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建材水泥股震盪走弱 中國建材(03323)跌4.81% 機構料後期水泥價格將維持震盪調整走勢
金吾財訊 | 建材水泥股震盪走弱，截至發稿，中國建材(03323)跌4.81%，海螺水泥(00914)跌3.63%，西部水泥(02233)跌3.58%，中國天瑞水泥(01252)跌3.39%，金隅集團(02009)跌2.60%。東吳證券發佈研報稱，11月下旬，南方地區水泥需求繼續微幅回升，但北方地區受降溫天氣影響，需求持續減弱，導致全國重點地區水泥企業出貨率環比下降約0.5個百分點。價格方面，由於前期多個省份漲價未能企穩，部分地區價格出現回調，帶動整體市場價格震盪下行。鑑於南方地區水泥企業仍有繼續推漲意願，我們預計後期水泥價格將維持震盪調整走勢。金吾財訊
12月9日 週二
科技巨頭加碼端側AI硬件，雙創50ETF基金（588350）漲0.70%
12月9日，三大股指午後窄幅震盪，其中科創創業50指數小幅上漲。截至下午13:30，雙創50ETF基金(588350)漲0.70%。相關成分股中，勝宏科技漲8.85%、中際旭創漲5.70%、新易盛漲3.60%，寒武紀、陽光電源等小幅跟漲。(所列示股票爲指數成份股，僅做示意不作爲個股推薦。過往持倉情況不代表基金未來的投資方向，也不代表具體的投資建議，投資方向、基金具體持倉可能發生變化，投資需謹慎)近期，科技巨頭紛紛加碼端側硬件，標誌着AI應用正從雲端向終端設備快速延伸。例如：11月27日，阿里巴巴集團首款自研夸克AI眼鏡正式發佈，該產品深度整合千問大模型與阿里生態服務，具備導航、支付、AI問答等...證券之星
12月9日 週二
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-12-08股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技（新）(00103)0.401.33吉利汽車(00175)153.402711.69NATIONAL ELEC H(00213)10.003.50WING ON CO(00289)5.0065.30VITASOY INT'L(00345)79.40527.92中國石油化工股份(00386)120.00541.90方正控股(00418)10.209.36騰訊控股(00700)104.9063579.95信利國際(00732)100.00107.00IGG(00799)14.0053.27明源雲(00909)140.00444.63MONGOL MINING(00975)49.80563.49快手－Ｗ(01024)43.802995.43威高股份(01066)42.00228.20楓葉教育(01317)172.8065.85周黑鴨(01458)44.5071.85暢捷通(01588)2.1617.68小米集團－Ｗ(01810)480.0020398.26中國旭陽集團(01907)150.00335.14中遠海控(01919)300.004121.05錦欣生殖(01951)592.851484.91瑞聲科技(02018)10.00392.61中集集團(02039)21.26180.01和鉑醫藥－Ｂ(02142)20.00267.66醫渡科技(02158)22.50117.82固生堂(02273)22.06622.16百宏實業(02299)2.009.22蒙牛乳業(02319)20.00291.80酷派集團(02369)342.00453.44玄武雲(02392)0.500.56易點雲(02416)9.1018.94德康農牧(02419)7.51544.49粉筆(02469)90.00278.31多點數智(02586)88.00581.19綠城服務(02869)42.80190.14濱海投資(02886)3.203.56永達汽車(03669)60.00101.90碧桂園服務(06098)200.001286.73同道獵聘(06100)70.28274.76中國飛鶴(06186)700.002874.82昊海生物科技(06826)10.22278.50綠茶集團(06831)11.6071.57天福(06868)0.100.27北森控股(09669)1.8813.93匯通達網絡(09878)2.0420.79叮噹健康(09886)58.3061.70名創優品(09896)2.6299.54聯易融科技－Ｗ(09959)60.00143.48快手－ＷＲ(81024)43.802995.43金吾財訊
12月9日 週二
