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AI算力需求爆發，科創人工智能ETF華夏（589010）一鍵佈局全產業鏈
截止到2026年5月8日13:51，科創人工智能ETF華夏(589010)下跌1.41%，成分股方面漲跌互現，中科星圖領漲5.33%，奧普特漲2.62%，石頭科技漲2.24%；寒武紀領跌6.12%，最新報價1.67元。拉長看，截至2026年5月7日，科創人工智能ETF華夏近2周累計上漲15.12%。流動性方面，科創人工智能ETF華夏盤中換手7.38%，成交1.71億元。拉時看，截至5月7日，科創人工智能ETF華夏近1週日均成交2.34億元，科創人工智能ETF華夏位列可比基金前列。規模方面，科創人工智能ETF華夏近兩週規模增長1.09億元，實現顯着增長，新增規模位居可比基金1/11。從已披露的一...證券之星
5月8日 週五
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【首席視野】趙建：巴菲特和市場，究竟誰錯了？
趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員一、崩潰邊緣還是狂歡繼續？現金爲王還是資產爲王？當股神巴菲特將現金儲備提高到創造歷史新高的3973億美元，現金類資產（包括短債）比例（58.2%）首次超過權益資產的時候，他似乎在爲一場即將到來的金融危機做準備。要知道，在高通脹、大牛市時期，現金爲王的策略要付出多高的踏空成本。然而另一面，4月以來，全球股市卻開啓暴漲模式，從美國到東亞（韓日臺），不僅快速修復了美伊戰爭以來的跌幅，還大幅創出歷史新高。特別是半導體產業鏈，4月以來出現了瘋狂的上漲，從英偉達到臺積電，從英特爾到海力士，費城半導體指數漲幅超過50%，全球半導體指數漲幅超過40%......一面是作爲股市旗幟的股神囤積大量現金爲危機做準備，另一面是市場卻在高歌猛進瘋狂飆升。肯定有一方錯了，那麼究竟是哪一方？先回顧一下3月以來我的宏觀推演：1，美伊戰爭不會持續太久，大概率最終會以“脆弱的和解”結束，然後中東還會處於小摩擦不斷的“陰戰”狀態；2，美伊戰爭給股市帶來的仍然是黃金坑，今年的宏觀交易超額收益像去年的關稅戰一樣仍然要“感謝”特朗普，否則“配置盤真沒有多少系統性上車的機會”；3，即使是在美伊戰爭對全球股市造成巨大創傷的時候，仍然堅定看好AI半導體產業，而且多次明確提出看好東亞晶圓產業鏈+東亞和平文明圈。這些都得到了幾乎完美的驗證（可以參閱3月份以來我公開發表的報告《趙建：不來一場大危機，一切無法收場？》，《趙建：美伊談判破裂，形勢如何演繹》，《趙建：科技的傲慢與帝國的墳場》，《趙建：中東又生變，下週全球市場怎麼辦》，《趙建：末日螺旋》等）。由於在戰爭衝擊之下的黃金坑裏逆勢加倉，我的宏觀組合收益率也再次創造了歷史新高。但是，當看到股神歷史上第一次將現金類資產的比例提高到超過權益類資產的時候，我們這些宏觀多頭也不得不思考一下，難道是市場錯了？難道，這個月的瘋狂上漲不過是泡沫崩潰前的一次“迴光返照”？所以接下來的投資策略，尤其是戰略型配置，必須在股神和市場之間選一邊：或者選擇大幅減倉，儲備現金，爲即將到來的金融危機做準備；或者是繼續追高、追光，繼續緊跟這一輪AI革命的大趨勢，不被這千載難逢的大科技紅利時代甩下車。要知道，現金爲王看上去很安全，實際上風險很大。就那這個月的市場來說，股神近4000億美元的現金（包括年化收益3%左右的短債），踏空的機會成本就高達1200億美元（保守錯過30%的漲幅）。除了股神的伯克希爾，不是一般的金融機構能承受得了的。二、基於三因子宏觀交易模型，“資產爲王”的風險更小當前來看，我還是一如既往的選擇“資產爲王”，繼續緊跟AI革命的大潮流。根據我的“科技-地緣-貨幣”三因子宏觀模型，選擇繼續“資產爲王”的勝率要比“現金爲王”要高。當然，前提是通過倉位動態管理來控制好波動率。首先，AI革命開啓了新的階段，標誌是對去年以來泡沫崩潰論的證僞，或者是AI革命證僞的反證僞。自去年下半年以來，特別是英偉達市值超過5萬億美元以來，恐高加上懷疑，老登們開始大肆宣揚AI泡沫崩潰論，各種大空頭言論塵囂日上，導致去年四季度以來，AI板塊的資金就處於疲軟甚至是撤離狀態。到今年3月發生中東戰爭，進一步加大了下跌幅度。但是由於已經調整了近半年，當中東戰爭產生衝擊的時候，美股AI板塊調整幅度反而並不大。然而還沒等戰爭結束，積攢了半年的三大力量疊加在一起，形成了近年來市場最大的一次反彈狂飆：第一個力量是基本面，一季度半導體行業利潤集體爆表，造成了估值的巨大正向缺口，整個板塊需要價值大幅重估來消化。事實上，芯片不僅沒有過剩，而且還繼續大幅短缺。可以說全球處於芯片特別是高端芯片的“庫存危機”之中。不管是英偉達，還是美光科技，還是海力士、臺積電，都已經處於高負荷生產狀態，訂單已經排到了一年以後。AI革命已經從技術擴散進入到產業擴散的新階段，無處不在的TOKEN需求造成了算力基礎設施的大面積短缺。但老登們還沉迷於互聯網泡沫破滅的舊敘事裏。第二個力量是資金面，最近半年以來大量資金從AI板塊撤出，需要重新配置，再加上新的增量頭寸（通脹之下收入的增加，以及退稅的1800億美元及其預期），形成了可怕的做多力量，從而造成了巨大的正向頭寸脈衝，最終導致了市場的瘋漲。第三個力量是情緒面，去年關稅戰錯過的“黃金坑”還記憶猶新，FOMO（害怕踏空）的情緒一直被壓抑，這在韓國股市體現的淋漓盡致。