金と米国株の同時上昇の謎が明らかに：3つの従来の論理は失敗、流動性が真の原動力

TradingKey - 2025年以降、金と株式市場の両方が史上最高値を更新し続けている。これら2つの資産が同時に上昇するのは歴史的にも稀な現象だ。市場では、ドル安、インフレヘッジ、安全資産といった従来の理論では説明できず、金と株の「ダブル・ブル」を動かしている真の要因は「流動性」であるとの見方が広がっている。

10月21日時点で金価格は1オンスあたり約4300ドル前後で推移し、年初来で62％超の上昇。S&P500指数も年初来で約15％上昇している。

Rockefeller Internationalの会長ルチール・シャルマ氏は、現在の世界金融市場では「奇妙な光景」が広がっていると指摘する。金市場はまるで1979年の熱狂を再現し、株式市場は1999年のような盛り上がりを見せているという。しかし、この2つの時代背景は大きく異なり、前者はハイパーインフレと地政学リスクの高まり、後者はインターネットバブルと比較的平穏な経済環境だった。

投資家にとって、AI技術の明るい将来に沸く一方で、伝統的な安全資産である金を買い続けているのは不可解だ。ヘッジ目的であれば、株式のプットオプションを買う方がはるかに安価な手段である。

この数か月、金価格の上昇要因として、市場では「FRBの利下げ観測」「FRBの独立性低下」「地政学的緊張」「各国中銀の買い増し」などが挙げられてきたが、シャルマ氏は「本質は流動性だ」と強調する。新型コロナ以降、各国政府が大量の資金を市場に投入し、そのマネーが今なお金融システム内を循環し、多様な資産価格を押し上げているというのだ。

実際、安全資産需要、ドル安、インフレ対抗といった伝統的理論では、金と株の同時上昇は説明しきれない。投資家は米国政策への不確実性を懸念して金を買い、同時にAI関連の成長期待で株を買っている。この矛盾した心理こそが、現在の市場を特徴づけている。

長期的に見れば、ドル安が金価格上昇を説明することはできるが、直近数か月でドルが横ばいの中、金が急騰している理由にはならない。もしインフレ懸念が主因なら、長期国債利回りや物価連動国債（TIPS）が反応するはずだが、債券市場では依然として長期インフレ率が2.5％以下にとどまるとの見方が支配的だ。

一方、過剰流動性という説明の方が整合的だ。FRBは依然「引き締め的金融政策の維持」を主張しているものの、名目金利は名目GDP成長率を下回っており、実質的には金融環境は緩和的である。

投資家は政府と中央銀行による「セーフティネット」に支えられ、リスク選好が高まっている。「下げは限定的、上げは無限大」という心理が形成され、さらなる流動性供給の循環を招いている。

さらに、手数料無料の取引アプリや新しい投資ツールの普及により、資金が金や株などの資産に流れ込みやすくなっている。最近の注目すべき兆候として、金市場の買い手が各国中銀からETF投資家へとシフトしていることが挙げられる。

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