ゴールドマン・サックス第1四半期決算プレビュー：強固なファンダメンタルズが「不安の壁」に直面

LSEGのデータによると、アナリストのコンセンサス予想では、ゴールドマン・サックスの第1四半期決算は1株利益（EPS）が16.49ドル、売上高が約169億7000万ドルとなり、それぞれ前年同期比で約17%の増益、約13%の増収となる見通しだ。

部門別では、トレーディング部門が今回の決算発表における最大の注目点となっている。

• 債券関連：売上高は前年同期比で約12%増の49億2000万ドルと予想されている。
• 株式トレーディング：売上高は前年同期比で約17%増の49億1000万ドルと予想されている。

第1四半期は市場のボラティリティが大きく、AI主導のセクターローテーションの中で機関投資家が頻繁にポートフォリオのリバランスを行ったため、ゴールドマン・サックスのトレーディング・デスクには多額の注文フローがもたらされた。投資銀行部門も緩やかに回復しており、業界全体の投資銀行（IB）収益は第1四半期に10%増加すると予測されている。M&AやECMのトッププレーヤーとして、ゴールドマンの投資銀行手数料は前年同期比で30%以上増加し、25億ドルに達する見込みだ。実際、ゴールドマンの経営陣は昨年第4四半期の時点で、2026年にかけてのM&Aや資本市場活動の活性化に対し楽観的な見方を示していた。

しかし、市場の関心はファンダメンタルズ・データのみに留まらない。

1. 地政学的リスク：イラン戦争という「諸刃の剣」

2月28日に勃発したイラン紛争は、2026年第1四半期末以降、原油価格を継続的に押し上げている。4月13日の米・イラン交渉の決裂を受け、北海ブレント原油は一時102ドルを上回った。大幅な地政学的混乱は、トレーディング部門に増収をもたらす一方で、法人顧客にM&A活動の様子見を促し、投資銀行業務の案件執行ペースを遅らせる可能性がある。ゴールドマン・サックス経営陣が、イラン戦争がトレーディングやM&Aに与える影響をどう捉えるかは、ボラティリティを収益の追い風と見るか、あるいは設備投資の阻害要因と見るかを市場が判断する重要な指標となるだろう。

2. 「AIによる破壊」の波及連鎖

市場がさらに懸念しているのは、「AIがすべてを破壊する」というナラティブが金融セクターに及ぼす影響である。ゴールドマン・サックス独自のデータによると、3月中旬に世界のヘッジファンドが金融セクターを売り越しており、年初来で最もネット売りが集中したセクターとなった。

市場が恐れているのは、単なるソフトウェア株のバリュエーション崩壊だけでなく、その連鎖全体だ。すなわち、ソフトウェア企業のバリュエーション低下、プライベート・クレジットにおけるデフォルトリスクの上昇、そしてその後の金融機関の与信エクスポージャーへの毀損である。

ゴールドマン・サックス自身にとって、プライベート・クレジットのリスクの影響は最も直接的である。

提出書類によると、157億ドル規模のゴールドマン・サックス・プライベート・クレジット・コープは、第1四半期に発行済株式の4.999%に相当する解約請求を受けた。これは業界の5%という上限をかろうじて下回る水準だが、前年第4四半期の3.5%から上昇している。現在、80億ドル以上が解約制限のある様々なプライベート・クレジット商品に「閉じ込められた」状態にある。

ゴールドマン・サックスのファンドは株主への書簡の中で、主に機関投資家で構成される投資家基盤、多様化した資金調達源、より長期的な視点、そして柔軟な運営といった強みを強調した。これらにより、個人投資家による大規模な資金引き揚げの直接的な影響を回避することができたとしている。

さらに、いわゆる「SaaSポカリプス（SaaSの終焉）」を巡るリスクも高まっている。2028年までに3300億ドルを超えるソフトウェアおよびテクノロジー関連の債務が集中して償還期限を迎える一方で、AIによるSaaSビジネスモデルの破壊が、信用力に対する市場の懸念を同時に増幅させている。

ゴールドマン・サックスは月曜日の米株式市場開始前に決算を発表する予定で、午前9時30分にはアナリスト向けの電話会議が行われる。市場の最終的な反応を左右する、以下の3つの主要な注目ポイントが焦点となる：

1. 地政学的紛争に対する経営陣の見解

イラン紛争に起因する商品相場の変動や金利の不透明感は、トレーディング部門にとって「一時的な追い風」となるのか、あるいは企業金融の「構造的な足かせ」となるのか。デニス・コールマン最高財務責任者（CFO）の語り口が、通期の業績に対する市場の期待を形成するだろう。

2. AIの影響とプライベート・クレジットのリスクに対する姿勢

経営陣がプライベート・クレジットのエクスポージャーに対するAIの実質的な影響を認めるのか、あるいは「センチメント主導の行き過ぎ」と定義するのか。JPモルガンのジェイミー・ダイモン最高経営責任者（CEO）は今月初め、高レバレッジ企業のプライベート・クレジットにおける貸倒損失が予想を上回る可能性があると警告した。ゴールドマンの見解は、金融セクター全体における信用リスクの再評価において極めて重要となる。

3. 投資銀行部門の案件パイプラインとM&Aの見通し

ゴールドマン・サックスのM&A部門グローバルCOOであるデビッド・ダブナー氏は、M&A活動は2026年まで堅調に推移し、IPO（新規株式公開）の窓口も再び開くと以前予測していた。過去1年間で株価が約95％急騰したことを受け、投資家は経営陣が現在のバリュエーションを正当化するのに十分な成長ガイダンスを提示できるかどうかに注目している。

ゴールドマン・サックスの第1四半期決算報告は、堅調なファンダメンタルズとマクロ的なテールリスクが正面から衝突する様相を呈している。

• 強気派の支え：投資銀行業務の回復加速とトレーディング部門の2桁成長が、業績の強固な基盤を築いている。
• リスク要因：地政学的不透明感、ソフトウェアセクターにおけるAIの信用力への影響、そしてプライベートクレジットの相次ぐ解約による流動性圧迫は、金融セクターに垂れ込める「ダモクレスの剣」となっている。

ゴールドマン・サックスの経営陣が、堅調な業績データと楽観的な業績見通し（ガイダンス）によって市場の懐疑論を払拭できれば、今回の決算報告は単なる「好調な内容」にとどまらず、金融セクター全体のセンチメントを安定させる一助となるだろう。逆に、経営陣が信用力や融資見通しに慎重な姿勢を示せば、金融セクターの現在の低迷が単なる心理的な過剰反応であったと主張するのは難しくなる。強気派と弱気派、果たしてどちらに軍配が上がるのか。その答えは4月13日の取引開始前に明らかになる。

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