這三大力量加上美伊戰爭砸下的“黃金坑”，在全球市場上形成了巨大的“壓抑-釋放”的羣體心理學動力，表達在市場上就是估值的狂飆。其次，地緣這一宏觀因子也因爲美伊戰爭進入了新的階段，各國加大科技和資源投入來保障自身的芯片供應鏈和資源安全。科技國家主義與資源民族主義盛行，各國不斷加大基於科技自主和資源自立的產能投入，形成了額外的、龐大的資本開支需求。這一需求，部分回答了老登們擔心的AI產業龐大的Copex最終的交付需求缺口在哪裏。美伊戰爭造成的政治地緣地震，帶來的不止是政治地緣的重構，還有能源地緣、硅基地緣的重構。當全世界看到，一個小小的霍爾木茲海峽封鎖引發如此大的能源危機風暴的時候，未來的傳統能源供應肯定會先滿足國內需求，同時全球能源供應鏈一定會被動多中心化，新能源革命也會加速推進。當Token成爲一種日常剛需，算力基礎設施的大幹快上同樣也引發芯片危機的時候，各國恐怕也會加大自身的供應保障。AI革命讓硅基地緣崛起，無論是美國還是中國，在完成國產替代之前，都不敢輕易在臺海嫌棄波瀾。算力革命和區域戰爭同樣引發了對戰略型礦產的需求。出於地緣和國家安全的考慮，當前全球正經歷第三波資源民族主義，核心是資源國強化主權、重構價值鏈、推高本土收益。2020年以來超40國修訂礦業政策，聚焦關鍵礦產（鋰、鈷、鎳、稀土）。拉美“鋰三角”（智利、阿根廷、玻利維亞）推進鋰礦國有化，墨西哥縮短採礦特許權年限並加徵稅費。印尼禁止鎳礦出口、削減開採配額，倒逼本土冶煉，成產業鏈本土化標杆。非洲津巴布韋禁鋰原礦出口、擬提政府持股至26%，剛果（金）大幅縮減鈷出口配額財新網。發達國家則以法案、補貼、聯盟構建隱性資源壁壘，等等。能源和芯片的去全球化趨勢，短期只能會帶來戰略資源和算力芯片價格大大幅上升，相關的上市公司估值也會水漲船高。第三，貨幣因子雖然出現邊際收縮，但債務狂潮之中貨幣依然無法實質性收緊。世界各國，無論是美國還是中國，無論是歐洲還是日本，都處於超級債務大爆發週期的末期，雖然各國政府都想盡辦法化債，但最終除了中國保持着相對的戰略定力，其它國家不可避免的都選擇了通脹型去槓桿，即以貨幣之水稀釋債務之困。這樣的結果就是持續的中高位通脹。就連最近四年保持物價穩定的中國，今年一季度也出現了40多個月以來的第一次物價回暖。雖然通縮的力量仍然很強，但是邊際上已經出現了再平衡，今年中國的PPI、CP大概率會浮出水面（0以上），CPI甚至可能會觸碰到1%。這樣的物價變化跟全世界比雖然不算太高，但是對於中國這幾年來說卻是一個巨大的拐點。美伊戰爭雖然處於收尾階段，但戰爭衝擊造成的影響需要持續一段時間，石油供應鏈的修復也需要時間，這無疑會加大通脹壓力。沃什新執掌美聯儲，雖然一直主張縮表，但卻堅持降息，放寬金融監管，本質上是減少基礎貨幣的供應，降低美聯儲的非貨幣職能，擴大內生的廣義貨幣的供應，因此其貨幣政策不應是緊縮的，相反還是結構性寬鬆的。綜合以上，科技、地緣和貨幣三因子宏觀模型，仍然在支撐我的看多判斷。在通脹和泡沫的大環境裏，現金爲王看似沒有風險，實際上風險更大。因爲現金會被通脹和泡沫“毛”掉。因此，我會繼續堅持“資產爲王”的大方向。三、傳統價值投資已經老了，AI革命時代需要新的估值範式注意了，今天的世界不僅只是AI科技革命，還有圍繞央行資產負債表的貨幣政策革命。這樣，供給側，AI在憑空創造生產力，需求側，央行在憑空創造購買力，這就形成了與實體經濟不同的新的總供需曲線。這一切新生事物，構成了老登們，包括股神巴菲特所不能理解的新世界。事實上，自次貸危機以來，伯克希爾的收益率總體上都沒有跑過美股大盤指數。我早在2021年3月、6月，分別寫了一篇文章《趙建：金融市場已經“惡性通脹”，印鈔者摧毀了價值投資體系》、《趙建：價值投資已老，能做朋友的只有趨勢和週期》，來“批判”盛行了近一個世紀的價值投資理論。我的觀點主要基於四個核心理由：第一，價值投資所依賴的決策信息體系已經無法反映新興企業的真正價值。價值投資依賴的基礎信息是傳統會計信息，然而誕生於重工業化時代的會計報表，一百多年來基本沒有大的變化，反映的還是重工業時代物質資產的信息，對信息革命和數字化時代新興企業最核心的創新能力、企業家精神、人力資本、數字資產、組織活力和文化等無形資源，卻沒有辦法準確的計量。也就是說，依照價值投資的那些財務指標信息，根本無法捕捉到數字時代的獨角獸。著名學者巴魯克·列夫在《會計的沒落與復興》中，用實證方法證明了一個結論：在資本市場上，會計報表給投資者的增量信息貢獻不足5%！而且各種會計“造假”，無論是違法的欺詐還是合法的報表粉飾，不僅不能正確引導投資者，還製造了大量的噪音和虛假信號，誤導價值投資者進行錯誤的估值。第二，靜態的、基於歷史數據的估值體系已經無法適應數字化浪潮下的“大變局時代”。價值投資依賴的信息都是歷史數據，或者基於歷史數據推算未來，等於用過去給現在定價。如果說在確定性、穩定性較大的重工業時代，這種估值體系還能大行其道，但在充滿不確定性和各種新事物的數字化時代，對一個優質公司的定價應該主要基於未來的發展趨勢，而不是那些“死去”的且充滿虛假信號的過去信息。歷史的數據——主要是企業的財務報表信息——當然具有很強的客觀性和權威性。在環境變化和技術變革較慢的工業時代，可以較好的用過去的、歷史的數據推演未來，中間的偏差可能並不會特別大。但是現在信息和數字技術日新月異，市場環境和用戶偏好捉摸不定，各種新事物不可知的湧現，導致基於歷史數據的未來預期失靈。當前這個時代真正優秀的投資人，基本上並不是依賴歷史會計信息而是依賴對大趨勢的前瞻性判斷。第三，債務大爆炸與全球貨幣化大趨勢下，傳統的價值估值體系已經受到債務、貨幣、流動性等“虛擬變量”的強烈衝擊，基本面作爲定價核心變量起作用的時間越來越少。