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喜相逢集團(02473)漲超13% 與曠時科技合作 擬拓智能駕駛汽車產業鏈業務
金吾財訊 | 喜相逢集團(02473)股價上揚，午後漲幅進一步擴大，截至發稿，報9.95港元，漲13.84%，成交額1.79億港元。消息面上，公司發佈公告，於2026年1月12日，公司間接全資附屬公司喜運地空(福建)科技有限公司("喜運地空")與廈門曠時科技有限公司("曠時科技")簽訂一份諒解備忘錄，擬透過股權收購或增資擴股方式取得曠時科技51%的股權潛在交易。根據諒解備忘錄，在潛在交易落實後，喜運地空將持有曠時科技51%的股權。潛在交易的交易安排、核心條款(包括但不限於代價及支付方式)等尚未釐定，將基於盡職調查結果及先決條件完成後，於正式協議中約定。董事會認爲，倘潛在交易得以落實，預期將有助於集團拓展智能駕駛汽車產業鏈業務。金吾財訊
1月13日 週二
【異動股】商業航天板塊下挫，邵陽液壓(301079.CN)跌14.76%
今日午盤，截至14:00，商業航天板塊下挫。邵陽液壓(301079.CN)跌14.76%報59.79元，航天環宇(688523.CN)跌13.23%報78.75元，廣聯航空(300900.CN)跌12.14%報39.01元，航天智裝(300455.CN)跌11.72%報35.4元，海昌新材(300885.CN)跌11.56%報30.97元，招標股份(301136.CN)跌11.38%報21.57元，國科軍工(688543.CN)跌11.20%報74.4元，航天軟件(688562.CN)跌11.08%報26.41元。財華社
1月13日 週二
<回購監測> 最新回購統計數據
2026-01-12股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)0.401.20吉利汽車(00175)900.7015128.33思派健康(00314)173.46483.09VITASOY INT'L(00345)6.8043.26天安卓健(00383)10.0010.30中視金橋(00623)30.0058.56騰訊控股(00700)102.4063568.82信利國際(00732)100.00110.00威高股份(01066)64.00339.14楓葉教育(01317)268.00102.94融創服務(01516)50.0069.00親親食品(01583)0.700.89天倫燃氣(01600)30.0090.18津上機牀中國(01651)11.40401.63同方友友(01868)1.400.55美亨實業(01897)0.800.38永升服務(01995)20.0036.80瑞聲科技(02018)13.00505.18富智康集團(02038)1.6030.36先聲藥業(02096)367.204194.53百宏實業(02299)1.808.32美瑞健康國際(02327)376.20102.47鉅子生物(02367)40.001400.29美麗田園醫療健康(02373)1.9549.47舜宇光學科技(02382)124.007934.07荃信生物－Ｂ(02509)7.96175.02多點數智(02586)0.504.03連連數字(02598)9.0062.41手回集團(02621)3.0010.63綠城服務(02869)41.40187.61濱海投資(02886)2.202.51安東油田服務(03337)620.60499.96KEEP(03650)0.762.89家鄉互動(03798)3.604.99SUNNY OPT B2607(05676)124.007934.07碧桂園服務(06098)170.001061.50IFBH(06603)15.40256.37心瑋醫療－Ｂ(06609)4.00243.32綠茶集團(06831)0.120.82天福(06868)0.200.51捷利交易寶(08017)200.00332.80新百利融資(08439)1.200.39叮噹健康(09886)0.100.12九毛九(09922)81.40156.27金吾財訊
