CoreWeaveの株価が半減、2026年に倍増の相場は訪れるか？暴落後の投資機会を徹底解剖

CoreWeaveは2017年に設立されたAIインフラ企業であり、主な事業はAIおよびハイパフォーマンス・コンピューティング（HPC）のワークロードに特化したクラウドインフラサービスを提供することです。つまり、大規模言語モデル（LLM）の開発会社や自動運転企業など、膨大な計算能力を必要とする企業に算力（コンピューティングパワー）サービスを提供しています。これにより、顧客は自らデータセンターを構築することなく、超大規模で連続的なGPUクラスターを利用してモデルのトレーニングや推論を行うことができます。

次世代クラウドサービスプロバイダー（以下「新クラウド」）の分野において、CoreWeaveは現在、算力規模、受注残、売上高のいずれにおいても競合他社を大きく引き離し、圧倒的なリードを保っています。

クラウドサービスプロバイダーの「新旧」対決

従来のクラウドプロバイダーは、Amazon Web Services（AWS）、Microsoft Azure、Google Cloud Platform（GCP）の「ビッグスリー」に代表され、通常はGPU、CPUなどのハードウェアからデータベース、AIプラットフォームまで、フルスタックのサービスを提供しています。対して新クラウドプロバイダーであるCoreWeaveは、汎用的なクラウドプラットフォームは構築せず、算力支援、主にハードウェア面でのGPUサポートに特化しています。

誇張ではなく、CoreWeaveという会社全体がAIトレーニングのために存在しています。同社の主要事業は、AIワークロード処理に最適なGPUクラスター（主にNVIDIAのBlackwellシリーズやH200）を提供することです。技術スタックに関しては、AIモデルが直接ハードウェアにアクセスできるよう、仮想層を排除したKubernetesネイティブのベアメタル配備を採用しています。さらに、サーバー間にはNVIDIAの高価なInfiniBandインターコネクト技術を使用し、通信のボトルネックを解消しています。

この垂直統合的なアプローチは、需要が爆発しているAIトレーニングへの極めて高い適応性という「堀（経済的優位性）」を示す一方で、NVIDIAとの並外れた関係も浮き彫りにしています。CoreWeaveはNVIDIAから出資を受けているだけでなく、戦略的パートナーシップを構築しており、両者の算力は密接に結びついています。これにより、CoreWeaveはNVIDIAの最先端チップの割り当てを優先的に受けることが可能です。

CoreWeaveはGPU算力に特化していますが、現在は機械学習やAIソフトウェアプラットフォームなどの分野にも進出しています。

新クラウドプロバイダー VS 算力リース

新クラウドプロバイダーは、従来の算力リースプラットフォームとも異なります。老舗のサーバーリース業者は主に医療や金融などの伝統的産業をターゲットとしています。また、一部のデータセンター事業者は、GPUやソフトウェア、OSなどは提供せず、データセンターの施設（場所と電力）のみを提供しています。

2025年3月28日、CoreWeaveは正式にナスダックに上場しました。

上場当初：公開価格割れからの反発

CoreWeaveの最終的なIPO発行価格は1株あたり40ドルで、当初予想されていた47～55ドルのレンジを大きく下回りました。上場初日の初値は39ドルで、取引時間中には一時6%下落しました。市場はこのIPOをAI業界のバロメーターと見ていましたが、この出鼻をくじかれたスタートは市場の信頼感の低さを示しました。

これは主に、米株市場が2025年初頭の「DeepSeekショック」から回復しておらず、DeepSeekのような安価で効率的なモデルがトップクラスの算力需要を減少させるのではないかという懸念があったためです。さらに、関税やインフレへの懸念も重なり、同日のナスダック指数は2.6%近く下落。米株全体の低迷も新規上場株への圧力となりました。

しかし、上場3日目にはCoreWeaveの株価は大幅に上昇し、36%の上げ幅を記録しました。

2025年4月下旬～6月下旬：爆発期

この期間中、CoreWeaveの株価は大幅に上昇し、6月20日には終値ベースの最高値183.58ドル、取引時間中の最高値187ドルに達しました。発行価格から350%以上の上昇となり、時価総額は850億ドルを突破。世界で最も成長の早いAIユニコーンの一社となりました。

主な要因は以下の通りです。CoreWeaveが5月に発表した第1四半期決算は非常に明るいもので、売上高は過去最高の9億8,160万ドルを記録。受注残は259億ドルに達し、2025年通期の売上予測を市場予想を大きく上回る49億～51億ドルの範囲に上方修正しました。

