暴涨之后是暴跌，白银为何一周失守40%？

TradingKey - 现货白银（XAGUSD）价格持续下跌，周四白银一度暴跌20%，跌破每盎司71美元；周五跌势加剧，价格进一步跌至64美元以下。

与1月29日创下的历史高点相比，白银价格已回落逾40%，此前一个月积累的涨幅几乎全部被抹去。

过去一年，受地缘政治紧张局势以及对美联储政策独立性的担忧影响，贵金属整体呈现强势上涨趋势。

然而，这一轮上涨在上周宣告结束，白银在上周五遭遇历史罕见的大幅下跌，成为当日表现最差的贵金属，黄金（XAUUSD）也录得自2013年以来的最大单日跌幅。

由于市场规模相对较小且流动性有限，白银价格历来较黄金更容易出现剧烈波动。而此次回调的速度与幅度格外引人注目，堪称自1980年以来最为剧烈的一次。投机资金的大量涌入，加之场外交易清淡，进一步放大了价格波动的幅度。

其背后并非单一因素所致，而是由投机资金集中涌入、市场结构失衡、流动性匮乏以及监管政策收紧等多重力量共振所造成的连锁反应。

投机推高风险

整个1月，投资者在贵金属市场中大举建仓，利用杠杆型交易所交易产品以及大量看涨期权押注价格上涨。这种资金密集入场的做法在短期内推高了金属价格，但也埋下了潜在的风险隐患。

当行情停滞、市场情绪转向后，这些头寸便从上涨的推动力转变为下跌的压力源，集中触发保证金追加与被动平仓。

Metals Daily首席执行官Ross Norman在报告中指出，过度的投机行为正在严重干扰金价的正常价格发现机制。他认为，如今贵金属的价格波动已脱离了实体市场的基本面支撑，变成一种由自身驱动的趋势，逐步形成恶性循环。

Sucden Financial的分析师Daria Efanova和Viktoria Kuszak也表示，当前白银价格已经进入一个高度依赖资金流动的阶段，其走势更多受投机力量与量化CTA仓位的推动，而非实物供需基本面。

他们指出，虽然白银市场仍存在结构性紧张，但由于其高贝塔属性和对宏观经济预期的敏感性，一旦价格达到高位，极易出现大幅回调。他们补充称，价格波动可能仍将维持高位，其上涨潜力将取决于新一轮资金的流入，而下跌空间虽相对有限，但价格剧烈起伏将由仓位的持续调整主导。

与此同时，流动性的缺失进一步加剧了市场失衡。白银的市场容量本就小于黄金，尤其是伦敦的场外市场更为脆弱。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen指出，当市场波动性飙升，做市商往往会拉大买卖报价区间，并减少资产负债表的使用，这直接导致在市场最需要流动性时流动性最为紧张。他警告称，在秩序尚未恢复前，波动性可能会陷入“自我强化的恶性循环”。

CME连环上调保证金

在白银剧烈波动之际，监管机构也迅速采取行动遏制风险，芝加哥商业交易所集团（CME）近一个月内连续六次上调白银期货的保证金。

最新一次调整在2月5日，CME宣布将COMEX 100黄金期货的初始保证金比例从8%上调至9%，同时将COMEX 5000白银期货的初始保证金从15%上调至18%。

历史上，每当白银价格接近阶段高点时，交易所往往会采取提高保证金的方式，抑制过度投机和潜在泡沫。

从2025年12月中旬起，CME便开始密集上调白银期货的保证金。最初采用的是固定金额方式，从22,000美元逐步上调至24,200美元，再提升至25,000美元；随后在12月31日，保证金额度被大幅上调至32,500美元。

进入2026年后，CME改为按比例计算，并在1月28日将初始保证金从9%提高至11%，高风险类别账户的比例也同步提高至12.1%；仅三天后，再次上调至15%，高风险账户进一步升至16.5%。

如此密集的调整节奏，在白银期货历史上极为罕见，表明CME对当前市场异常波动和流动性风险的强烈担忧。

从历史经验来看，监管政策往往是压垮白银行情的关键变量之一，尤其在市场已经高杠杆、高脆弱性的背景下，保证金的持续上调限制了杠杆扩张，叠加市场原本的高风险结构，导致价格支撑力迅速瓦解。

1980年的白银崩盘即为最具代表性的案例。彼时白银价格在1月21日创下历史新高，但同日纽约商品交易所（COMEX）突然宣布“只允许平仓、禁止新开仓”，切断了多头继续加仓的路径。在此之前，交易所已连续提高保证金并实施持仓限制，最终多头杠杆链条断裂，银价在接下来的4个月中暴跌67%。

2011年白银见顶则采取了更温和的方式。CME在短短9天内分五次上调保证金，尽管没有一次性“熄火”，但通过持续抬高交易成本，也让多头步履维艰，最终在第二次提保后见顶，随后16个月内白银下跌超过36%。

贵金属难觅稳定支撑

展望后世，贵金属市场的波动性大概率仍将维持在高位。

分析师指出，在美国货币政策前景尚不明朗，尤其是关于降息时点和节奏仍存在较大不确定性的背景下，贵金属价格将继续受到宏观因素的干扰，难以稳定运行。

目前，美联储官员持续释放鹰派信号，强化市场对高利率维持更长时间的预期，这推动美元走强，从而对以美元计价的资产，尤其是白银等贵金属形成压力。在此情况下，贵金属的上涨动力将受到限制，市场短期内可能仍面临剧烈的价格波动。