【特約大V】Option Jack：港股短期彈散格局未變
金吾財訊 | 12月開始恒指繼續處於悶局，未有明顯的方向展現，每次彈升皆無以爲繼，上週四周五連升兩日後，這周打回原型更跌破波段底，今天（1208）開市15分鐘內見日高後輾轉向下，中午收市前恒指在25550附近再跌逾200點。12月份連板塊輪流炒的格局也是短暫的，上週靠小米及平保領升的態勢兩日完結，平保及中人壽昨天（1207）再破年度新高，卻被金融銀行股所拖累，大市下挫319點，昨天多人推薦的平保及人壽今天明顯從年度高位回落，而阿里巴巴、騰訊及港交所反彈無力，弱勢持續，尤其是港交所及阿里巴巴，10月份以來是最多網紅推薦的兩隻大藍籌股，不少投資人套在高位，港交所及騰訊今天已經分別跌近400及600元整數關前，相信跌破纔會讓部份投資人恐懼。明晚美國聯儲將落實減息，市場關注的是明年的減息步伐及會後聲明，美股仍處於歷史高位附近震盪，而港股卻早已出現疲態跑輸，看來12月餘下時間仍然受阻於20天線水平。若12月餘下時間恒指未有出現太大變化，明年初纔出現比較明顯的趨勢居多，綜觀近日各大市場分析們皆對明年港股持正面看法，筆者卻持相反看法，除非12月底前已經跌破25000點，不然初步估計明年的走勢，應該是趨向下，暫時估計向下目標在21000點。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
12月9日 週二
【券商聚焦】中銀國際：短期震盪不改港股上行趨勢 料恒指明年底達30100點
金吾財訊 | 中銀國際發表研究報告指，近期股市劇烈波動，但認爲投資者應保持定力，不宜過度憂認，牛市中股市出現調整屬於正常現象，短期震盪不改港股上行趨勢。該行預計，恒指在2026年12月底可達30,100點。重點投資機會方面，該行表示，壯大實體經濟、推動科技創新、發展新質生產力及擴大內需等領域是“十五五”規劃的關鍵方向，同時也是投資者應重點關注的投資主線。尤其是科技創新及新質生產力相關板塊，可能是未來幾年股票市場最重要的投資主線。中長期而言，建議關注以內需爲主的消費龍頭公司、低估值高息的央國企股、國產替代進程加速的自主品牌。金吾財訊
12月9日 週二
【券商聚焦】東吳證券首予均勝電子(00699)“買入”評級 指公司打造“機器人域控+頭部總成”第二曲線
金吾財訊 | 東吳證券發研報指，均勝電子(00699)是立足中國、佈局全球的汽車科技供應商，業務涵蓋汽車安全、汽車電子和機器人關鍵部件。該機構認爲，公司正在從“Takata整合陰影”走向“全球安全現金牛+智能汽車Tier1+機器人第二曲線”的新階段，核心投資邏輯包括三點：全球汽車安全三強之一，現金流修復進入新階段。通過收購KSS及Takata資產，公司已成爲全球少數能夠向跨國車企提供全套被動安全系統的供應商之一，安全業務收入規模穩定在數百億元級別。隨着歷史召回與重組相關費用逐步出清，疊加新能源車型訂單放量，該機構判斷安全業務有望在未來3年保持中高個位數收入增長，同時毛利率穩步抬升，貢獻穩定現金流。中國智能汽車Tier1，抓住座艙/網聯/域控升級機會。汽車電子板塊圍繞智能座艙、智能網聯、ADAS/域控及新能源管理系統展開，已形成較完整的產品線和平臺化研發體系。在自主品牌加速智能化的背景下，公司憑藉本土響應速度+全球項目經驗，持續獲取中高端車型項目定點，並在中央計算單元(CCU)等關鍵域控產品上取得突破。新一代座艙域控、800V高壓平臺獲得訂單或項目試點，預計即將進入新品週期。前瞻佈局機器人，打造“機器人域控+頭部總成”第二曲線。公司延伸汽車安全與電子技術能力，推出機器人全域控制器胸腔+底盤一體化方案，以及集成視覺/聽覺/交互的機器人頭部總成，並與多家頭部機器人玩家和建立合作，在“具身智能+工業自動化”浪潮中具備先發卡位優勢。該機構認爲，機器人業務當前仍處早期投入期，但從技術路徑與客戶結構看，有望在3–5年內拓展出有意義的收入體量，爲公司帶來估值溢價。預計2025-2027年收入爲626/670/719億元，同比+12%/7%/7%，歸母淨利潤爲16/18/20億元，同比+67%/12%/11%。考慮到公司爲AH兩地上市的公司以及公司長期在機器人業務的估值彈性，因此綜合考慮A/H的汽車零部件公司，2026年平均估值水平爲PE=18x，目標市值356億港元，目標價爲23港元首次覆蓋，給予“買入”評級。金吾財訊
12月9日 週二
【券商聚焦】中郵證券維持瑞聲科技(02018)“買入”評級 以核心硬件賦能豆包AI手機