また、決算ではOpenAIとの契約追加も公表されました。3月、OpenAIはCoreWeaveと5年間で最大119億ドル規模の契約を締結し、CoreWeaveがOpenAIに専用の算力を提供することになりました。5月にはさらに40億ドルの拡張契約が追加され、CoreWeaveがMicrosoft Azureに次ぐ重要な算力基盤となったことを意味しました。

さらにNVIDIAによる強力な裏付けもあり、5月16日にNVIDIAが同社への出資比率を7%に引き上げたことを開示すると、株価は1日で一時26%急騰しました。

加えて、CoreWeaveは欧州での複数のデータセンター建設プランを発表し、激増する注文に応えるためのキャパシティ拡大を積極的に進めていることを示しました。

市場環境としても、4月下旬以降、米中貿易交渉が進展したことで、AIや半導体セクターを中心に米株市場のセンチメントが改善したことも追い風となりました。

2025年7月～10月：高値圏での乱高下

CoreWeaveの株価は90ドルから140ドルの間で激しく変動しました。これは主に、拡大し続ける赤字や、Core Scientificを高値で買収する計画に対する懸念によるものでした。

2025年11月～現在：大幅な調整

2025年12月末時点で、CoreWeaveの株価は11月初旬の約130ドルから75ドル付近まで下落しています。11月の決算説明会で、CoreWeaveはデータセンター建設の遅延により納品ができないことを理由に、2025年度の売上指引を下方修正しました。また、資本支出（CAPEX）も大幅に引き下げました。これが同社の将来の確実性に対する疑念を招き、決算発表翌日（11月14日）に株価は14%下落しました。

業績不振に加え、ウォール街の著名な空売り投資家ジム・チェイノス氏による公開批判も打撃となりました。CoreWeaveはGPUの耐用年数（減価償却期間）を延長しており、期間が長いほど帳簿上のコストは低くなり、調整後EBITDAや純利益は高く表示されます。この手法は、実際には帳簿データよりも深刻な損失を隠蔽するためのものだと指摘されました。その後、大株主であるMagnetar Financialによる保有株売却のニュースや、債券市場におけるCoreWeaveの信用デフォルトリスクの価格転嫁が進んだことが、さらなる売り圧力を生みました。12月17日には半年ぶりの安値となる63.8ドルを記録しました。

CoreWeaveの株価がわずか2ヶ月で130ドル付近から63.8ドルへと半減した根本的な原因は、単なるAIバブルへの懸念や決算が予想を下回ったことだけではありません。本質的には、市場のCoreWeaveに対する態度が、全方位的な「不信感」へと変わったことにあります。

上半期の爆騰が市場の将来性に対する十分な信頼に基づいていたとするならば、年末の暴落は、同社のパフォーマンスがもはや市場の信頼を維持できなくなったためです。

高成長神話の崩壊

前述の通り、ジム・チェイノス氏によって指摘された「会計操作」の手法、すなわちGPUの減価償却期間の延長による実質赤字の隠蔽は、表面上は財務開示における不誠実さですが、より深刻なのは同社の「高成長」というフィルターを粉砕したことです。

DA Davidsonのアナリスト、ギル・ルリア氏は、CoreWeaveのバランスシートは「ハイテク業界でこれまで見た中で最悪に近い」と容赦なく指摘し、（第1四半期の）営業利益率はわずか4%程度で、同社の負債利息の半分にも満たないと述べました。

財務データを見ると、上場以来の売上高は増加しているものの、成長率は徐々に鈍化し、一方で損失は拡大し続けています。これはCoreWeaveが重厚長大な資産であるデータセンターを建設するために多額の借金をしており、四半期ごとの莫大な利息支出が増え続けているためです。CoreWeaveの総債務（第3四半期時点）は約140億ドルに達し、利息支出は第1四半期の約7,500万ドルから第3四半期には約1.25億ドルへと増加しました。

売上成長の鈍化、負債の重荷、赤字の拡大という状況下で、高成長神話は風前の灯火です。2025年の営業利益率がプラスだったのは第1四半期（4.2%）と第3四半期（0.88%）のみです。もしGPU減価償却期間の延長の影響を除外すれば、第3四半期の極めて低い利益率は即座にマイナスに転じ、第1四半期の利益率も大幅に割り引かれることになります。