1月13日 週二
長城證券業績高增難掩結構短板，流動性覆蓋率三連降，短期債務集中償付壓力加大
證券之星 趙子祥作爲國內首批綜合類上市券商，背靠華能資本的長城證券(002939.SZ)2025年三季報交出亮眼成績單，報告期內營收、歸母淨利潤分別實現41.21億元、19.31億元，同比增幅達44.61%、75.83%，盈利規模顯著提升。但這份高增長背後，業務結構失衡、流動性指標承壓等隱憂同步顯現。證券之星注意到，公司業績高度依賴證券投資及交易業務的“單點支撐”格局未改，投行業務IPO儲備枯竭、資管業務規模薄弱等短板持續擴大，疊加流動性覆蓋率三連降、短期債務佔比高企的壓力，其業績增長的穩定性與可持續性正面臨多重考驗。業績高增難掩隱憂，“單點支撐”穩定性待考2025年10月，長城證券披露的三季...證券之星
1月13日 週二
腦機接口概念集體調整 南京熊貓電子股份(00553)跌6.8% 機構指短期內行業商業化更多聚焦在非侵入式
金吾財訊 | 腦機接口概念集體調整，南京熊貓電子股份(00553)跌6.8%，腦動極光(06681)跌5.31%，微創腦科學(02172)跌逾1%。1月8日，據工業和信息化部官網，工業和信息化部、中央網信辦、國家發展改革委、教育部、商務部、國務院國資委、市場監管總局、國家數據局等八部門聯合印發《“人工智能+製造”專項行動實施意見》，加快腦機接口的產業化、商業化進程。萬聯證券指出，短期內腦機接口商業化更多聚焦在非侵入式，中長期核心在（半）侵入/侵入式“柔性電極+高通量低功耗芯片”等上游技術、多中心臨牀、合規標準等綜合系統能力。行業政策支持和醫保支付、註冊臨牀節點突破、核心技術突破和國產替代等均爲未來行業發展催化劑。其中，侵入式關注研發團隊、臨牀資源、融資環境等；非侵入式關注品牌、渠道與成本控制等。金吾財訊
1月13日 週二
丘鈦科技(01478)跌超5% 花旗削其今年手機攝像頭模組及指紋識別模組的出貨量預測
金吾財訊 | 丘鈦科技(01478)股價受壓走低，截至發稿，報9.07港元，跌幅5.03%，成交額7777.15萬港元。消息面上，花旗研報指，公司公佈。12月手機攝像頭模組按月增長13.2%，全年出貨量合計4.35億顆，按年增長6%，好過該行先前預估降3.2%。其中3,200萬像素及以上攝像頭模組12月出貨量按月下降0.9%、按年下降11%，導致全年3,200萬像素及以上攝像頭模組佔比爲48%，低於公司指引的55%。花旗下調丘鈦科技2026年手機攝像頭模組及指紋識別模組的出貨量及毛利率假設，以反映智慧手機市場疲弱的影響。該行將2026年及2027年每股盈利預測分別下調17%及15%，但仍相信公司憑藉非手機業務在2026年可實現超過10億元人民幣的淨利潤。目標價由17.9港元降至12港元，予“買入”評級。金吾財訊
1月13日 週二
【異動股】大飛機板塊下挫，航天環宇(688523.CN)跌12.77%
今日午盤，截至13:45，大飛機板塊下挫。航天環宇(688523.CN)跌12.77%報79.17元，廣聯航空(300900.CN)跌12.45%報38.87元，銀邦股份(300337.CN)跌11.01%報18.83元，航天軟件(688562.CN)跌10.10%報26.7元，派克新材(605123.CN)跌10.00%報113.76元，寶勝股份(600973.CN)跌10.00%報8.19元，航發科技(600391.CN)跌9.99%報40.9元，再升科技(603601.CN)跌9.97%報13.18元。財華社
1月13日 週二
午後縮量調整中，科創半導體ETF（588170）、半導體設備ETF華夏（562590）整固蓄勢