金吾財訊 | 中郵證券發研報指，瑞聲科技(02018)已簽署最終協議，擬收購芬蘭AR衍射光波導技術領軍企業DispelixOy的股份及其他權益類證券，交易預計2026年上半年完成，屆時Dispelix將成爲其全資子公司。此次收購源於雙方2022年起建立的長期戰略伙伴關係，旨在深化協同效應——Dispelix在光波導設計製造領域的領先專長，將與公司在光學、精密製造及系統級集成的深厚積累相結合，同時藉助公司的全球佈局與頭部客戶資源，加速AR光波導技術在消費級和企業級可穿戴設備的全球商業化進程。目前雙方已聯合多家一線OEM客戶開發下一代AR設備，並與全球頭部移動終端生態系統構建者合作推進XR參考設計硬件平臺，收購完成後，Dispelix的產品將補充公司的XR產品組合與解決方案能力，助力雙方在衍射光學領域鞏固全球市場領導地位，爲客戶提供更全面的系統設計集成及規模化量產支持，這也是公司拓展新產品領域、打造新增長引擎的重要舉措。以核心硬件賦能豆包AI手機，助力實現從“工具”到“智能代理”的進化。12月1日，字節跳動豆包與中興通訊合作推出搭載豆包手機助手技術預覽版的工程樣機nubia M153併發售，這款首批面向大衆的“豆包AI手機”支持語音、側邊鍵等喚醒方式，可模擬人類操作完成跨應用複雜任務，實現從“工具”到“智能代理”的跨代進化。公司作爲重要參與者，以自研高性能X軸線性馬達及雙揚聲器系統提供核心感知支撐，助力打造自然可信的智能交互體驗，這一合作也契合大模型下沉終端後AI功能從軟件走向軟硬一體的革新趨勢。此外，公司通過收購Dispelix強化光學與XR領域佈局，與多家領先企業深度協作，爲下一代AI手機、可穿戴設備等提供多元感知方案，未來將持續圍繞“AI+感知”推動多領域體驗創新。該機構預計公司2025/2026/2027年分別實現收入322/360/400億元，歸母淨利潤分別爲25/30/33億元，維持“買入”評級。金吾財訊
12月9日 週二
【首席視野】郭磊：政策保持連續性
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事摘要第一，對於形勢的判斷保持連續性。“經濟運行總體平穩、穩中有進”、“新質生產力穩步發展、民生保障更加有力（去年爲紮實有力）”等關鍵提法和去年底政治局會議基本一致。對風險化解的表述更爲積極，去年是“重點領域風險化解有序有效”，今年是“重點領域風險化解取得積極進展”。第二，政策保持連續性。“實施更加積極有爲的宏觀政策”、“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”等關鍵提法均和去年底政治局會議一致。第三，不過在細節上略有區別的是，去年底政治局會議指出“充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策組合拳”，今年在表述上有所變化，政治局會議指出“發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度”。我們理解去年四季度處於“924”政策週期剛開始的階段，所以“超常規”對應的是當時一輪逆政策的快速升溫；今年仍面臨有效需求不足，但經濟大致運行在平穩區間，所以需要在保持一定政策力度的同時，強調存量和增量集成、逆週期和跨週期結合。第四，同樣邏輯的是，去年底政治局會議強調“穩住股市樓市”、“穩定預期、激發活力”，均是從微觀預期着手，從改善經濟中對預期最敏感的領域着手，符合逆週期升溫階段的特徵；今年底政治局會議強調“着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，則是立足於實體經濟的短板部分，如就業和企業盈利等。第五，在政策特徵上，去年底表述“提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”，今年表述爲“增強政策前瞻性針對性協同性”，強調了協同性，其背後是財政、貨幣與產業政策協同的政策空間，比如財政貼息或注資、政策性金融工具等準財政、央行國債買賣、財政稅收政策支持消費或新產業等都屬於協同。第六，在“持續擴大內需”的後面新增“優化供給、做優增量、盤活存量”的表述，我們理解基於“十四五”期間的經濟特徵，政策更加重視經濟的供需平衡以及新舊經濟動能的平衡。結合“縱深推進全國統一大市場建設”，估計一是明年“反內卷”會繼續；二是明年會進一步改善存量經濟，這與“十五五”規劃建議稿“優化提升傳統產業”精神一致。第七，對於金融市場來說，我們理解有四：一是政策保持連續性有利於資產定價環境的連續性和穩定性；二是從“超常規”到常規是必然過程，“從0到1”與“從1到1+”是兩個不同階段，我們在年度報告《經濟溫差縮小，資產敘事收斂》中也指出每一輪政策都會從典型的“逆週期組合”過渡至“擴內需組合”，對應資產定價邏輯會從流動性、風險偏好過渡至盈利代表的基本面；三是“優化供給、做優增量、盤活存量”是一個很精煉的提法，它們分別影響反內卷線索、重點突破的新產業線索、內需激活線索；四是對於沒有提到的領域並不表示不重要，可以關注後續的中央經濟工作會議。