また、ルリア氏は、多くの企業が立ち上げ段階では利益率が低いものの、規模の拡大とともに利益を回収していくが、CoreWeaveの問題は「すでに超大規模な資産と売上を持ちながら、依然として利益を出せていない」ことにあると指摘しました。これは、問題が発展段階によるものではなく、重資産（アセットヘビー）というビジネスモデル自体の欠陥であることを示唆しています。

空売り勢の狙い：GPUの減価。チップを担保にした借入はもはや通用しない？

CoreWeaveが採用している高レバレッジ戦略は、ビジネスモデルの中核です。簡単に言えば、最小限の担保で最大限の資金を借り入れ、規模を拡大する手法です。CoreWeaveにとって最も貴重な資産は、NVIDIAとの関係を通じて優先的に獲得したGPUです。これらを担保に銀行や金融機関から巨額の資金を借り入れ、強力なレバレッジ効果を生んできました。

この戦略は、GPU資産の価値が維持されている間は機能します。しかし、空売り勢の攻撃はCoreWeaveの償却期間の問題を突き、会計上の損失隠蔽を指摘するだけでなく、技術の陳腐化によるGPUの減価速度を考慮すべきだと市場に警告し、資産価値の再評価を促しました。

この背景を受け、高レバレッジ戦略のリスクが一気に露呈しました。もし銀行が担保価値の再評価を要求すれば、同社は多額の追証を迫られる可能性があり、もともと脆弱なキャッシュフローに致命的な打撃を与える恐れがあります。

556億ドルの受注残が逆に「お荷物」に

第3四半期のデータでは、CoreWeaveの受注残は上場以来増加を続け、第1四半期の259億ドルから第3四半期の556億ドルへと倍増しました。かつてはこの指標は将来性の証とされてきましたが、データセンターの納期遅延が発表されたことで、市場には疑念が生じました。「CoreWeaveには本当にこれらを納品し、成果を出す資金と能力があるのか？ 帳簿上の将来の売上は、どれだけ現金化できるのか？」

現実として、注文を完遂して収益を得るためには、チップの購入からデータセンターの建設まで、あらゆるステップで「金（カネ）」を燃やす必要があります。利益が出る前に負債が積み上がるこのモデルにおいて、納品が遅れ、入金が滞れば、流動性破綻（キャッシュアウト）の恐れがあります。この「先に金を燃やし、後で金を回収する」モデルが、かえってデフォルト（債務不履行）への懸念を強めています。

デフォルト以上に恐ろしいのは、顧客の集中です。受注残に占めるOpenAIの割合は、2025年に締結された3つの契約を合わせると224億ドルに達し、全体の40%を占めます。もしCoreWeaveの納品が遅れれば、顧客は他社へ乗り換える可能性があり、それはCoreWeaveにとって大幅な注文削減という結果を招きます。

以上の理由は株価半減を説明するものですが、市場がパニックに陥る時は、常に最も悲観的なシナリオで売りが行われるという点に注意が必要です。流動性破綻のリスクが1%なのか0.1%なのかでは天と地ほどの差があり、ましてや「可能性」と「必然性」は異なります。

現在の株価は、デフォルトリスクや信頼の危機が過剰に織り込まれている可能性があります。投資機会を見極めるには、理性的で再評価を行う必要があります。

1. AIバブルはあっても、算力は依然として「硬貨（基軸資産）」である

公開データによると、2026年までにメモリ需要は約35%増加するのに対し、供給の伸びは23%程度にとどまり、需給逼迫によって過去数十年で最高レベルの価格高騰が起こる可能性があります。これはCoreWeaveのデータセンター市場の需要と同一ではありませんが、算力市場の需要が膨大であることを示しており、CoreWeaveには追い風です。

つまり、AIバブルがいつか弾けるかどうかに関わらず、現在は「データセンターさえ建てれば借り手には困らない」状態であり、算力は依然として貴重なリソースです。OpenAIのような、推論とトレーニングのために膨大な高性能算力を必要とする顧客の存在が、CoreWeaveの中核事業の継続性を保証しています。

2. AI巨頭にとって天文学的な契約の解約は困難

第3四半期の決算で納期の遅れが示されましたが、OpenAIなどの顧客にとって、CoreWeaveとの契約を即座に破棄するコストは極めて高いものです。

さらに、サンクコスト（埋没費用）も考慮する必要があります。顧客は資金だけでなく、エンジニアリングのリソースも投入しています。CoreWeaveを諦めてプロバイダーを変更すれば、分散トレーニング環境、通信の最適化、ミドルウェアの設定などをすべて新しいプラットフォームに再適応させる必要があり、大模型レースでの遅れを招きます。AI競争において、時間は金よりも貴重です。

