銀、記録的な急騰で100ドルの大台に迫る、アナリストは買われすぎによる上昇に警鐘

TradingKey - 金曜日のアジア取引時間中、銀相場は一時99ドルの大台を突破し、2日連続で史上最高値を更新、心理的節目の100ドルまであとわずかの水準に迫った。トランプ大統領のグリーンランドに対する姿勢が180度転換し、武力行使を否定することを約束したことで、地政学的リスクの脅威は一時的に後退したものの、安全資産としての銀の買い勢いは衰えなかった。

2026年が始まってわずか23日間で、銀価格はすでに38%急騰している。2025年通年の上昇率は146%であった。ロンドン貴金属市場協会（LBMA）が発表した「2026年予測調査」によると、専門のアナリストやトレーダーは、2026年の金の1日平均価格が2025年比で5分の2近く上昇する一方、銀の年間平均価格は2倍になると予想している。

しかし、BCAリサーチのチーフストラテジスト、ルカヤ・イブラヒム氏は最新の貴金属報告書の中で、長期的には銀に対して強気の見方を維持しているものの、最近の急騰を踏まえると、大幅な反落の可能性が高まっていると述べた。その結果、同氏は現在の価格水準での追随買いを推奨していない。

堅調な需要：長期的な見通しは依然として強気

イブラヒム氏は、中長期的な観点から、マクロ経済と地政学的な見通しが銀価格に良好な下支えを提供していると指摘した。「私たちは過去1年間、コモディティ・マトリックスの中で銀に対して強気であり続けてきた」。銀だけでなく、貴金属セクター全体の需要が2025年後半以降、大幅に増加している。

一方で、太陽光発電、電気自動車（EV）、AIインフラといった高成長産業がすべて重要素材として銀を必要としているため、銀は旺盛な工業需要の恩恵を受けている。シルバー・インスティテュートの最新報告書によると、2025年の世界の銀供給量は3万2100トンであったのに対し、需要は3万5700トンに達し、工業用銀が総需要の60%を占めた。世界の銀の工業需要は、今後5年間にわたって成長し続けると予想されている。

さらに、銀価格の上昇はサプライチェーンの「混乱」とも関連している。2026年から、中国企業が銀を輸出するには政府の許可証が必要となり、現在許可されているのは44社のみである。輸出資格を得るには、企業は少なくとも年80トンの精錬能力と、3000万ドルを超える信用供与枠を保持していなければならない。これにより、世界市場への銀の流入が減少している。

一方、世界各地で米国が現物の銀を「吸い上げて」いる。現在のCOMEX（ニューヨーク商品取引所）の銀在庫は、2024年の米大統領選挙前よりも約1億2500万オンス多く、これは世界の年間銀鉱山供給量の約15%に相当する増加である。しかし、トランプ大統領が署名した、重要鉱物の輸入に関する通商拡大法232条を発動する大統領令という最新の政策では、銀への関税は課されず、銀不足に対する市場の懸念は一部緩和された。

銀の上昇は、法定通貨、特に米ドルに対する市場の信頼低下も反映している。米国が高金利、高債務、低信用という特徴を持つ状態に入るにつれ、世界中で「脱ドル化」のプロセスがさらに加速している。金と同じ通貨的属性を共有する資産として、銀の価値はこの過程で再認識されている。

なぜ今、銀を買うことが「費用対効果」が良くない可能性があるのか？

イブラヒム氏は、短期的には銀の強気材料に大きな変化はないものの、そうした情報はすでに現在の価格に織り込まれており、本質的には「事実で売り（sell the news）」の局面にあると指摘した。米国のインフレ圧力は依然として高水準にあるが、これ以上激化してはいない。一方、ドルは減価局面を経て安定しており、銀価格の急騰を刺激することはないだろう。

銀の規制による潜在的な価格上昇について、イブラヒム氏は異を唱え、中国の銀輸出政策は概ね変わっておらず、輸出許可証の要件は事実上、過去数年間の慣行を継続したものに過ぎないと指摘した。

逆に、銀価格が下落するリスクもある。同氏は、価格上昇の影響に対して市場が自然に調整を行うため、最大の要因は工業消費から生じる可能性があると考えている。製造業者は、銀の使用量を節約するか、他の材料に置き換えることで、より安価な代替品を求めるようになる。すでに需要側での調整の兆しが見られており、例えば太陽電池メーカーのロンジは、コスト削減のために太陽電池の銀を卑金属に置き換え始めたと発表している。

銀は真の不足に直面しているわけではない

米国の主要な貴金属ディーラー兼保管所運営会社であるマネー・メタルズ・エクスチェンジのCEO、ステファン・グリーソン氏は、米国は現在、原料銀の真の不足に直面しているわけではないと述べた。

同氏は、世間一般に広まっている不足の認識は、精錬や鋳造のボトルネックから生じており、それが注文の滞りや製品の在庫切れ、プレミアムの急騰につながる可能性があると説明した。実態としては、米国内の限定的な銀精錬能力が銀製品の生産に影響を与えているが、能力が通常に戻れば状況は改善するはずである。同氏は、鋳造に使用される1000オンスの銀の延べ棒は、依然として米国で入手可能であると指摘した。

「ビジネス・レビュー・ウィークリー」の創設者であるロバート・ゴットリーブセン氏は、現在の銀プレミアムは包括的な不足ではなく、あくまで小売レベルの希少性に起因するものだと述べた。真の希少性は、工業用の銀利用者が取引所を介さず、鉱山や精錬所から直接調達し始め、それによって市場から利用可能な金属が枯渇したときに初めて発生する。一部の地域で銀供給の逼迫の兆候は見られるものの、世界規模での全面的なショートスクイーズはまだ現実のものとなっていない。