正文中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經濟工作。關於會議精神，我們的理解包括：對於形勢的判斷保持連續性。“經濟運行總體平穩、穩中有進”、“新質生產力穩步發展、民生保障更加有力（去年爲紮實有力）”等關鍵提法和去年底政治局會議基本一致。對風險化解的表述更爲積極，去年是“重點領域風險化解有序有效”，今年是“重點領域風險化解取得積極進展”。2024年12月政治局會議指出：經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成。2025年12月政治局會議指出：我國經濟運行總體平穩、穩中有進，新質生產力穩步發展，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障更加有力，社會大局保持穩定。過去5年，我們有效應對各種衝擊挑戰，我國經濟、科技、國防等硬實力和文化、制度、外交等軟實力明顯提升，“十四五”即將圓滿收官，第二個百年奮鬥目標新徵程實現良好開局。政策保持連續性。“實施更加積極有爲的宏觀政策”、“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”等關鍵提法均和去年底政治局會議一致。2024年12月政治局會議指出，堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，紮實推動高質量發展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策。…明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。2025年12月政治局會議指出，堅持穩中求進工作總基調，更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策。…明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。不過在細節上略有區別的是，去年底政治局會議指出“充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策組合拳”，今年在表述上有所變化，政治局會議指出“發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度”。我們理解去年四季度處於“924”政策週期剛開始的階段，所以“超常規”對應的是當時一輪逆政策的快速升溫；今年仍面臨有效需求不足，但經濟大致運行在平穩區間，所以需要在保持一定政策力度的同時，強調存量和增量集成、逆週期和跨週期結合。2024年12月政治局會議指出，充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。2025年12月政治局會議指出，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。同樣邏輯的是，去年底政治局會議強調“穩住股市樓市”、“穩定預期、激發活力”，均是從微觀預期着手，從改善經濟中對預期最敏感的領域着手，符合逆週期升溫階段的特徵；今年底政治局會議強調“着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，則是立足於實體經濟的短板部分，如就業和企業盈利等。2024年12月政治局會議指出，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成“十四五”規劃目標任務，爲實現“十五五”良好開局打牢基礎。2025年12月政治局會議指出，持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，持續防範化解重點領域風險，着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定，實現“十五五”良好開局。在政策特徵上，去年底表述“提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”，今年表述爲“增強政策前瞻性針對性協同性”，強調了協同性，其背後是財政、貨幣與產業政策協同的政策空間，比如財政貼息或注資、政策性金融工具等準財政、央行國債買賣、財政稅收政策支持消費或新產業等都屬於協同。