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【聶人教技場】聶振邦：善用“安全邊際”捕捉投資機會 可鍛鏈成風險管理高手
金吾財訊 | 上回結尾時帶出兩個問題：到底“基本分析”與“價值投資”有何關係？“安全邊際”爲何視爲“價值投資”的基石？先看何謂“基本分析”，按着維基百科解釋，這是一種爲股票等證券的資產估價的方法，利用財務分析和經濟學上的研究來評估企業價值或預測證券 (如股票或債券等) 價值的走勢。另參考百度百科解釋，這以企業內在價值作爲主要研究對象，透過對決定企業價值和影響股價的宏觀經濟情勢、產業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析，以大概計算上市公司的長期“投資價值”和“安全邊際”，並與目前的股價進行比較，形成相應的投資建議。資料來源：股股學院從以上兩個解釋，可以確認“基本分析”的結果是得出上市公司估值，以此估值與分析時股價比較，衡量是否存在投資機會，如此分析邏輯就是“價值投資”。至於估值較分析時股價高出多少，才確認投資機會出現，便是“安全邊際”。由此可見“基本分析”、“價值投資”和“安全邊際”是環環相扣。倘若毫不理會“安全邊際”，等於不採納“價值投資”來尋找投資機會，所以“安全邊際”(margin of safety) 正是“價值投資”的基石。不過就字面來看，“價值”和“安全”似乎毫無關連性。試想想，當某股的價格在上揚時，不乏“追入”的投資者，卻不代表必然是不安全的投資模式。的確“追入”未必出現虧損的結果，應考量怎樣的“追入”較大可能導致虧損結果，這樣才能加以規避。這離不開對買入價定位評估，其中一種方法是以股份“價值”較分析時股價高出多少，衡量當時“追入”而導致虧損的風險有多大，如此思路便與“安全”連結起來。舉個例子，若估值爲20元，目前股價爲14元，“安全邊際”就是30% (1 – 14 ÷ 20)；要是估值爲25元，“安全邊際”增至44%。差距至少有30%，才進入“安全”的門檻。皆因我們存在估值出錯的可能，就是高估了一隻股份的價值。按以上例子，估值20元與股價14元的差距是6元，只要估值出錯少於6元，虧損的可能性應可避免。然而，若將“安全邊際”打折，由30%降至例如是20%，估值不少於17.5元便視爲投資機會出現。那麼較14元只差3.5元，相對差距6元的防守性銳減。統計學其中重要而實用觀點是“常態分佈”(normal distribution)，指出與中軸的偏離差距越大，出現機率越低。應用到投資上，若估值視爲中軸，6元差距出現機率，較3.5元差距出現機率明顯較低。反之，如果將“安全邊際”門檻提高，例如達到50%，估值不少於28元，才視爲投資機會出現，進場機會自然銳減，損手可能性當然顯着減少，不過如此“無寶不落”的方法，是否適用於現今的資本市場，也值得考量。單看“安全邊際”，筆者以上例子最初提到兩個估值，分別是20和25元，相對14元的潛在升幅約43%和78%，不難看出根據“安全邊際”進行價值投資的投資回報與風險成反比而不成正比；風險越低獲得的回報卻越高。【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)畢業於香港理工大學金融服務系，超過17年從事金融業和投資教學經驗，四本投資和理財書籍的作者。香港證監會持牌人【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。金吾財訊
7月28日 週一
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暑期檔單日票房連破億 貓眼娛樂(01896)漲3.47% 三日累漲近10%
金吾財訊 | 貓眼娛樂(01896)震盪上揚，截至發稿，漲4.33%，報8.43港元，成交額8524.17萬港元。該股三日累計漲幅9.89%。根據票務平臺數據顯示，截至7月27日11時19分，2025年暑期檔總票房（含預售）破50億，單日票房連續十天破億，7月26日單日票房破2.94億，觀影人次達792萬，創2025年暑期檔單日票房新紀錄。目前，電影《侏羅紀世界：重生》以5.39億的票房成績暫居2025暑期檔冠軍，《長安的荔枝》以4.53億票房緊隨其後。7月23日，“看電影，愛生活——2025北京仲夏電影嘉年華”系列活動啓動，今年暑期至國慶期間，北京將發放1000萬元觀影補貼。除北京外，近期多金吾財訊