我們知道，價值投資主要依賴的就是基本面變量。然而次貸危機以來，全球無限量持續大放水，無風險利率被壓低到0甚至突破下限變爲負。在資金成本如此低廉，資金可得性越來越容易的情況下，高風險投機型和高頻交易型資本的數量越來越多，在資本市場的估值體系中越來越佔據主導。這些交易型資本最青睞的是充滿想象力、估值空間巨大的成長型股票，對那些估值較低，價值投資比較青睞的股票卻不感興趣。“便宜無好貨，好貨不便宜”，實際上也是價值投資的估值悖論——如果市場是有效的，那麼那些在價值投資看來被低估的股票，反而是沒有投資價值的。第四，數字化、信息化時代，投資者賴以決策的信息源和數據庫越來越多元，越來越實時化，相比來說主要依賴財務會計報表信息的價值投資顯得滯後和老化。半個世紀前（價值投資最爲輝煌的年代），信息體系不夠發達，尤其是面向個人的信息渠道非常匱乏，財務會計報表體系成爲主要的信息渠道，且被壟斷在少數機構手中。今天信息大爆炸，數字化浪潮席捲一切，個人數據和信息終端完全普及，信息和數據的壟斷格局被打破，投資者對資產標的進行估值的信息來源越來越多，可以更好的支持趨勢投資。而價值投資依然堅守財務數據和充滿了虛假信號的報表信息。而財務報表的形成周期又太長，短則以季度爲單位，長則以年爲單位。在變化多端的今天，信息更迭頻率如此慢的信息體系肯定無法對投資做出及時的、前瞻性的決策支持。與價值投資處於高光時刻的第三次工業革命相比，第四次工業革命和這一輪AI革命，不確定性是常態，數字產業等虛擬產業是主導產業，這些都是傳統價值投資範式難以估值和定價的。以虛擬貨幣爲代表的新型金融資產都被老登們批判爲“騙局”，這是多麼可笑。當投資進入價值投資難以適應的高波時代，老登們往往以一種悲觀焦慮的心態審視當下的市場。殊不知，正是因爲這種不確定性，才賦予了資本市場更廣闊的想象力。而價值投資，只能以線性的財務會計思維來定價這個非線性的科技和貨幣革命世界，最後只能現金爲王的表達自己巨大的困惑。四、或許誰也沒錯，只是等待時間的審判這個月，面對被狂熱市場打臉的股神（踏空損失1200億美元），小登們也不要高興太早，畢竟大漲大跌是市場的常態。或者等再過一個月，或幾個月，市場再來一次大幅下跌的時候，小登們的組合收益率大幅回撤的時候，或許又回感嘆股神的遠見。就像在2021年萬物暴漲期間，木頭姐的組合收益率翻倍，大幅超越伯克希爾的收益率。但是到第二年，美國發生大通脹美聯儲暴力加息引發美股大跌十個月的時候，木頭姐的激進組合損失慘重，而伯克希爾的資產組合卻依然穩如泰山，人們又開始感嘆股神價值投資的謹慎。而且，從歷史上歷次股神巴菲特大幅增加現金來看，都幾乎完美的避開了接下來的金融危機：第一次發生在1969年，近乎清盤離場，現金佔比接近50%。當時“漂亮50”泡沫，美股高企，股神卻解散合夥基金，清倉股票、全轉現金。三年後爆發石油危機，道指暴跌45%，標普500腰斬。股神底部抄底《華盛頓郵報》、喜詩糖果，長期收益豐厚。第二次發生在1987年，現金佔比達到45%。當時美股持續了五年牛市，標普PE達23倍。結果1987年10月19日發生“黑色星期一”，道指單日暴跌22.6%，全球市值蒸發萬億。股神次年抄底可口可樂，成爲經典重倉。第三次發生在1999年，現金佔比超過30%。當時互聯網泡沫如火如荼，納指全年漲86%，全民炒科技股。股神當時拒絕科技股，大規模減持囤現金，被嘲“落伍”。結果2000–2002年泡沫破裂，納指暴跌78%（5048→1114點），標普500跌49%。第四次發生在2007年，次貸危機前夕，現金儲備達到443億美元。當時房市大泡沫，市場還很樂觀。接下來2008年發生次貸危機，標普500暴跌57%，雷曼等金融機構一夜之間倒閉，美國發生了1929年大蕭條以來最大的金融危機。股神危機中抄底高盛、通用電氣優先股，年化回報超10%，次年登頂世界首富。可見，股神還是股神，價值投資不是耍小聰明，而是“結硬寨、打呆仗”，用時間來換空間。然而需要注意的是，次貸危機以後，股神的現金爲王等待危機抄底的策略似乎就不那麼應驗了。第一，次貸危機後，美股幾乎一路長牛，沒有經歷過像樣的熊市。第二，即使出現大跌和熊市，很快就會結束，基本不超過一年。我在《趙建：金融市場已經“惡性通脹”，印鈔者摧毀了價值投資體系》一文中分析過，強大的美聯儲依靠其量化寬鬆（QE）的貨幣革命，基本消滅了熊市，“摧毀”了價值投資體系，形成了一個比較穩態的泡沫體系。而最近四年美股最像樣的一次熊市——2022年2月-11月美聯儲暴力加息引發的大跌，很快被ChatGPT的橫空出世帶來的AI革命拯救，全球的錢回流到美國押注這一輪工業革命，形成了這一輪新的美股乃至全球股市牛市。當去年下半年，AI泡沫崩潰論塵囂日上的時候，股神就開始爲這一輪泡沫破滅做準備。但是，他等來的只是3月份美伊戰爭導致的虛驚一場，之後就是AI泡沫崩潰論的證僞。或許是股神真的具有我們這些常人難以企及的超人眼光，或許作爲老登的確誤解了這一次工業革命，或許這一輪牛市最終也逃不過崩潰的結局，但是至少現在，擁抱泡沫、順應趨勢，纔是勝率比較高的方向。我們沒有伯克希爾那樣大的家底來承受踏空成本，也等待不起，因此只能繼續看多。等到崩潰來臨的時候，我們也要願賭服輸。還是記住那句話，在這個多變的市場上，“唯一的贏家不是賺得盆滿鉢滿的人，而是那些輸得起的人”。金吾財訊
5月8日 週五
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【首席視野】連平：推動金融結構優化 加快金融強國建設
