【聶人教技場】聶振邦：善用“安全邊際”捕捉投資機會 可鍛鏈成風險管理高手

金吾財訊 | 上回結尾時帶出兩個問題：到底“基本分析”與“價值投資”有何關係？“安全邊際”爲何視爲“價值投資”的基石？先看何謂“基本分析”，按着維基百科解釋，這是一種爲股票等證券的資產估價的方法，利用財務分析和經濟學上的研究來評估企業價值或預測證券 (如股票或債券等) 價值的走勢。另參考百度百科解釋，這以企業內在價值作爲主要研究對象，透過對決定企業價值和影響股價的宏觀經濟情勢、產業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析，以大概計算上市公司的長期“投資價值”和“安全邊際”，並與目前的股價進行比較，形成相應的投資建議。

資料來源：股股學院

從以上兩個解釋，可以確認“基本分析”的結果是得出上市公司估值，以此估值與分析時股價比較，衡量是否存在投資機會，如此分析邏輯就是“價值投資”。至於估值較分析時股價高出多少，才確認投資機會出現，便是“安全邊際”。由此可見“基本分析”、“價值投資”和“安全邊際”是環環相扣。倘若毫不理會“安全邊際”，等於不採納“價值投資”來尋找投資機會，所以“安全邊際”(margin of safety) 正是“價值投資”的基石。不過就字面來看，“價值”和“安全”似乎毫無關連性。試想想，當某股的價格在上揚時，不乏“追入”的投資者，卻不代表必然是不安全的投資模式。

的確“追入”未必出現虧損的結果，應考量怎樣的“追入”較大可能導致虧損結果，這樣才能加以規避。這離不開對買入價定位評估，其中一種方法是以股份“價值”較分析時股價高出多少，衡量當時“追入”而導致虧損的風險有多大，如此思路便與“安全”連結起來。舉個例子，若估值爲20元，目前股價爲14元，“安全邊際”就是30% (1 – 14 ÷ 20)；要是估值爲25元，“安全邊際”增至44%。差距至少有30%，才進入“安全”的門檻。皆因我們存在估值出錯的可能，就是高估了一隻股份的價值。按以上例子，估值20元與股價14元的差距是6元，只要估值出錯少於6元，虧損的可能性應可避免。

然而，若將“安全邊際”打折，由30%降至例如是20%，估值不少於17.5元便視爲投資機會出現。那麼較14元只差3.5元，相對差距6元的防守性銳減。統計學其中重要而實用觀點是“常態分佈”(normal distribution)，指出與中軸的偏離差距越大，出現機率越低。應用到投資上，若估值視爲中軸，6元差距出現機率，較3.5元差距出現機率明顯較低。反之，如果將“安全邊際”門檻提高，例如達到50%，估值不少於28元，才視爲投資機會出現，進場機會自然銳減，損手可能性當然顯着減少，不過如此“無寶不落”的方法，是否適用於現今的資本市場，也值得考量。單看“安全邊際”，筆者以上例子最初提到兩個估值，分別是20和25元，相對14元的潛在升幅約43%和78%，不難看出根據“安全邊際”進行價值投資的投資回報與風險成反比而不成正比；風險越低獲得的回報卻越高。

【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)
畢業於香港理工大學金融服務系，
超過17年從事金融業和投資教學經驗，
四本投資和理財書籍的作者。
香港證監會持牌人
【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。
此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。