截至2026年1月13日 13:24，中證半導體材料設備主題指數下跌2.66%。成分股方面，神工股份領跌7.64%，京儀裝備下跌6.61%，芯源微下跌4.56%，矽電股份下跌4.51%，華海誠科下跌4.37%。半導體設備ETF華夏(562590)下跌2.81%。截至2026年1月13日 13:26，上證科創板半導體材料設備主題指數下跌3.28%。成分股方面，神工股份領跌7.66%，京儀裝備下跌6.77%，金宏氣體下跌5.27%，芯源微下跌5.00%，華海誠科下跌4.37%。科創半導體ETF(588170)下跌3.32%。在存儲擴產加速、國產替代深化、長鑫IPO推進等邏輯支撐下，設備訂單能見度高...證券之星
1月13日 週二
【券商聚焦】富瑞維持大家樂集團(00341)“持有”評級 指港快餐營運轉型需時 料上升空間有限
金吾財訊 | 富瑞研報指出，大家樂集團(00341)截至2026年9月底止半年度業績弱過管理層及富瑞預期，主要因爲來自香港的快餐店表現疲弱，受競爭加劇及消費者旅遊影響，特別是北上消費，報告引述管理層，正推出業務轉型計劃，同時表現較佳分部增長會加快。業績公佈後，富瑞調低對大家樂3月底止2026-2028年財年度收入預預測3-4%，盈利預測則分別調低52%、51%及44%，並預期毛利率改喜低於預期，新目標價5.15元，等同2026年/2027財年度預測市盈率 29倍及26倍，股息率料約4%，因本港快餐營運轉型需時，料上升空間有限，維持“持有”評級。富瑞調低目標價24.4%，由6.81港元降至5.15港元。金吾財訊
1月13日 週二
東風集團股份(00489)午後升逾4% 申請嵐圖H股以介紹方式上市獲發改委、商務部等批准
金吾財訊 | 東風集團股份(00489)午後股價拉昇，截至發稿，報8.89港元，漲4.1%，成交額1.93億港元。公告公佈，就通過吸收合併方式將東風集團私有化建議；東風集團分派嵐圖股份建議及撤銷東風集團上市地位建議一事，嵐圖將向聯交所申請其嵐圖H股以介紹方式在聯交所主板上市和交易，達成一項合併先決條件，爲已獲得國家發改委、商務部及國家外匯管理局的批准、備案或登記，以及與合併相關的其他適用政府批准。另公司已獲嵐圖股權持有人或股份持有人就分派及介紹上市取得所需的批准。於本聯合公告日期，一項合併先決條件尚未達成，爲獲得介紹上市所需的中國證監會國際合作司對介紹上市的備案、聯交所對介紹上市的原則性批准及介紹上市所需的其他主管部門的批准。金吾財訊
1月13日 週二
【新股IPO】“不賣隔夜肉”的錢大媽遞表港交所 高負債、盈利波動或成攔路虎？
金吾財訊 | “不賣隔夜肉”的錢大媽於2026年1月12向港交所主板提交上市申請，中金公司、農銀國際。錢大媽的核心競爭力源於其社區定位與模式創新。中國居民高密度聚集居住於社區的特點使得社區店店型成爲頗有吸引力的零售場景。根據灼識諮詢的資料，2024年近60%的生鮮產品零售在社區場景中完成，佔據生鮮產品消費的絕對主流，中國社區生鮮零售市場蘊含着巨大的增長機遇。公司在此背景下，以大中型社區周邊點位爲主佈局了高度便利的線下門店網絡。並在社區內捕捉“熟客經濟”的循環需求，進而積累了高忠誠度與高復購率的用戶羣體。截至2025年9月30日，公司的門店網絡包括遍佈中國14個省、直轄市及特別行政區的2938家社區門店，擁有1754名加盟商。至於銷售模式，公司在行業中首創“折扣日清”銷售模式，嚴格踐行“不賣隔夜肉”標準並應用於所有生鮮產品供應。而所謂折扣日清模式，即門店每日下午七點開始打九折，其後每30分鐘額外再增加一折，直至晚上十一點三十分剩餘產品免費贈送。爲支撐這一模式運轉，錢大媽搭建了16個綜合倉，總建築面積爲12.53萬平方米，實現絕大多數生鮮產品於綜合倉的週轉時間不超過12小時，豬肉產品從屠宰場送達消費者餐桌最快僅需六個小時。然而，看似繁榮的表象下，錢大媽的上市之舉更像是一場緩解生存壓力的被動選擇，光鮮數據背後暗藏的財務問題與模式侷限，成爲制約其長遠發展的隱形枷鎖。