうな。」

エドワード・ジョーンズのストラテジスト、アンジェロ・クルカファス氏も同調した。「『ブル市場は老衰で死ぬことはなく、FRBが殺すのだ』という格言がある。」

そして現在、FRBは今後1～2年間は利上げを計画していない。

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