連平、王運金（連平系中國首席經濟學家論壇理事長、首席國際金融研究院院長）本文發表於《中國外匯》2026年第6期作爲我國金融結構變革的歷史性突破，增量直融佔比超過間融佔比不僅重塑了我國的融資體系格局，更對我國經濟高質量發展、新質生產力培育、企業轉型升級、金融體系質效提升、居民財富增值以及金融強國建設具有深遠的歷史意義和重要的核心價值。“十五五”規劃綱要提出，要優化優化金融機構體系，推動各類金融機構專注主業、完善治理、錯位發展，同時也要積極發展股權、債券等直接融資，明確將優化金融結構與發展直接融資作爲建設金融強國的核心抓手。這一部署意在降低社會融資成本、降低實體經濟對銀行信貸過度依賴，爲科技創新企業提供風險共擔的資本支持，進一步提升金融服務實體經濟的精準度與韌性，爲國民經濟高質量發展築牢金融支撐。金融結構是金融體系的核心構成，其發展狀況直接關係到金融服務實體經濟的質效以及金融體系的穩定性與可持續性。長期以來，推動直接融資加快發展是我國金融高質量發展、有效服務實體經濟的重要目標。近年來，我國立足經濟高質量發展需求，不斷深化金融供給側結構性改革，逐步構建與中國式現代化相匹配的現代金融體系。金融結構也隨之不斷優化升級，直接融資佔比持續攀升。本文主要分析我國金融結構的歷史性變化及其產生的深層原因、金融結構持續優化的未來趨勢，提出進一步優化金融結構的針對性舉措。我國金融結構發生歷史性重大變化近年來，在金融供給側結構性改革的持續推動下，我國直接融資佔比穩步提升，融資結構發生了重要變化。從增量結構看，2024年間接融資佔比由2023年的60%降至49.9%，自有社會融資統計以來首次低於50%。2025年我國間接融資新增16.1萬億元，首次低於直接融資增量，間接融資佔比降至45.3%，首次低於直融佔比，這標誌着我國金融結構從“間接融資主導”向“直融與間融協同”轉型邁出了重要步伐。從存量結構來看，截至2025年末，間接融資存量佔比65.2%，仍占主導地位；直接融資佔比32.0%，較2019年末累計提升了4.7個百分點。直融增量佔比的反超趨勢已初顯，預示着我國金融結構將進入長期優化階段。當前我國金融結構的歷史性變化具體表現爲居民信貸收縮、企業信貸增長放緩而直融提速形成補充、政府融資快速擴張等重要特徵。直接融資與間接融資的內部結構也呈現出鮮明的差異特徵，前者以債券融資爲核心支撐，而債券融資的增量則以政府融資爲主，後者仍以企業人民幣貸款爲主導，居民部門信貸大幅減少。主要呈現以下特徵：圖1 直融與間融增量佔比數據來源：中國人民銀行.債券融資憑藉其穩定性、靈活性優勢，成爲直融增量的主要貢獻項。2025年納入直融統計範圍的實體企業債券淨融資2.4萬億元，規模連續兩年擴大。2025年5月金融監管部門創設債券市場“科技板”，科創債、綠色債等特色債券發行規模快速增長，全年分別發行了1.8萬億元與1萬億元，債券融資對重點領域、薄弱環節的支持力度持續增強。尤其需要重視的是，2025年政府債券淨融資13.8萬億元，是新冠疫情之前2019年的2.9倍，連續四年快速上漲。政府債券融資“領跑”直融，主要得益於積極財政政策的持續發力，超長期特別國債、特別國債、地方專項債的發行規模不斷擴大。政策驅動下股權和股票融資恢復性發展。2024年末之後，我國資本市場支持政策力度明顯加大。2025年我國非金融企業境內股票融資新增4762億元，同比多增1861億元，佔直融增量的1.3%，雖然佔比較低，但增速較快。2025年科創板、創業板首次公開募股（IPO）募資規模超過滬深主板。北交所融資規模穩步提升，重點服務於專精特新中小企業，助力中小企業轉型升級。定增市場活躍度顯著提升，超過148家上市公司增發，募集資金超過7900億元，同比增長455%。私募股權基金、風險投資、政府產業基金等形式的股權融資穩步發展。2025年私募股權投資中有限合夥人出資金額達1.8萬億元，同比增長40%。產業基金規模也在持續擴大。截至2025年末，產業類、創投類、政府和社會資本合作模式（PPP）類等政府類基金募集目標規模約14萬億元，認繳規模約8.5萬億元，有力地推動了我國產業升級與科技創新。間接融資規模增速結構性放緩。人民幣貸款是我國間接融資的核心組成部分，2025年我國對實體經濟發放貸款15.9萬億元，同比少增1.1萬億元，佔社融增量的44.7%；雖然仍是社會融資的主力，但增速較上年大幅放緩，佔社融增量的比重也較2022年末下降了20.6個百分點，這反映出實體經濟對傳統信貸的依賴度在大幅降低。分部門來看，居民信貸增量下降明顯。2025年全年居民信貸新增4417億元，同比大幅少增2.3萬億元。企業部門信貸增長相對平穩。2025年企業部門信貸新增15.5萬億元，同比多增1.1萬億元,但仍低於近三年均值16.4萬億元。從行業分佈來看，製造業貸款、科技型企業貸款增速較快。2025年末工業中長期貸款餘額同比增長8.4%，科技型中小企業貸款同比增長19.8%；而房地產開發貸餘額同比下降3.0%，個人住房貸款餘額同比下降1.8%，增速持續低迷；新興產業信貸高速增長，傳統部門信貸明顯收縮。銀行表外融資業務有所恢復。2025年銀行委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票新增約5000億元，對錶內信貸形成較好補充。圖2 2024-2025年新增信貸（萬億元）數據來源：中國人民銀行.圖3 2024-2025年社融增量（萬億元）數據來源：中國人民銀行.金融結構重大轉變的主要推動因素我國金融結構發生重大轉變並非偶然，而是經濟結構轉型升級等多重因素長期疊加、協同作用的結果。