2024年12月政治局會議指出，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。2025年12月政治局會議指出，實施更加積極有爲的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性。在“持續擴大內需”的後面新增“優化供給、做優增量、盤活存量”的表述，我們理解基於“十四五”期間的經濟特徵，政策更加重視經濟的供需平衡以及新舊經濟動能的平衡。結合“縱深推進全國統一大市場建設”，估計一是明年“反內卷”會繼續；二是明年會進一步改善存量經濟，這與“十五五”規劃建議稿“優化提升傳統產業”精神一致。2025年12月政治局會議指出，持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，持續防範化解重點領域風險，着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。對於金融市場來說，我們理解有四：一是政策保持連續性有利於資產定價環境的連續性和穩定性；二是從“超常規”到常規是必然過程，“從0到1”與“從1到1+”是兩個不同階段，我們在年度報告《經濟溫差縮小，資產敘事收斂》中也指出每一輪政策都會從典型的“逆週期組合”過渡至“擴內需組合”，對應資產定價邏輯會從流動性、風險偏好過渡至盈利代表的基本面；三是“優化供給、做優增量、盤活存量”是一個很精煉的提法，它們分別影響反內卷線索、重點突破的新產業線索、內需激活線索；四是對於沒有提到的領域並不表示不重要，可以關注後續的中央經濟工作會議。風險提示：外部經濟和金融環境變化超預期；地緣政治風險加大；歐美經濟下行或者海外金融市場波動超預期；部分產品面臨外部特定的逆全球化行業關稅；地方投資短期存在下行壓力；對於政治局會議精神的理解不到位。金吾財訊
12月9日 週二
【首席視野】鄭良海：總基調延續，實現“十五五”良好開局——“12.8”政治局會議學習體會
鄭良海系富安達基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經濟工作。本次會議爲12月中旬即將召開中央經濟工作會議的預熱。從主要目標和基調看，2026年爲“十五五”開局之年，要實現良好開局，主要宏觀政策保持更加積極有爲的節奏和取向不變；主要經濟任務方面，持續擴大內需和堅持創新驅動繼續引領。一、“十五五”要實現良好開局。作爲第二個百年奮鬥目標新徵程，首個五年計劃，“十四五”即將收官，實現良好開局，今年經濟社會發展主要目標將順利實現，2025年政府工作報告確定的年度經濟增長目標爲5.0%左右，前三季度累計不變價增速爲5.2%，爲完成全年目標打下良好基礎，全年目標問題也將如期完成。過去5年看，我國硬實力（經濟、科技、國防）、軟實力（文化、制度、外交）均取得明顯提升，也爲“十五五”實現良好開局奠定基礎。明年經濟要繼續實現質的有效提升和量的合理增長，宏觀政策仍要着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。按照“十四五”規劃設定的2035遠景目標，即到2035年“人均國內生產總值達到中等發達國家水平”。“十四五”時期，我國經濟增長年均5.5%左右，增量達35萬億。未來十年，我國經濟增速仍需保持在年均4.17%以上的增速；隨着經濟規模的不斷擴大，經濟增速會自然呈現前高後低，前期目標設置會高於後期。因此，今年經濟增長有望實現略高於5.0%的增速，明年是“十五五”開局之年，增速目標有望維持，從而保持“十四五”到“十五五”的平穩過渡和量的合理增長。二、宏觀政策基調總體延續明年經濟工作在穩中求進基礎上要“提質增效”，而去年爲“以進促穩”，政策基調上，2025年宏觀政策基調措辭“更加積極有爲”今年繼續保持，但調節力度上由2025年的“超常規逆週期調節”，調整爲2026年的“加大逆週期和跨週期調節力度”。相對應來看，2025年更注重量的穩中有增，通過政策更加積極有爲和超常規逆週期調節來體現出“進”的力量；而2026年經濟工作在保證量的合理增長，要更多着眼於經濟高質量發展，也就是質的“有效提升”。一方面，要保持政策節奏，繼續保持宏觀政策積極有爲，財政和貨幣政策上，延續“繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”，強調“發揮存量政策和增量政策集成效應”。另一方面在強大“加大逆週期”的同時，注重“跨週期調節”力度，留足政策空間，切實提升宏觀經濟治理效能。2025年更加積極的財政政策持續用力，更加給力、靠前發力，支出節奏前置。