3. Blackwellを確保し、技術的な堀を構築

CoreWeaveは「AI業界の不動産業者」であり技術力はないという噂もありますが、同社の壁はチップそのものではなく、大規模GPUクラスターのエンジニアリング能力とNVIDIAエコシステムへの高度な適応力にあります。

例えば、従来のクラウド事業者が使用するイーサネット構成に対し、CoreWeaveは大規模な並列計算アーキテクチャを持ち、通信遅延を最小限に抑えています。これは長年の大規模展開の経験が必要であり、一朝一夕に真似できるものではありません。また、ベアメタル環境により性能損失をほぼゼロに抑えています。

さらに、2025年に新設されたデータセンターは全面的に液冷アーキテクチャを採用しています。これはNVIDIAのGB200 NVL72クラスター（1ラック120kW以上の電力消費）の熱を逃がすために不可欠なインフラであり、現在これを提供できるサプライヤーは限られています。

4. 「NVIDIAチェーン」との高度な結合。NVIDIAによる算力買い取りの約束

NVIDIAの「秘蔵っ子」として、CoreWeaveは最新チップの優先割り当て権を持っています。さらに、2025年にはNVIDIAとの間で63億ドル規模の契約を結んでおり、NVIDIAは将来数年間にわたりCoreWeaveの余剰算力を買い取ることを約束しています。これはCoreWeaveにとって強力なバックアップとなります。

TradingKeyの株式評価システムによると、アナリスト32名による目標株価は128.758ドルに設定されています。これは、直近の終値（米東部時間12月29日時点）である74.92ドルと比較して、71%の上昇余地があることを意味しています。

CoreWeaveの株価は新年に向けて大幅な成長を遂げる可能性がありますが、具体的には以下の側面における同社のパフォーマンスを注視する必要があります。

1. 損益状況

2025年以降のCoreWeaveの営業利益率は低迷しており、赤字も拡大し続けていることから、市場は同社が2026年に黒字化へ近づくことを期待しています。もし財務諸表の主要データにおいて、営業利益率の大幅な向上や、利息支出をカバーできるレベルの正のキャッシュフロー（現金の流入）が確認されたり、あるいは利息支出が大幅に縮小したりすれば、株価は予想以上に楽観的な動きを見せるでしょう。

2. 受注案件の納品進捗

2026年はCoreWeaveにとって「納品の大年」となります。その中でも最も重要なのが、英偉達（NVIDIA）のBlackwellチップに関連するプロジェクトの納品です。NVIDIAチップの生産調整やデータセンター建設の遅延により、本来2025年に納品され収益として計上されるはずだった多くのプロジェクトが2026年へと持ち越されています。

2026年、CoreWeaveはOpenAIに対してGB200 NVL72液冷ラックを納品する予定であり、米国本土（テキサス州やネバダ州など）でOpenAI向けに提供するコンピューティング・リージョンが正式に稼働を開始します。Meta向けには、数万個のBlackwell GPUを納品する必要があります。また、以前発表された欧州データセンター建設計画については、2026年末までに英国のデータセンターに12万個のBlackwell Ultra GPUを配備する見込みです。スペインのデータセンターは2025年に稼働を開始しており、2026年には構成をH200からBlackwellアーキテクチャへと拡張する計画です。さらに、NVIDIAが約束している「余剰コンピューティング能力の買い取り契約」も正式に始動する予定です。

これらのプロジェクトの納品は、CoreWeaveに莫大なキャッシュフローをもたらします。年内に大部分の納品を実現できれば、同社の財務状況は劇的に改善され、市場を大きく刺激することになるでしょう。

CoreWeaveは「新クラウド」分野の疑いようのないリーダーです。11月以降、市場の不信感から株価は急落しましたが、全体として現在の株価は、納品能力や債務状況に対する過度な懸念を反映したものです。同社の主導的地位、技術的な障壁、そして算力需要の強固な伸びを鑑みれば、2026年に再び爆発的な成長を見せる可能性があります。

本内容はAIによって翻訳されており、内容の正確性と明確性を確保するために確認を行っています。本情報は情報提供のみを目的としており、投資助言や推奨を行うものではありません。