本質上是金融結構與經濟發展、產業結構、市場需求變化的適配性調整，是金融供給側結構性改革的必然成果，也是我國經濟高質量發展的客觀要求。經濟結構轉型升級是我國直融佔比上升的核心底層邏輯。近年來，我國進入高質量發展階段，經濟結構從投資驅動、傳統產業主導向創新驅動、新興產業主導轉型，產業結構從傳統產業向高新技術產業、戰略性新興產業迭代升級。這種經濟結構與產業結構的深刻變革，直接推動了融資需求的結構性調整，凸顯了直接融資的適配性優勢，導致直融佔比持續上升。一是傳統產業產能過剩，信貸需求收縮。近年來，傳統產業的產能利用率長期處於較低水平，企業生產經營壓力加大，投資意願持續下降，以信貸爲主的融資需求不斷收縮。而“雙碳”目標下，傳統高耗能、高污染產業更是面臨着節能減排、產能壓降的壓力，企業需要投入大量資金進行技術改造和產能優化，但其盈利空間有限，償債能力偏弱，難以獲得充足的銀行信貸支持，倒逼企業更多尋求直融支持。二是房地產行業深入調整，融資需求大幅收縮。銀行信貸具有風險偏好低、對抵押物要求高的特點。長期以來房地產企業融資主要依賴銀行信貸、信託貸款等間接融資形式，在銀行信貸中的比重較高。隨着房地產行業深入調整，其融資需求大幅收縮；同時居民購房需求疲軟，個人住房貸款增速大幅放緩。三是科技產業崛起催生大量直融需求。高新技術產業、戰略性新興產業具有研發投入大、研發週期長、不確定性高、輕資產的特點，難以滿足銀行信貸投放標準，卻與直融的適配性極高，其風險收益特徵與直融的風險收益偏好高度匹配。近年來，我國政府出臺了一系列政策支持科技企業上市融資、發行債券，引導金融資源向科技產業傾斜，也推升了科技產業的直融發展。圖4 2011-2025年按揭貸款與開發貸增速（%）數據來源：中國人民銀行.積極財政政策的持續發力，是我國直融佔比上升的關鍵驅動因素。我國實施更加積極的財政政策，多種方式引導金融資源向重點領域、薄弱環節傾斜，迅速擴大了直融規模。一是大規模發行政府債券。2025年政府債券發行26.3萬億元，同比多增近4萬億元。二是設立多項政府引導基金，帶動社會資本參與直融。近年來，我國設立了國家集成電路產業投資基金等多項基金，各地政府紛紛跟進。截至2025年末，政府產業類和創投類基金（不含PPP類）已認繳規模超過6.4萬億元，帶動社會資本超過30萬億元，有效推動了直融資源向重點領域與薄弱環節傾斜。三是稅費優惠政策推動直融發展。我國出臺了一系列針對直融市場的稅收優惠政策，降低了企業直融融資成本，如對重點領域債券融資增加發行費用補助、提供利息貼息、進行擔保分險等。社會融資需求升級，出現結構性轉變。一是中長期資金需求上升。隨着我國經濟結構轉型升級，企業的發展重點從擴大產能以實現短期盈利轉向了技術創新與持續盈利，需要大量的長期資金支持。股權、債券等直融能夠爲企業提供長期、穩定的資金支持，更符合企業轉型升級時期的資金需求。二是企業存在降槓桿的需求，權益類融資成爲重要途徑。數據顯示，2025年末我國實體企業槓桿率爲174.6%，從國際比較看處於較高水平。企業降槓桿、優化債務結構的需求較爲迫切。權益融資能夠增加企業的所有者權益，降低資產負債率，優化企業債務結構，幫助企業降低槓桿率。三是地方政府化債工作加快推進，地方債務規範化管理推動融資方式向直融轉變。近年來，我國加強地方政府債務規範化管理，嚴厲管控地方隱性債務，推動地方政府融資方式從間接隱性融資向直接顯性融資轉變。四是政府投融資模式創新，政府舉債直接投入提高了社會投融資效率。2023—2025年，國家級、省級、市級基金合計新增2.1萬億元，帶動了較大規模的社會資本參與基礎設施建設與產業升級。圖5 2019—2025年政府債券發行量與淨融資額（萬億元）數據來源：Wind.金融管理能力的持續提升爲直融發展提供了有力支撐。具體來看：一是直接融資相關法律法規更加完善，有助於規範市場參與主體的行爲，爲直融市場的健康發展提供了制度根基。二是註冊制改革激發了直融市場活力，市場化估值機制使優質公司獲得合理定價，也是推動直融發展的重要制度創新。三是金融監管部門不斷強化直融市場風險防控，建立健全了風險防控體系，尤其是強化上市公司信息披露監管，嚴厲打擊財務造假、內幕交易、操縱市場等違法違規行爲。四是逐步構建了多層次資本市場體系，覆蓋了大型企業、中小企業、科技企業等不同類型企業的融資需求，提升了直融市場的承載力。五是不斷推動銀行間債券市場與交易所債券市場的互聯互通，打破兩個市場的分割狀態，實現債券產品、交易機制、投資者羣體的互聯互通，提升債券市場的流動性和效率。六是投資者羣體向多元化方向發展，機構投資者加快發展，對直融產品的投資力度不斷增大；居民資金通過基金、資管產品等形式間接參與直融市場。七是中介機構的專業服務能力不斷提升，提升了直融市場的運作效率，降低了直融市場的交易成本。金融科技驅動直融效率提升。金融科技的快速發展，打破了傳統直融市場的壁壘，吸引了更多的資金供給方和需求方參與直融市場。一是金融科技的運用降低了直接融資成本。間融與傳統直融市場存在着信息不對稱、交易成本高、流程繁瑣等問題。近年來，大數據、人工智能、區塊鏈、雲計算等金融科技的快速發展，也有效降低了直融成本，提升了直融效率。2025年12月，我國新發放企業貸款加權平均利率與新發放個人住房貸款加權平均利率大約在3.1%左右，中小型、民營企業貸款成本可能更高；而債券票面利率約爲2.05%，平均發行成本最多2.5%，明顯低於銀行貸款利率。二是金融科技拓寬了直融渠道。金融科技的快速發展打破了傳統直融市場的地域限制和門檻限制，提升了直融的可及性，使得中小企業、居民能夠便捷地參與直融市場。