細究其財務表現，公司盈利波動明顯，2023年、2024年其股東溢利分別爲1.69億元、2.88億元，但2025年前九個月卻驟然轉爲虧損2.88億元，虧損額恰好等同於2024年全年淨利潤。另一邊，高負債運營已成爲錢大媽不可迴避的風險。截至2025年9月30日，公司資產總額17.95億元，負債總額卻高達35.29億元，資產負債率飆升至196.66%。其中流動資產14.65億元，流動負債31.82億元，流動比率僅0.46，短期償債能力嚴重不足。與此同時，公司增長已陷入停滯，2023-2024年營收近乎持平於117億元附近，而2025年首9月營收再下滑4.2%，增長動能的缺失讓其財務狀況雪上加霜。加盟模式的弊端與“折扣日清”模式的內在矛盾，進一步加劇了錢大媽的發展困境。加盟這種輕資產擴張模式雖快速擴大了規模，但也帶來了管理難題。此外，公司此前揮師北上的嘗試已以失敗告終，北京地區全部門店關閉，暴露了其模式的地域適應性侷限。目前，公司門店絕大多數仍聚焦於華南地區，佔比近7成。錢大媽憑藉精準的社區定位和模式創新，在社區生鮮領域建立了先發優勢，但其赴港上市更多是出於緩解財務壓力的現實需求。展望來看，公司盈利波動、高負債運營以及模式的侷限性問題使其後續發展充滿不確定性，若能成功上市或許能獲得短期的資金支持，但長遠發展仍需解決當前的可持續性問題。公司名稱：錢大媽國際控股有限公司保薦人：中金公司、農銀國際控股股東：馮衛華，透過FWH Holding Ltd.、JS Feng Ltd.、WH Feng Ltd.及Qdama Talent，有權控制公司已發行股份50.65%投票權的行使。基本面情況：公司是中國最大的社區生鮮連鎖企業，經營家喻戶曉的“錢大媽”品牌。2024年，公司的整體GMV達到了148億元。公司的產品組合豐富，涵蓋不同產品類型，包括動物蛋白（即(i)豬肉產品、(ii)肉禽蛋（豬肉產品除外）及(iii)水產）、蔬果（即蔬菜及水果）以及冷藏加工食品。行業現狀及競爭格局：中國生鮮零售市場的市場規模（按GMV計）自2019年的人民幣49,908億元增長至2024年的人民幣65,680億元，複合年均增長率爲5.6%。中國生鮮市場的市場規模將於2029年進一步增長至人民幣82,339億元，自2024年起的複合年均增長率爲4.6%。根據灼識諮詢報告，中國社區生鮮連鎖行業經歷了快速的發展，市場規模由2019年人民幣2,406億元增長至2024年的人民幣6,162億元，年均複合增長率達到20.7%，並將在未來5年以15.5%的年均複合增長率繼續增長，並在2029年達到人民幣12,664億元。中國社區生鮮連鎖行業競爭格局較爲分散，2024年前五名的社區生鮮連鎖品牌GMV市佔總和爲7.3%。按2020-2024年生鮮產品的GMV計，公司連續五年爲中國最大的社區生鮮連鎖品牌；2024年公司在中國的生鮮產品的GMV達到135億元人民幣，在社區生鮮連鎖行業的市場份額爲2.2%。財務狀況：公司於2023年、2024年分別錄得收入117.44億元、117.88億元。2025年首9月，公司收入同比減少4.2%至83.59億元。公司於2023年、2024年分別錄得公司擁有人應占溢利1.69億元、2.88億元。2025年首9月，公司由盈轉虧2.88億元。招股書顯示，公司經營可能存在風險因素（部分）：1、公司於經營所在市場面臨激烈競爭。未能有效競爭可能對公司的客戶基礎、市場份額及盈利能力造成重大不利影響；2、公司業務的增長取決於公司強大的品牌，而任何未能維持、保護及提升公司的品牌，均可能對公司的業務前景及經營業績造成重大不利影響；3、公司業務的增長取決於公司吸引及挽留龐大消費者羣體的能力，而任何未能滿足消費者不斷變化的需求及偏好或維持優質消費體驗，均可能對公司的品牌聲譽、業務前景及經營業績造成重大不利影響；4、公司、公司的加盟商或供應商未能維持公司產品有效品控系統的失誤，或任何全行業的食品安全問題，均可能對公司的品牌聲譽、業務及經營業績造成重大不利影響；5、公司的未來增長取決於公司持續擴張門店網絡及管理該網絡經營表現的能力。