JPモルガン、米国株のデレバレッジは未完と警告、今後数ヶ月間ハイテク株のパフォーマンスの重石となる可能性

TradingKey - JPモルガン（ JPM）のグローバル市場戦略チームは最新のレポートの中で、米国の投資家が6月以降に進めてきたデレバレッジ（レバレッジ解消）のプロセスは現在も継続しており、レバレッジ型株式ETF、オプション市場、信用取引口座においてリスクエクスポージャーをさらに縮小する余地が残されていると指摘した。これは今後数ヶ月間、米国および世界の株式市場にとって大きな逆風となる可能性があると警告している。

ストラテジストのニコラオス・パニギルツォグル氏率いる同チームは、これまでの人工知能（AI）や半導体主導の上昇相場が、借り入れ資金やオプション、レバレッジ型ETFを利用してリターンを追求する多くの投資家を引き寄せたと指摘した。しかし、半導体関連株のボラティリティが高まるにつれ、一部の高レバレッジポジションは強制決済を余儀なくされ、市場はリスクオンの拡大からデレバレッジへの移行期を迎えている。

同レポートによると、メモリ半導体関連株に連動するレバレッジ型ETFの資産規模は6月のピークから約34%減少し、レバレッジ型株式ETF全体の資産規模は約13%縮小した。しかしJPモルガンは、市場で高いボラティリティやレンジ内での取引が続く場合、原資産である株式に対する関連商品の資産規模が4月以前の正常な水準に戻るまでには、約3ヶ月かかる可能性があるとみている。

オプション市場もリスク後退のシグナルを発している。米国の個人投資家によるコールオプションの購入枚数は6月5日に一時1,400万枚近くに達し、その後テクノロジー株が数ヶ月に及ぶ調整を経験した2025年10月や2021年11月の循環的なピークに近づいた。コールオプション需要の減少は、マーケットメーカーによるヘッジ目的の株式買い入れを減少させる可能性もあり、ハイテク株上昇を牽引してきた重要な資金動向を弱めることになる。

さらに、信用取引口座での借り入れ規模は減少に転じているものの、依然として歴史的な高水準にある。もし株式市場が下落を続けるか、あるいは株式調達コストがさらに上昇すれば、投資家は追加保証金（マージンコール）に対応するために保有株式の売却を余儀なくされ、市場のボラティリティを増幅させる可能性がある。データによると、銀行が株式取引向けに提供したレポ資金調達の規模は過去に2,200億ドルを超えており、市場のレバレッジ資金への高い依存度を反映している。

JPモルガンは、企業業績の改善やインフレ圧力の緩和が主要な株価指数を下支えする可能性があるとみているが、デレバレッジの圧力を踏まえると、市場が反発した際の上値は限定的かもしれない。短期的には、投資家の保有ポジションが半導体、AI、高バリュエーションのグロース株（成長株）に偏っているため、これらのセクターはレバレッジ資金の引き揚げに対してより敏感である。その結果、米国株は今後数ヶ月間、指数が高値圏でもみ合い、セクター間のボラティリティが激化する展開が続く可能性がある。

Nasdaq総合指数 日足チャート、出所：TradingView

Nasdaq総合指数の日足チャートを見ると、6月に史上最高値の27,190ポイントを記録して以降、同指数は足元で調整が続いている。この間、一時的な反発は見られたものの、戻り高値は徐々に切り下がっており、市場の強気モメンタムが減退していることを示している。また、7月以降、Nasdaq総合指数は26,300ポイントの抵抗線の下で上値を抑えられる展開となっており、上値突破に何度も失敗したことで、市場の強気な勢いは一段と弱まっている。

現在、Nasdaq総合指数は下値支持線である25,000ポイントの水準を試す動きを続ける可能性がある。仮にこの水準を割り込んだ場合、同指数はさらに24,150ポイントの支持線に向けて下押しする可能性がある。