〔GRAPHIC〕価値下落続くプライベートクレジット・ファンド、投資家の不安反映

Isla Binnie　Tommy Reggiori Wilkes　Iain Withers

［ニューヨーク／ロンドン　１２日　ロイター］ - ＫＫＲKKR.Nやブルー・アウルOWL.Nといった大手金融機関が運営するプライベートクレジット・ファンドの価値がここ数週間で下落し続けている。ファンドが保有するローン債権の質に対して、投資家が疑念を抱くようになったためだ。

銀行を経由せず直接企業などに融資を行うプライベートクレジットは今や市場規模が２兆ドルに膨らんだが、透明性や貸し出し規律を巡る懸念によって信頼性が揺らいでいる。

特に個人投資家が購入できるプライベートクレジット・ファンドに対する重圧が鮮明化した。ファンドの積極的な売り込み対象になっていたのが個人投資家だった。

＜数字が物語る状況＞

取引するのが比較的難しいプライベートクレジット資産だが、一般投資家は上場されている「事業開発会社（ＢＤＣ）」の株式を買うという形でこうした資産にアクセスできる。ＢＤＣとは、主として中堅・中小企業に投融資する米国特有の投資会社だ。

モーニングスターによると、このＢＤＣの報告資産に基づく額面１ドル当たりの平均取引価格は足元で０．７８ドルと、年初時点の０．８５ドル、２０２５年初頭の約１ドルを下回っている。

こうした下落から、投資家がＢＤＣの想定する資産価値に疑いの目を向けていることがうかがえる。

＜最大のＢＤＣも下落＞

規模別で上位２０のＢＤＣの大半は過去１年間で、資産価値との比較で株式が値下がりし、ほぼ全てが額面１ドル割れの状態だ。このセクターには、主要貸し出し先のソフトウエア企業の事業が、人工知能（ＡＩ）に置き換わるのではないかとの懸念も逆風となっている。

レイモンド・ジェームズが９日公表したデータに基づく個別の価格動向を挙げると、ＦＳ・　ＫＫＲキャピタル・コープは０．５１ドル、ブルー・アウル・テクノロジー・ファイナンス・コープOTF.Nは０．６８ドル、プロスペクト・キャピタル・コーポレーションPSEC.Oは０．４４ドル。

カーライルのセキュアード・レンディング・ファンドCGBD.Oは０．６８ドル、ブラックストーンのセキュアード・レンディング・ファンドBXSL.Nは０．８８ドルで、規模が３１０億ドルと最大のＢＤＣであるアレス・マネジメントのファンドも０．９４ドルで取引されている。

比較的大手の資産運用会社は、市場のボラティリティーにもかかわらず、運用資産は引き続き安定していると話すが、緊張が生じていると認める向きもある。ＫＫＲとブラックストーンの幹部は２月、一部の借り手が苦境に置かれていると述べた。

モーニングスターのジャック・シャノン氏は、プライベートクレジットは急成長が業界でより高いリターンの提示や融資基準の緩和を通じた競争激化をもたらした結果として「最良の時代は過ぎ去った」と投資家が考えているようだ、と解説した。

＜深刻さの理由＞

株価下落は悲観論の増大を意味する。エバーコアＩＳＩのアナリスト、グレン・ショア氏は、１ドル割れはリセッションと貸し倒れ損失の拡大に対する不安感の反映だと指摘した。

非上場ＢＤＣにも重圧がかかっている。

モルガン・スタンレーは１１日、傘下のあるプライベートクレジット・ファンドについて投資家の解約規模が持ち分の約１１％に達したことを受け、返金を制限したと明らかにした。ブラックロックBLK.Nも最近、主要ファンドの解約に上限を設け、ブラックストーンの主力ファンドは第１・四半期の解約請求が急増した。

複数の関係者は今週ロイターに、ＪＰモルガンがソフトウエア企業を巡るボラティリティーの影響を検討した後で、プライベートクレジット向けローンの評価額を切り下げたと語った。

＜資産は拡大続く＞

プライベートクレジット市場は拡大が続き、さらに成長するとの見通しが複数出ている。法律事務所エバースヘッズ・サザーランドの試算では、約５０の上場ＢＤＣが保有する資産総額は１５００億ドルを超え、１００余りの非上場ＢＤＣも２７００億ドルの資産を持っている。