場內市場逐步實現了數字化、網絡化，企業可以通過線上渠道便捷地申報發行股票、債券，投資者可以通過線上渠道便捷地進行交易。三是科技創新催生新的直融需求。人工智能、大數據、雲計算等數字產業具有高投入、高風險、高回報、輕資產的特點，需要通過私募股權、風險投資等直融形式籌集資金。人工智能+相關行業的快速發展也催生了大量新的直融需求。我國人口與房地產的深刻週期變化推動直融發展。當前，我國人口老齡化加劇使得居民的儲蓄意願增強，同時也推動了居民財富配置需求的重構，居民不再侷限於銀行存款等低收益資產，而是逐步轉向直融產品，追求更高的投資收益，實現財富的保值增值。年輕羣體佔總人口的比重雖有所下降，但年輕羣體的教育水平、收入水平不斷提升，投資意識顯著增強，專業能力不斷提升，成爲直融市場的重要參與者，更願意通過直融產品實現財富增值。房地產的投資屬性與財富吸引力下降，投資回報率大幅走低，投資者對房地產相關資產的配置比例明顯下降，資金逐步從房地產市場、銀行存款等傳統領域逐步流向資本市場。2021—2024年4年間進入樓市的個人資金減少了約5.7萬億元。房地產行業融資需求收縮長期資金持續淨流出。粗略估算，目前我國房地產總市值可能已從峯值400萬億元左右跌至280萬億元左右。即便按照十分保守的20%資金溢出比例計算，可能會有約20-30萬億元的資金從樓市流出，其中會有一定比例的資金流入資本市場。隨着對外開放持續深化，股市債市互聯互通推動直融發展。近年來，我國不斷擴大資本市場對外開放，放寬境外投資者准入限制，擴大境外投資者的投資範圍，先後推出了滬港通、深港通、滬倫通、債券通等互聯互通機制，吸引大量跨境資本流入我國直融市場，推動了直融規模增長與佔比上升。當前，境外投資者持有A股市值已超過3.4萬億元，持有我國債券市值超過4.5萬億元，成爲市場的新興參與力量。境外先進的資本市場運作經驗、監管經驗對我國的影響持續深化，推動了我國直融市場的規範化、市場化發展。我國金融結構的歷史性變化，對經濟高質量發展、新質生產力培育、科技型企業成長、金融體系質效提升、居民財富增值以及金融強國建設具有深遠的歷史意義。未來我國金融結構的發展趨勢與政策建議結合我國經濟發展階段、產業結構特徵、政策導向以及全球金融發展趨勢，未來5—10年，我國直接融資佔比將持續穩步提升，預計2030年直接融資增量佔比有可能達到55%左右，存量佔比可能突破40%，逐步形成以直融爲主導、間融協同的金融結構。一是股票融資和股權融資加速擴容成爲直融增長的重要動力。註冊制改革持續深化將進一步降低企業上市門檻，簡化上市流程，支持更多科技企業、中小企業、專精特新企業上市融資，推動股票融資規模快速增長。私募股權、風險投資市場將持續發展，政府引導基金的槓桿作用進一步發揮，帶動更多社會資本流向種子期、初創期科技企業，推動股權融資規模擴容。二是政府債券融資將持續成爲我國直融市場發展的核心支撐。爲達成2035年發展目標，我國財政政策將在較長一段時間內保持積極基調，政府債券融資規模將保持穩定增長，持續支持直融發展。而政府債務規模水平提升本身在一定階段內會產生出新的融資需求。三是企業債券融資將成爲直融的主要增長點。尤其是企業中長期債券發行規模加快增長，佔比將持續提升，債券期限結構進一步優化，以滿足實體經濟的中長期資金需求。科創債、綠色債、鄉村振興債等特色債券發行規模將快速增長，不斷提升債券融資的適配性；信用評級體系持續完善，評級質量不斷提升，債券違約處置機制更加健全；債券市場互聯互通持續深化，進一步提升債券市場流動性和資金配置效率。四是市場主體多元化發展，資金供給持續擴大。科技企業、中小企業、民營企業、政府部門的直融需求將持續釋放，形成多元化的資金需求格局；機構投資者的直融產品配置比例也將進一步提升；居民部門資金將成爲直融市場資金供給的重要補充。五是產品創新蓬勃發展，適配多元化融資需求。更多適配中小企業、科技企業的股權融資產品逐步推出；特色債券產品不斷創新，或可能推出浮動利率債券、綠色可轉換債券等新型產品；更加多元化、差異化的基金產品、資管產品，能夠兼顧收益和風險，更好滿足不同風險偏好居民的投資需求。數字化、智能化技術將進一步提升產品的便捷性和可及性。六是我國將持續擴大資本市場對外開放，推動金融市場國際化水平持續提升，更多外資將參與我國資本市場，我國市場將深度融入全球金融體系。相較於我國經濟高質量發展的需求和成熟資本市場的發展水平，我國直融市場發展仍面臨一系列短板和挑戰如股權融資佔比偏低、中小企業直融普惠性不足、債券市場資金配置結構有待優化。—、信用體系不完善、中介機構專業能力不足、理性投資氛圍不足、金融科技應用深度不夠、直融效率有待進一步提升等。爲推動資本市場高質量發展、推動金融結構優化、助力金融強國建設，提出以下針對性政策建議：一是持續深化全面註冊制改革，優化上市審覈機制，簡化審覈流程，降低企業上市門檻，重點支持科技企業、專精特新企業上市融資。完善上市公司退市機制，推動退市常態化，形成優勝劣汰的市場格局；支持私募股權、風投基金通過IPO、併購重組、股權轉讓等方式實現退出。完善股票發行定價機制，強化市場化定價，減少行政干預；對科技型企業、中小企業股權融資給予稅收優惠，減免手續費、審計費等附加成本，激發企業股權融資需求。二是改善債券市場生態，增加民營企業債券發行。着力降低民營企業債券發行門檻，放寬風險分擔工具的使用門檻。強化現金流、盈利能力、償債能力導向，打破剛性兌付預期，讓信用真正定價，減少對政府背書的依賴，改善債券發行生態。統一與優化監管標準、信息披露、登記託管、交易規則，國企與民營企業“一視同仁”。