グラフィック-プライベート・クレジット・ファンド、投資家の売り越しで下落

Isla Binnie　Tommy Reggiori Wilkes　Iain Withers

［ニューヨーク／ロンドン　３月１２日　ロイター］ - ＫＫＲKKR.NやBlue OwlOWL.Nなどの大手金融会社が運営する投資ファンドは、投資家がファンドが行った融資の質に疑問を呈しているため、ここ数週間で株価が下落している。

プライベート・クレジット（銀行システム外で企業に直接融資すること）は、２兆ドル産業に膨れ上がっている。しかし、透明性や融資の規律に対する懸念が信用を揺るがせている。

この圧力は、プライベート・ファンドが積極的にターゲットとしている個人投資家向けの金融商品において特に顕著である。

数字が示すもの

株式公開されている事業開発会社（ＢＤＣ） - 米国人が取引しにくい資産にアクセスする一般的な方法 - は、報告された資産１ドルあたり平均０．７８ドルで取引されている。調査会社モーニングスターによると、これは今年初めの０．８５ドル、２０２５年初頭の約１ドルから低下している。

資産価値に対するディスカウントは、投資家が資産に運用会社の見積もり通りの価値があるかどうかを疑っていることを示す。

最大のファンドが下落

２０大ＢＤＣのほとんどは、過去１年間で資産価値に対して株価が下落し、現在ではほぼすべてのファンドがディスカウント価格で取引されている。このセクターはまた、人工知能が主要な融資分野であるソフトウェア企業にどのような影響を与えるかという懸念からも打撃を受けている。

例えば、以下のようなものがある：月曜日に発表されたレイモンド・ジェームズのデータによると、ＦＳ ＫＫＲキャピタル・コーポレーションFSKは資産１ドルあたり０．５１ドル、ブルー・オウル・テクノロジー・ファイナンス・コーポレーションOTF.Nは０．６８ドル、プロスペクト・キャピタル・コーポレーションPSEC.Oは０．４４ドルとなっている。

カーライルのセキュアード・レンディング・ファンドCGBD.Oは０．６８ドル、ブラックストーンのセキュアード・レンディング・ファンドBXSL.Nは０．８８ドルで取引されている。最大のＢＤＣであるAres Managementが運営する３１０億ドルのファンドでさえ、１ドルあたり０．９４ドルで取引されている。

各社はコメントを控えたか、回答しなかった。

大規模な運用会社では、市場のボラティリティにもかかわらずポートフォリオは安定しているというが、中にはひずみを認めているところもある。 (link)。ＫＫＲとBlackstoneのファンド幹部は２月、一部の借り手が苦境に立たされていると述べた。

モーニングスターのジャック・シャノン氏は、急成長により各社がより高いリターンを提供したり、融資保護を緩和することで「競争を余儀なくされた」後、投資家はこのセクターの「最盛期は過ぎ去った」と考えているようだと述べた。

なぜ重要なのか

株価の下落は悲観論の高まりを示す。エバーコアＩＳＩのアナリスト、グレン・ショアーは、ディスカウントは景気後退と貸し倒れ増加の懸念を反映していると述べた。

投資家に四半期ごとに株式の一部を償還させる非上場ＢＤＣも圧力を受けており、いくつかのＢＤＣは (link)、引き出しを制限している。

(link) 水曜日、モルガン・スタンレーは、投資家が発行済み株式の約１１％を引き出そうとしたため、あるプライベート・クレジット・ファンドで償還を制限したと発表した。BlackRockBLK.Nは最近、主要ファンドの引き出しに上限を設けた一方、Blackstoneの旗艦ファンドでは、第１・四半期に (link) の引き出し要請が急増した。

Blackstone社長のジョン・グレイ氏は、年金基金のような大規模な機関投資家（通常、長期で資金をコミットする）は、プライベート・クレジットに資金を投入し続けていると述べた。

JPMorganは、ソフトウェア企業のボラティリティの影響を評価した結果、一部のプライベート・クレジット・ローン (link) の価値を引き下げたと、情報筋は今週Reutersに語った。

増加する運用資産

プライベート・クレジットは拡大を続けており、予測ではさらなる成長が見込まれている。法律事務所Eversheds Sutherlandは、約５０の上場ＢＤＣが１５００億ドル以上の資産を保有し、１００以上の非上場ＢＤＣがさらに２７００億ドルを保有していると推定している。