具體來看，赤字率目標確定爲4%，較去年提高1個百分點，赤字規模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元；今年全國一般公共預算支出29.7萬億元，比去年多1.2萬億，比去年增長4.4%；中央預算內投資7350億，比去年多350億；新增超長期特別國債1.3萬億，比2024年增加3000億，新增超長期特別國債中8000億用於“兩重”，5000億用於“兩新”、其中消費品以舊換新規模達3000億，帶動商品零售額增長2.5萬億；新增地方政府專項債規模4.4萬億，比去年多5000億；綜合來看，今年合計新增政府債務總規模11.86萬億元、比上年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大。下半年財政政策進一步加力，9月底，國家發改委宣佈，新增政策性新型金融工具5000億，四季度還新增5,000億元地方政府結存限額，疊加原屬2025年安排的2萬億元專項債化債計劃，全年政府債淨融資合計達14.36萬億元，佔GDP比例預計爲10.2%，爲歷史最高水平。貨幣政策方面，“實施適度寬鬆的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”。2025年貨幣政策發力節奏看主要在上半年，“5.7”宣佈實施雙降，分別降低政策利率0.1%和存款準備金率0.5%，同時央行宣佈推出包含其他三類共10項一攬子貨幣政策措施。不過整體看，2025年貨幣政策降準降息力度上低於2024年，結構性貨幣政策繼續保持發力；同時央行公開市場操作方面，中期流動性供給上操作積極，主要是買斷式逆回購和MLF連續多月保持淨投放，並於2025年10月恢復國債買賣操作，10月和11月分別淨買入200億和500億。三季度貨幣政策報告提出做好“逆週期和跨週期調節”，已表明貨幣政策取向轉變爲保持節奏平穩爲主。總體來看，2026年作爲“十五五”開局之年，要實現良好開局，宏觀政策保持“更加積極有爲、持續擴大內需”，着力“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”的前提下，宏觀總量政策上繼續保持基調，財政貨幣政策力度或不低於今年。同時更多的增量政策在結構優化上，節奏上更側重調結構。三、“內需主導+創新驅動”引領全年經濟任務。從本次政治局會議部署看，2026年主要經濟工作上，圍繞內需、創新、改革、開放、區域協調、城鄉融合、雙碳綠色、民生和防範化解重點領域風險等九方面展開，與2025年基本面保持銜接，順序位次上略有變化。可以看出內需和創新雙輪驅動已爲中央經濟工作連續多年的主線。持續擴大內需更側重“優化供給”。2025年大力提振消費，全方位擴大國內需求，在中央經濟工作會議中列爲各項工作之首，同時2025年出臺多項擴大國內需求的措施，包括實施提振消費專項行動和增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案，建立育兒補貼制度、逐步推行免費學前教育、完善節假日安排、支持消費品以舊換新的超長債規模增加1500億等。2026年要持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，我們認爲2026年擴大國內需求，主要是通過優化供給方式，挖掘市場現有潛力，通過增量優化穩定國內需求。創新驅動注重“加緊培育壯大新動能”。“十五五”規劃建議來看，五年目標增加“科技自立自強水平大幅提高”，以科技創新爲引領，統籌推進傳統產業升級、新興產業壯大、未來產業培育，加強科技創新和產業創新深度融合，引領發展新質生產力。“十五五”規劃《建議》提出打造新興支柱產業，加快新能源、新材料、航空航天、低空經濟等戰略性新興產業集羣發展，這將催生出數個萬億級甚至更大規模的市場；“十五五”規劃《建議》還提出前瞻佈局未來產業，推動量子科技、生物製造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等成爲新的經濟增長點。這些產業蓄勢發力，未來10年新增規模相當於再造一箇中國高技術產業，爲我國經濟大盤、高質量發展注入源源不斷的新動能。完善新型舉國體制，採取超常規措施，全鏈條推動集成電路、工業母機、高端儀器、基礎軟件、先進材料、生物製造等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破。2026年作爲“十五五”開局之年，創新驅動要實現更進一步突破，爲“十五五”創新驅動目標奠定良好基礎。附：近三年12月中央政治局會議對比資料來源：富安達基金根據會議資料整理金吾財訊
12月9日 週二