公司募資用途：1、擴展公司的門店網絡，包括自營門店及加盟店，以擴大公司的地理覆蓋範圍及加深公司的市場滲透率。2、豐富公司的產品組合及發展公司的品牌及營銷工作。3、通過提升公司的採購效率及升級綜合倉來增強公司的供應鏈能力。4、加強及升級公司的數字化及智能化基礎設施，以進一步改善公司的運營效率。5、潛在投資、合併及收購機會，以進一步擴大公司的門店網絡及加強公司的產品加工能力。6、營運資金及一般公司用途。金吾財訊
1月13日 週二
【首席視野】管濤：衆口一詞的人民幣升值“真相”
管濤系中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點細究結匯潮、人民幣匯率重估，並將匯率重估與中國資產重估掛鉤等判斷，似乎均缺乏數據、事實或理論的支持。注：本文發表於《第一財經日報》2026年1月12日。2025年，人民幣匯率（如非特指，本文均指人民幣對美元匯率）終結了過去三年跌多漲少的行情，逆勢走強。尤其是自去年11月底起加速升值，到年底境內外交易價先後升破7。一時間，結匯潮、重估之旅、新週期之說等又甚囂塵上。有外資投行提出，人民幣匯率結構性低估，並直言人民幣升值是2026年“最高確信度”的交易。國內也有人呼應，人民幣匯率重估將推動中國資產重估。然而，細究上述一系列重大判斷，似乎均缺乏數據、事實或理論的支持。結匯潮迄今尚缺乏數據支持2023年7月至2025年2月，人民幣匯率總體承壓。除2024年8~10月外，其他月份衡量境內主要外匯供求關係的銀行即遠期（含期權）結售匯（下稱“銀行結售匯”）均爲逆差。2025年3月起，銀行結售匯轉爲持續順差，人民幣升值跡象逐步顯現，到11月累計順差2733億美元。同期，銀行代客人民幣涉外收付累計淨流出1115億美元。鑑於涉外人民幣外流後部分將通過跨境人民幣清算渠道到境內銀行間市場購匯平盤，不納入銀行結售匯統計，故境內外匯實際供過於求缺口小於結售匯順差。其中，11月份，結售匯順差297億美元，環比僅增加24億美元，且遠低於9月份的順差734億美元；剔除人民幣涉外收付淨流出後，順差僅爲7億美元，遠小於9、10月份分別爲335億和288億美元的規模（見圖1）。外匯形勢的好轉主要不是因爲市場結匯意願增強，而是購匯動機減弱。2025年3~11月，不含遠期履約的銀行代客收匯結匯率平均爲54.6%，較2023年7月至2025年2月均值高出1.4個百分點；付匯購匯率平均爲58.8%，回落4.4個百分點。其中，11月份，收匯結匯率、付匯購匯率分別爲52.0%和60.3%，環比分別回落2.1和1.8個百分點（見圖2），顯示當月市場主體並未因人民幣加速升值而形成一致性預期，總體是收外匯付外匯，自然對沖匯率風險。人民幣升破7發生在2025年12月。當月，境內交易價相對中間價、離岸人民幣匯率（CNH）相對在岸人民幣匯率（CNY）轉爲持續在偏強方向。人們有理由懷疑“這次不一樣”。因爲月度外匯收支數據要到2026年1月中下旬才發佈，故現在只能用高頻數據銀行間市場即期詢價日成交量做推斷。2020年12月可作爲參照。當時，正值2020年6月以來人民幣震盪升值，到該年底境內即期人民幣匯率（指境內銀行間市場下午四點半成交價）升至6.50附近，市場憧憬來年人民幣將破6進入5時代。在此背景下，12月份錄得結售匯順差984億美元，爲2015年“8·11”匯改以來單月最大順差。同期，銀行間市場月均即期詢價成交量環比增長12.1%。2025年12月，銀行間市場月均成交346億美元，環比回落14.3%（見圖3）。自2025年12月25日起，CNH和CNY先後升破7，12月25~31日銀行間市場日均成交362億美元，雖然較12月初至12月24日日均成交量高出6.0%，但較11月月均成交量下降10.4%。