7月28日 週一
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上海市藥品監督管理局發佈《第二類醫療器械優先審批程序》
金吾財訊 | 上海市藥品監督管理局發佈《第二類醫療器械優先審批程序》，旨在優化醫療器械審評審批流程，保障臨牀使用需求。該程序針對列入國家或市科技重大項目的器械，以及診治罕見病、老年病和兒童病的器械，提供優先審批通道。符合條件的申請需提交相關證明材料，經審覈後可進入優先審批程序。新規自2025年9月1日起實施，有效期至2030年8月31日，旨在加快優質醫療器械的上市速度。其中提出，申請人已完成產品前期研究並已基本定型，且符合下列情形之一的本市第二類醫療器械，可以納入優先審批程序：一是列入國家或本市科技重大專項、重點研發計劃的醫療器械。二是診斷或者治療罕見病，且具有明顯臨牀優勢的醫療器械。三是診斷或者治療老年人特有和多發疾病的醫療器械，且目前尚無有效診斷或者治療手段。四是專用於兒童，且具有明顯臨牀優勢的醫療器械。五是臨牀急需的醫療器械。六是其他應當納入優先審批程序的醫療器械。金吾財訊
7月28日 週一
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中國中免(01880)跌超4% 機構指其次季業績遜預期
金吾財訊 | 中國中免(01880)股價走低， 截至發稿，報58.4港元，跌4.73%，成交額2.55億港元。對應A股中國中免(601888)跌1.79%，報66.83元人民幣。消息面上，公司公佈，未經會計師事務所審計，2025年上半年度歸屬於上市公司股東的淨利潤25.997529億元(人民幣，下同)，較去年同期下跌20.81%，基本每股收益1.2566元。上半年收入281.51億元，同比減少9.96%摩根士丹利發表報告指，中國中免第二季收入按年下跌8%，弱於海南線下免稅市場的第二季按年跌4%，顯示海南以外地區包括機場及在線的需求更加疲弱。第二季淨利潤率跌至5.8%，去年同期爲7.8%。公司沒有詳細披露開支項目，但該行預期是毛利率受壓及經營槓桿下降。報告指，中國中免在海南的市場份額按年上升1個百分點。但由於宏觀環境疲弱及渠道競爭，特別是在線，海南以外的市場壓力似乎增加。大摩對中國中免A股目標價爲62元，評級“與大市同步”。花旗表示，中國中免次季盈利遜於預期，主因可能是由於收入增長回升速度低於預期、產品組合變動令毛利率下降，以及品牌補貼減少。考慮到較低基數，該行預計公司今年下半年或會恢復增長。另外，海南自由貿易港將於今年12月18日正式啓動封關運作。長期來看，中國中免可能會受惠於海南的增長前景。不過，展望未來，由於競爭加劇，零售能力應比許可證更爲重要。該行予公司A股目標價71元，評級爲“買入”。金吾財訊
7月28日 週一
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和鉑醫藥(02142)料上半年盈利至少5.3億港元 股價不升反跌6%
金吾財訊 | 和鉑醫藥(02142)發盈喜後股價不升反降，截至發稿，跌6.45%，報8.99港元，成交額9671.48萬港元。公司預期截至2025年6月30日止六個月的溢利介乎約6800萬美元（相當於約5.32億港元）至約7400萬美元（相當於約5.79億港元）。預期溢利增加主要歸因於：與全球製藥公司持續保持戰略合作伙伴關係，例如與AstraZeneca PLC（“AstraZeneca”）開展全球戰略合作——集團已收取配發及發行認購股份與部分首付款，里程碑付款及選擇權付款的所得款項總額約1.75億美元；新取得的創新產品許可及合作對截至2025年6月30日止六個月的收入有重大貢獻，且該等來自業務發展活動的收入已轉化爲公司的常態化收入。金吾財訊
7月28日 週一