【首席視野】王涵 ：自作聰明的“以退爲進”——從A股視角解讀美國2025年國家安全戰略報告
王涵系興業證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點2025美國《國家安全戰略》報告基調：表面收縮，實則迂迴。特朗普政府發佈的2025年國家安全戰略報告，以較大篇幅強調“將重心放回美國本土”，初讀可能給人以美國全球戰略“總退卻”的印象。然而，深入分析其文本脈絡與政策指向，這更像是一種精心設計的“以退爲進”策略。美國對歐洲與亞太地區的“以退爲進”。歐洲：以戰略退卻之名，行壓縮俄歐緩衝之實。報告暗示美國可能減少對歐洲安全的直接承諾，其潛在意圖是進一步擠壓俄羅斯與歐洲之間的戰略緩衝，迫使歐洲在防務上承擔更多責任，同時加劇俄歐之間的緊張態勢。亞太：明暗兩手，刺激“暴走”。在亞太地區，結合近期特朗普亞洲之行前後的動向，美國可能採取“表面一套、暗地一套”的做法，通過名義上的戰略收縮與暗中的挑動，慫恿地區機會主義國家採取激進行動，從而破壞本地區長期形成的和平發展格局。風險與機遇：美國的“退”是其無奈之舉。我們應當重視這一戰略帶來的潛在地緣政治風險，但更應看到，這種迂迴戰略本身，正是美國承認單極格局不可持續後的無奈之舉。這恰恰印證了世界正加速邁向多極化格局的歷史進程。對金融市場的影響：繼續看多中國股市，美股存不確定性。中國股市估值修復的趨勢不變：中國GDP佔全球約17%，但A股（約9%）與港股（約5%）的全球市值佔比明顯低於經濟佔比。這一差距更多反映了市場對中長期問題的擔憂，但也預示着全球資本增配中國仍有較明顯的空間。美股的高估值風險值得關注：美國以全球約26%的經濟體量，佔據了近50%的全球股市市值，顯示其市場定價已充分反映乃至透支了全球領導地位溢價。若單極秩序開始退場，則這一估值水平恐難長期維持。三個風險提示：地區衝突升級風險：需警惕某些地區機會主義國家在美國戰略慫恿下采取激進舉措，導致局部衝突升級，衝擊全球供應鏈與市場情緒。美國國內政治反彈：該戰略思路可能在美國國內引發政治反彈，政策執行存在變數，進而影響全球戰略穩定性。對市場節奏的影響：如因此類黑天鵝事件引發階段性震盪，考慮到中國“硬實力”的支撐，投資者應堅定把握加倉機會。美國2025年國家安全戰略報告所呈現的“以退爲進”，實質是在多極化浪潮中試圖重新掌握主動權。對於A股投資者而言，既要警惕短期地緣波動，更應把握全球資本再配置背景下中國資產的價值重估機遇。風險提示：地區衝突升級風險；美國國內政治反彈；不確定性對金融市場的衝擊。正文2025美國《國家安全戰略》報告的基本情況及基調美國《國家安全戰略》報告的基本情況。當地時間2025年12月4日，美國白宮發佈了特朗普政府第二任期內的《國家安全戰略》（後文簡稱報告）。此份報告包括四個部分，分別是引言、美國的目標、美國爲實現目標可用的手段、具體戰略，在具體戰略部分又可以進一步分成原則、優先事項、區域戰略三個部分。對比拜登時期，新的《國家安全戰略》具有以下五點鮮明的特徵：一是此篇報告總篇幅明顯縮短，言簡意賅，僅有33頁，而拜登政府時期爲48頁；二是行文和語句帶有濃烈的特朗普風格——簡潔明瞭易懂；三是全文較大篇幅都聚焦美國國內問題，比如移民、邊境安全等，並着重經濟再工業化；四是歐洲方面要求其更多承擔自己的責任；五是亞太方面則強調了地緣熱點問題對美國經濟競爭的重要性，表述並不利於和平的方向。總的來看，美國戰略重心似出現收縮，但實則以退爲進，這種變化可以說是美國選擇了更爲務實的做法，但也是在全球大變局下不得不做出的一種選擇。美國《國家安全戰略》報告的基調：表面收縮，實則迂迴。特朗普政府發佈的2025年國家安全戰略報告，以較大篇幅強調“將重心放回美國本土”，初讀可能給人以美國全球戰略“總退卻”的印象。然而，深入分析其文本脈絡與政策指向，這更像是一種精心設計的“以退爲進”策略。歐洲與亞太地區的“以退爲進”報告在歐洲與亞太地區呈現出明顯的“以退爲進”特徵。這種戰略收縮並非真正的撤退，而是通過精妙的戰略重新部署，以更低的成本維持美國在全球的影響力，同時爲集中資源應對主要挑戰創造條件。歐洲：以戰略退卻之名，行壓縮俄歐緩衝之實。報告暗示美國可能減少對歐洲安全的直接承諾，其潛在意圖是進一步擠壓俄羅斯與歐洲之間的戰略緩衝，迫使歐洲在防務上承擔更多責任，同時加劇俄歐之間的緊張態勢。報告對歐洲展現出“前所未有的對抗姿態”，以尖銳措辭警告歐洲因移民政策、經濟停滯等原因面臨“文明消亡的嚴峻前景”，並質疑未來北約成員國人口結構變化後聯盟的可靠性。這種批評本質上是爲美國戰略轉變提供理由：一方面，美國要求歐洲盟友提升國防開支，結束“搭便車”行爲；另一方面，明確表示要“重建與俄羅斯的戰略穩定”，將盡快結束烏克蘭危機視爲“美國核心利益”，甚至指責歐洲阻撓美國結束危機的努力。