分析-香港IPOパイプライン、北京の「レッドチップ」上場監視で苦境に立たされる

［香港　３月１８日　ロイター］ - 中国本土以外で設立された中国企業の香港上場計画に対する北京当局の監視強化は、少なくとも短期的には、香港の豊富なIPOパイプラインに大きな影響を与える可能性があると銀行家や弁護士が語った。

情報筋によると、当局はいわゆるレッドチップ企業の一部（(link)）に対し、株式公開前に中国に本拠地を戻すべきだと伝えているという。このような企業は、主にタックスヘイブン（租税回避地）に登記されているが、株式所有を通じて中国国内に資産や事業を保有している。

中国証券監督管理委員会は、一部のレッドチップ企業が最近、その構造を解消するよう指導を受けたことを確認した。

つまり、レッドチップ企業が本拠地の変更に奔走するため、一部のIPOは少なくとも半年遅れる可能性がある、と銀行家や他の専門家は述べ、さらに、企業の法的構造を変更することはコスト高になる可能性があるため、IPO計画を断念せざるを得ない企業もあるかもしれない、と付け加えた。

海外投資家は落胆するかもしれない

中国企業に対する海外の関心もまた、打撃を受ける可能性がある。

「海外投資家にとって、レッドチップ構造の解体は出資比率や将来の売却に関する柔軟性を低下させる可能性がある」と香港証券先物専門家協会の評議員、ケニー・ハウ氏は言う。

これは主に、中国本土企業からの資本流出を規制する厳格な為替規制と、投資家が上場後に受け入れなければならない１２ヶ月のロックアップ期間の延長に起因する、と同氏は付け加えた。

２０２５年に香港がIPOの当たり年となり、調達資金が２３１％増の３７０億ドルに急増した後、５３０社以上が上場を申請しており、そのほとんどが中国企業であることが証券取引所のデータで明らかになっている。

レッドチップ企業の数は明らかになっていない。しかし、中国の法律事務所Hankunによると、昨年、中国が承認した１３１の香港上場のうち、５分の１がオフショアホールディングスに関わるもので、その大半がレッドチップの仕組みを利用したものだった。

香港や米国など中国本土以外の場所での上場は、外国資本のより深いプールを利用し、国内での煩雑な規則や規制を避けようとする企業にとって人気のある選択肢であった。

しかし、北京が２３年３月にレッドチップ企業やその他のオフショア持株構造を持つ企業に対し、本土当局の上場承認を求めることを義務付ける新ルールを発表した後、この選択肢はその魅力の一部を失った。

レッドチップは常に物議を醸してきた

北京の今回の措置は、国家発展改革委員会が、レッドチップ企業の上場資金使途に対する監視が不十分であるとの懸念を示したことに端を発していると、この問題に詳しい３人の関係者は述べている。

この問題に詳しい３人の人物は、機密事項であるため、名前を挙げることを拒否した。中国の国家計画機関である国家発展改革委員会（NDRC）は、ロイターのコメント要請に即座に応じなかった。

「レッドチップ構造をめぐる論争は、決してなくならない。中国本土の規制を逃れ、キャピタルフライトを助長しているとして、常に非難されてきた」と大成法律事務所の田孟弁護士は言う。

データセキュリティーと外資へのアクセスが重要な問題になっており、規制当局はより透明性の高い企業構造を望んでいる、と田弁護士は言う。

外国人投資家にとって、昨年来の香港IPO市場の活況は、プライベートエクイティやベンチャーキャピタルに出口ルートを提供した。北京当局の監視強化によりそのルートが脅かされる可能性があると、一部の投資家は警告している。ドル建てファンドは通常、海外で設立された中国企業に投資する。

バイオテクノロジーのアセットマネジメントのベテランである周志民氏は、透明性の低いルールの突然の厳格化は、ドル建て資本の信頼にも打撃を与えかねないと述べた。

しかし、アナリストの中には、この動きが香港の上場に与える長期的な影響は限定的だと考える者もいる。

チャイナエバーブライトセキュリティーズインターナショナルの証券ストラテジスト、ケニー・ン氏は、「今回の本土の措置は、主に上場企業の品質管理を向上させることを目的としていると思います」と述べた。

「長期的には、株式市場の発展と投資家の利益保護にプラスに働くはずだ。」