實際匯率跌本幣匯率未必漲人民幣實際有效匯率（REER）貶值伴隨着貨物貿易順差擴大，被認爲是人民幣匯率嚴重低估的重要證據。只是現實中，REER貶值並不意味着本幣匯率必然低估或升值。根據國際清算銀行（BIS）編制的數據，人民幣REER自2022年3月起見頂回落，到2025年11月累計下跌16.7%。同期，國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）中的其他四個籃子貨幣——美元、歐元、英鎊、日元的REER分別上漲6.5%、5.7%、5.9%和下跌17.3%。顯然，近年來人民幣REER相對美元、歐元、英鎊走勢偏弱，但1994年初以來累計上漲67.8%，明顯高於後三者分別上漲22.9%、下跌4.3%和4.0%。同期，日元與人民幣REER跌幅相近（見圖4），但2025年做多日元沒賺到錢，2026年依然勝算不高。2022年4月至2024年12月，人民幣和日元REER分別下跌13.9%和14.4%（見圖4）。2025年，日本央行加息兩次，中國人民銀行降息一次，美聯儲降息三次。全年，月均10年期日美國債負利率差收斂113個基點，10年期中美國債負利率差收斂29個基點。拿到這兩手“牌”，2025年做多日元似乎應該是手拿把攢，結果卻沉重打臉。全年，日元對美元僅升值0.3%，還不及境內人民幣即期匯率4.4%的漲幅。甚至在去年12月份美聯儲第三次降息、日本央行第二次加息後，日元匯率還進一步走低，較4月底的年內高點最多回撤了10%以上。出於以下兩點擔憂，2026年仍無人敢肆意做多日元。一是日本政府換屆後的財政擴張政策，重新點燃了市場對於日本政府債務負擔的疑慮；二是日本通脹韌性與內需疲軟並存，市場預期日本央行加息空間有限，且日元實際利率顯著爲負。目前尚不排除2026年日元匯率或再度測試160關口。從貨物貿易看，中國比日本強勁。日本自2021年以來貨物貿易持續逆差，同期中國貨物貿易順差不斷擴大。但從經常項目看卻不盡然。中國貨物貿易順差，服務貿易和投資收益卻是逆差，2024年經常項目順差/國內生產總值（GDP）爲2.2%，環比上升0.8個百分點；2025年前三季度該比例進一步升至3.5%，但仍在±4%的國際警戒線以內。日本貨物貿易和服務貿易均是逆差，但投資收益大順差，2024年經常項目順差/GDP爲4.5%，環比上升0.9個百分點；2025年前三季度該比例進一步升至5.1%，連續兩年超出國際警戒線（見圖5）。此外，均衡匯率是指經濟內外同時達到均衡時對應的匯率水平。從對外部門來看，中國經常項目尤其是貨物貿易順差不斷擴大，或顯示人民幣匯率低估，需要升值；但從對內部門來看，中國物價低位運行，名義經濟增速低於實際經濟增速，經濟處於負產出缺口，又顯示人民幣匯率高估，需要貶值。而日本對外部門整體不弱，且其國內通脹持續爆表，名義經濟增速持續高於實際經濟增速（見圖6），經濟處於正產出缺口，內外部均衡均指向日元匯率低估，更加需要升值。但如前所述，無人敢單邊押注日元升值。因爲影響匯率走勢的因素很多，且絕大多數時間都是多空交織。只是不同的時候，不同的因素在發揮主導作用。需要指出的是，篇首所提外資投行2025年5月初用同樣的模型評估，得出了貿易加權的實際美元指數高估，並做出了美元資產價值可能面臨中期調整壓力的判斷。而2024年11月，該投行卻預言2025年“美元更強更久”時代來臨，關稅壓力下非美貨幣“內外交困”。2025年前4個月，美國接連遭遇“股匯雙殺”和“股債匯三殺”。此後，該機構開始唱空美元，有“馬後炮”之嫌。不過，投行的研究與交易部門之間有防火牆，交易部門通常不會按照研究部門的策略進行交易。因此，大家也不必太較真。匯率與資產價格無線性關係當下，很多人嘗試通過推算近年來中國有多少出口收入未收匯或收匯未結匯，來判斷人民幣的升值壓力。有機構甚至喊出了有零有整的人民幣升值目標位。對此，筆者是高山仰止。其實，這種工作是費力不討好。