這種策略的精明之處在於，美國通過推動俄歐直接對峙，製造一個相互制衡、相互消耗的歐洲格局，使歐洲無法脫離美國安全保護傘形成真正獨立的戰略自主。亞太：明暗兩手，刺激“暴走”。新版戰略在亞太的目標是維持“高強度但可控的大國競爭”，其核心手段是將美國角色從“前沿領導者”轉變爲“後方督促者”，強制要求日本、韓國等印太盟友“承擔更多的軍事負擔”。這種“責任外包”使美國能夠將資源轉向西半球和本土優先事項，同時又能在亞太保持影響力。事實上，2008年以來，美國對華戰略可以分爲三個階段，第一階段（2008-2011年）爲中美合作應對次貸危機時期，美國提供流動性、中國供給商品並大力度擴大內需，雙方協同助力全球渡過次貸危機；第二階段（2012-2016年），美推行“重返亞太”轉向政治軍事遏華，最終以中方駁斥美所謂“涉南海聲明”爲標誌，該遏制策略宣告失敗；第三階段（2017-2025年），美聚焦經貿、科技打壓，但正如此次報告中所坦言的[1]，經貿科技打壓未達成遏制中國發展的目標。此次報告在亞太地區的措辭，結合近期特朗普亞洲之行前後的動向，美國對華策略可能進入新的階段，即美國可能採取“表面一套、暗地一套”的做法，通過名義上的戰略收縮與暗中的挑動，慫恿地區機會主義國家採取激進行動，從而破壞本地區長期形成的和平發展格局。風險與機遇：美國的“退”是其無奈之舉。我們應當重視這一戰略帶來的潛在地緣政治風險，但更應看到，這種迂迴戰略本身，正是美國承認單極格局不可持續後的無奈之舉。這恰恰印證了世界正加速邁向多極化格局的歷史進程。對金融市場的影響：繼續看多中國股市，美股存不確定性對全球資本而言，一個核心問題是：在多極化大勢不可逆轉的背景下，如何應對美股與其他地區股市之間的巨大估值差異？中國股市估值修復的趨勢不變：中國GDP佔全球約17%，但A股（約9%）與港股（約5%）的全球市值佔比明顯低於經濟佔比。這一差距更多反映了市場對中長期問題的擔憂，但也預示着全球資本增配中國仍有較明顯的空間。美股的高估值風險值得關注：美國以全球約26%的經濟體量，佔據了近50%的全球股市市值，顯示其市場定價已充分反映乃至透支了全球領導地位溢價。若單極秩序開始退場，則這一估值水平恐難長期維持。風險提示地區衝突升級風險：美國2025《國家安全戰略》報告披露的對外政策取向，可能爲特定地區帶來不穩定因素。尤其值得警惕的是，部分地區機會主義國家在美國戰略慫恿下，可能採取激進舉措，導致局部衝突升級。而地區衝突一旦擴大，將迅速波及全球供應鏈關鍵節點，影響甚至中斷能源、原材料及關鍵中間品的流通，從而影響市場情緒。美國國內政治反彈：美國2025《國家安全戰略》報告所呈現的戰略思路，在美國國內大概率會引發政治反彈。美國國內不同政治派別、利益集團對戰略方向存在分歧，這種分歧可能導致政策執行出現變數、戰略決策搖擺不定。而美國作爲全球重要一極，其戰略不穩定將影響全球戰略穩定性，並衝擊全球安全與經濟秩序。對市場節奏的影響：如因此類黑天鵝事件引發市場階段性震盪，投資者更應保持戰略定力。中國具備強大的“硬實力”支撐，經濟基本面穩健、產業體系完備、政策調控空間充足。從資產配置角度看，短期市場情緒驅動下的估值回調，往往爲中長期佈局提供重要窗口。因此，在市場震盪時期，投資者不應被短期市場情緒左右，而應堅定把握加倉機會。結語美國2025年《國家安全戰略》報告所呈現的“以退爲進”，實質是在多極化浪潮中試圖重新掌握主動權。對於A股投資者而言，既要警惕短期地緣波動，更應把握全球資本再配置背景下中國資產的價值重估機遇。金吾財訊
12月9日 週二
交通運輸部：11月軌道交通線路客運量同比增加1.2億人次 增長4.4%
金吾財訊 | 據交通運輸部消息，2025年11月，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團共有54個城市開通運營城市軌道交通線路334條，運營里程11389.7公里，實際開行列車362萬列次，完成客運量28.3億人次，進站量16.8億人次。11月份，客運量環比增加0.1億人次，增長0.4%，同比增加1.2億人次，增長4.4%。11月份全國總運營里程的平均客運強度爲0.832萬人次每公里日，環比增長3.5%，同比降低3.3%。其中，43個城市開通運營地鐵、輕軌線路275條，運營里程9898.5公里，完成客運量27.3億人次，進站量16.1億人次；16個城市開通運營單軌、磁浮、市域快速軌道交通線路25條，運營里程970.7公里，完成客運量8283萬人次，進站量5597萬人次；18個城市開通運營有軌電車、自動導向軌道線路34條，運營里程520.5公里，完成客運量1137萬人次，進站量1642萬人次。金吾財訊
12月9日 週二