着力發展信用衍生品、擔保、風險緩釋工具，降低融資擔保成本。三是完善中小企業直融政策支持體系，設立中小企業直融專項扶持基金，爲中小企業提供擔保支持，降低、直融門檻；拓寬中小企業直融渠道，優化北交所服務定位，提升服務能力；推動中小企業債券融資擴容，簡化中小企業債券發行流程，降低發行門檻，推出適配中小企業的小額債券產品。四是優化信用評級體系，增強直融市場風控。加強對信用評級機構的監管，規範信用評級行爲；完善信用評級方法，提升信用評級的科學性、準確性，推動信用評級機構推出針對科技企業、中小企業的個性化評級指標。完善信息披露監管規則，規範信息披露行爲。健全違約處置機制，優化債券違約處置流程，簡化處置手續，縮短處置週期，提升違約處置效率。五是培育優質中介機構，提升專業服務質量。強化專業能力建設，支持其加大研發投入，提升承銷保薦、研究分析、風險防控等專業能力。完善激勵約束機制，對服務質量高、合規經營的中介機構給予政策支持和稅收優惠，對違法違規、服務質量差的中介機構實施嚴厲懲戒。六是優化投資者結構，更好保障投資者權益。鼓勵機構投資者加大對直融產品的投資力度。建立健全投資者教育體系，通過線上線下多種渠道普及直融產品知識、投資風險知識，提升居民的投資素養和風險防範意識。完善投資者保護法律法規，健全投資者訴求表達機制、糾紛解決機制，加大對侵害投資者合法權益行爲的懲戒力度。加強對互聯網金融平臺的監管，防範平臺風險，引導居民通過正規渠道參與直融市場投資。七是深化金融科技賦能，提升直融市場效率。運用大數據、人工智能等技術，優化直融交易流程，縮短交易週期，降低交易成本，提升直融市場效率。推動直融產品數字化創新，推出智能化、個性化的直融產品，適配多元化的融資需求和投資需求。依託大數據、人工智能等技術，整合中小企業經營、信用、行業數據，實現中小企業信用狀況的精準評估，破解中小企業信息不對稱問題。強化金融科技在風險防控中的應用，構建直融市場風險識別、預警、處置體系，提升風險防控的精準性和效率。加強數據安全、信息保護，完善金融科技應用的基礎設施，規範數據採集、使用、存儲等行爲，防範數據安全風險。推動金融科技領域國際合作，借鑑境外金融科技在直融市場的應用經驗，提升我國金融科技賦能直融市場的能力。金吾財訊
5月8日 週五
股票
政策與產業雙輪驅動，通用航空ETF華夏（159230）逆市漲超2%
5月8日午後，A股三大指數集體回落，商業航天、低空經濟概念逆市上漲，截至13:40，通用航空ETF華夏(159230)上漲2.10%，最新報價1.312元，其持倉股漲跌互現，航天環宇領漲14.51%，廣聯航空上漲7.98%，航天南湖、航發控制、航發動力等股紛紛異動拉昇；廣電計量領跌1.99%，南網科技、綠能慧充、北斗星通等股領跌，航空航天ETF華夏(159227)上漲2.55%。麥肯錫預測，到2030年全球城市空中交通與先進空中服務市場將形成數千億美元規模的產業生態。中國信通院預計，到2035年我國低空經濟市場規模將突破5萬億元。當前，我國政策釋放利好，中央空管委成立、低空改革試點擴容、多地低...證券之星
5月8日 週五
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<回購監測> 最新回購統計數據
2026-05-07股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)崑崙能源(00135)60.00449.60吉利汽車(00175)17.10386.57思派健康(00314)16.9623.59方正控股(00418)2.802.13均勝電子(00699)23.00401.72第七大道(00797)16.009.48恆安國際(01044)83.002259.11威高股份(01066)8.0027.72中國生物製藥(01177)185.001004.72知行科技(01274)5.2019.06友邦保險(01299)26.202335.73普華和順(01358)414.30488.87中國宏橋(01378)1828.7060779.22周黑鴨(01458)257.50378.25暢捷通(01588)1.287.76澳優(01717)16.5026.19同方友友(01868)14.005.00中遠海控(01919)235.003458.77清科控股(01945)10.2818.71永升服務(01995)20.0039.88和鉑醫藥－Ｂ(02142)3.3043.83歸創通橋(02190)5.05112.06朝聚眼科(02219)6.0017.67微泰醫療－Ｂ(02235)5.0038.28固生堂(02273)12.29357.44康耐特光學(02276)11.76578.59百宏實業(02299)3.0014.58美麗田園醫療健康(02373)2.9058.08遇見小面(02408)39.20163.02凌雄科技(02436)5.4990.46連連數字(02598)3.3019.76手回集團(02621)3.009.72長風藥業(02652)1.0522.80翰思艾泰－Ｂ(03378)1.6652.05中裕能源(03633)100.00274.35KEEP(03650)19.7759.31中國澱粉(03838)200.0037.40時代電氣(03898)121.744567.61聚水潭(06687)13.65212.33昊海生物科技(06826)7.00154.93綠茶集團(06831)0.242.16天福(06868)0.401.13立橋證券控股(08350)2.400.94叮噹健康(09886)23.6524.71貪玩(09890)2.0031.46網易雲音樂(09899)12.151499.69赤子城科技(09911)20.80197.81九毛九(09922)42.0074.59金吾財訊