因爲國際收支與海關口徑的貨物貿易統計存在較大差異，這使得通過貨物流與資金流匹配的測算方法缺乏參照系。同時，歷史上人民幣升值與當期銀行結售匯順差的關係並不穩定。例如，2020年6~12月，受益於國內疫情防控好、經濟復甦快，外部中美利差大、美元走勢弱，境內即期人民幣匯率累計上漲9.3%，同期銀行結售匯累計順差1378億美元；2022年11月至2023年1月，國內防疫轉段，市場憧憬中國經濟V形反彈，人民幣匯率止跌回升，即期匯率累計上漲8.0%，銀行結售匯順差205億美元；2024年8月~10月，受益於國內宏觀政策轉向，人民幣匯率止跌企穩，即期匯率最多反彈3.0%，銀行結售匯累計順差1034億美元（見圖1）。可見，同樣是千億美元量級的結售匯順差，人民幣既可能大漲，也可能小漲，但數百億美元量級的順差，人民幣也可以飆升。有市場機構喊出未來有上萬億美元出口未收匯調回境內，人民幣上漲10%的預測目標。不知看完上述三個事實後，它們是否還有這種勇氣？更有不少人將人民幣匯率重估與中國資產重估掛鉤。似乎人民幣不升值，“9·24”行情以來的中國資產重估就可能半途而廢。但“股匯雙升”並非必然。如2023年以來，日元持續走弱，卻不影響日本股市連續三年牛市，日經225指數迭創歷史新高。再如2025年，美元指數重挫，也不影響美國三大股指迭創歷史新高。還如印度盧比對美元匯率自2018年以來連跌八年，印度股市卻“八連漲”，一個在迭創歷史新低，另一個卻在迭創歷史新高（見圖7）。外匯市場與股票市場本就是不同的資產價格運行邏輯，不要牽強附會。更爲關鍵的是，在貿易大順差、民間由對外淨債務轉爲淨債權的情況下，你確定人民幣升值一定是中國資產重估的利好嗎？筆者2023年9月發表的《人民幣匯率波動對上市公司盈利的影響分析》研報顯示：從A股上市公司財務數據看，2015~2022年間，非金融企業中在升值年份產生淨匯兌收益的平均比例爲19.3%，在貶值年份該比例達到57.7%。據測算，人民幣貶值幅度較大的2016和2022年，分別有58.9%和64.0%的非金融企業產生匯兌收益，匯兌收益和匯兌損失的公司軋差合計分別產生淨匯兌收益54億和451億元；人民幣升值幅度較大的2017和2020年，分別僅有18.9%和19.1%的非金融企業產生匯兌收益，合計分別產生淨匯兌損失168億和246億元。當時，中國對外部門是貿易大順差、民間對外淨負債。貿易順差背景下，人民幣貶值將增厚出口收入的匯兌收益。民間對外淨負債（指不含儲備資產的對外淨頭寸），理論上貶值將增加企業對外償債成本。但由於“8·11”匯改以來，民間對外淨負債大幅減少，到2022年底降至8849億美元，與年化GDP之比爲5.0%，分別較2015年二季度末下降1.48萬億美元和16.4個百分點（見圖8）。因此，儘管人民幣貶值在金融渠道依然錄得匯兌損失，但被貿易渠道的匯兌收益抵補後仍爲淨匯兌收益。自2025年一季度起，中國民間轉爲持續對外淨債權，到2025年三季度末爲3587億美元，與年化名義GDP之比爲1.8%（見圖8）。此種情形下，若人民幣大幅升值，預計上市公司在貿易和金融渠道均將錄得淨匯兌損失，進而影響上市公司盈利。至於說人民幣升值將吸引外資流入，也是把事情想簡單了。人民幣升值固然會增加存量外資的收益，卻會增加增量外資的成本，升值能否吸引外資淨流入取決於這兩股力量的博弈。同時，中國貿易順差擴大、人民幣實際有效匯率貶值均是國內供強需弱、物價走勢不振的外在表現。人民幣升值或將產生強化國內供強需弱矛盾和物價持續下行壓力的二階反應，這將令人民幣升值對境內外投資者情緒的影響機制更加複雜化。金吾財訊
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港股異動 | 新消費概念部分下跌，泡泡瑪特跌超2%，段永稱不理解人們爲何需要盲盒玩具
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