5月8日 週五
外匯
《匯市短評》一周前瞻：關注特習峰會、伊朗戰爭、美國通脹
路透5月8日 - 市場下周將主要關注美國總統特朗普與中國國家主席習近平在北京的峰會、美伊局勢發展，以及對美聯儲政策預期至關重要的美國通脹數據。特朗普與習近平會晤的完整議程尚未公布，但貿易關係、伊朗戰爭以及台灣很可能成為5月14日-15日會談的議題。美國最重要的經濟數據將由周二的4月消費者物價指數(CPI)打頭陣，之後生產者物價指數(PPI)、零售銷售、一周初請失業金人數、紐約聯儲製造業指數及工業生產數據陸續登場。投資者也將關注新一輪的企業財報。在鮑威爾擔任美聯儲主席的最後一周，隨著政策制定者評估伊朗戰爭帶來的通脹風險，包括紐約聯儲總裁威廉姆斯、波士頓聯儲總裁柯林斯、芝加哥聯儲總裁古爾斯比、 達...路透社
5月8日 週五
股票
物流股受挫 京東物流(02618)跌3.58%、中通快遞-W(02057)跌2.84%
金吾財訊 | 港股物流股受挫，截至發稿，京東物流(02618)跌3.58%，中通快遞-W(02057)跌2.84%，中國外運(00598)跌1.52%，粵運交通(03399)跌1.34%。消息面上，中信建投認爲，現代物流業的核心資產是高標倉，從國際視角看，高標倉是收益型不動產中重要品類之一。該行業明顯受到庫存週期的影響，經過過去幾年的調整，當前國內高標倉市場去化週期正趨於穩定，租金有望築底修復，已出現結構性機會。伴隨REITs工具的登場，也給多方玩家提供了新的舞臺，行業格局出現重構。第三方物流拉動倉儲需求，電商及物流REITs有望直接受益，西南及華中地區整體表現較強，佈局該區域的資產業績領跑；行業演變爲一超多強格局，多元化主體共拓市場機遇，其中國際運營背景公司憑藉成熟REITs運作經驗優勢凸顯；商業模式方面，倉配一體和定製倉儲構築差異化壁壘。當前倉儲物流REITs分派率3.9%-5.4%，拉長看指數顯著跑贏同行業權益板塊，具備較高投資價值。金吾財訊
5月8日 週五
股票
小米集團-W(01810)上漲1.35% 小米汽車預計27年下半年正式開啓全球化進程
金吾財訊 | 小米集團-W(01810)午後繼續震盪上揚，截至發稿，報31.56港元，漲1.35%，成交額23.35億港元。消息面上，小米汽車近日迎來人事調整，汽車部副總裁於立國兼任海外業務籌備組組長，此前，於立國曾任北汽極狐事業部總裁。據悉，此次調整後，於立國將向集團CEO、汽車部總裁雷軍和集團總裁盧偉冰雙線彙報。值得關注的是，根據小米集團合夥人兼總裁盧偉冰在小米投資者日上公佈的信息，小米汽車預計將在2027年下半年正式開啓全球化進程，首站選定歐洲市場，隨後在2028年上半年進入右舵車市場。另一消息面上，高盛近期研究認爲，小米一季度智能手機×AIoT收入預計大致符合市場預期，儘管出貨量較預期疲軟，仍預測手機平均售價將高於預期。同時預計IoT收入高基數效應將延續至2026年上半年，首季同次季相關收入按年分別下降22%和18%，之後於2026年下半年恢復正常基數。同時，高盛預計首季因智能電動車交付量較低而錄得營運虧損，智能EV銷量將呈現後置分佈，主要受以下因素帶動，包括SU7改款車型；YU7GT以及可能於5月底推出的較低價YU7基礎版；EREVSUV有機會於第三季推出。金吾財訊
5月8日 週五
股票
史無前例！全球科技巨頭集體鎖定SK海力士產能，行業上行週期或延長
截至2026年5月8日13:30，上證科創板半導體材料設備主題指數(950125)下跌0.98%。成分股方面漲跌互現，華興源創領漲11.91%，興福電子上漲7.80%，上海合晶上漲6.79%；歐萊新材領跌6.17%，安集科技下跌3.44%，富創精密下跌3.31%。科創半導體ETF華夏(588170)下跌0.88%，最新報價2.03元。流動性方面，科創半導體ETF華夏盤中換手8.14%，成交6.98億元。截至2026年5月8日13:32，中證半導體材料設備主題指數(931743)下跌1.49%。成分股方面漲跌互現，聯動科技領漲15.96%，立昂微上漲9.99%，矽電股份上漲8.11%；中晶科技領...證券之星
5月8日 週五
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華潤置地(01109)逆市升近3% 大摩指其開發業務毛利率已見底 升目標價8.4%
金吾財訊 | 華潤置地(01109)股價逆市上揚，午後變動不大，截至發稿，報36.54港元，漲幅2.93%，成交額8.64億港元。摩根士丹利發表報告指，華潤置地的開發業務毛利率已經見底，而在零售市佔率上升和優質商場項目的支持下，即使出售了投資物業，其強勁的租賃業務仍能在2028年或之前對經常性盈利的貢獻提高到約60%，讓估值提升至10–12倍市盈率。該行上調公司2026-2028年核心盈利約1-3%，現分別預計達234.55億、249.3億及271.57億元人民幣，以反映更好的銷售、較高的開發業務毛利率，以及資產出售對租賃收入的影響。該行指，華潤置地受到市場對其開發業務復甦信心不斷上升的支持，正進入第二階段的價值重估，將目標價由39.3港元上調至42.6港元，維持首選股及“增持”評級。金吾財訊
5月8日 週五
