《專欄》人民幣升值或許是中國在貿易談判中伸給美國的橄欖枝

路透佛羅里達州奧蘭多9月3日 - 今年一個值得注意的趨勢是，美國總統特朗普在努力顛覆許多長久以來的經濟準則，而市場對此的反應往往是反直覺的。最大的意外之一就是人民幣升值。

今年年初，市場一致認為中國政府會讓人民幣兌美元貶值，以此抗爭華盛頓對中國進口商品徵收的懲罰性關稅。這樣做可以保持中國商品的競爭力，幫助中國出口商彌補美國業務的損失。

更何況從理論上講，本幣貶值將有助於重振中國經濟，使其擺脫自2021年房地產泡沫破滅以來的通縮困境。

說到底人民幣匯率走低會讓華盛頓不爽。借用美國白宮經濟顧問委員會主席米蘭(Stephen Miran)和財政部長貝森特（Scott Bessent）最精妙的闡述，特朗普政府的關鍵經濟議程之一就是美元走弱。

但中國政府的行為卻出乎所有人的意料。

在特朗普 4 月 2 日 "解放日 "關稅引發的混亂中，人民幣兌美元確實跌至18年來低點約7.350元。再加上近年來國內通脹率較低，甚至出現通縮，人民幣廣義"實質"有效匯率（REER）為十多年來最弱。

但自 4 月以後，人民幣兌美元迅速逆轉，上周達到2025年以來高點7.1260元。

按照中國人民銀行公布的中間價或離岸市場交易價格計算，人民幣兌美元剛剛創下近一年來的最大單月漲幅。

如此大幅波動的部分原因在於資本流入強勁。由於8月對沖基金創紀錄的資金淨流入，滬綜指創下 10 年新高。儘管中國對美國的貿易順差可能正在縮小，但今年前七個月對全球的順差卻創下了新紀錄。

這就是匯率走強的秘訣。

圖：美元/人民幣以及人民幣貿易加權匯率

圖：人民幣匯率

體現善意

但是，對於像人民幣這樣受到嚴格管控的貨幣，市場動態並不是其走勢背後的全部原因。

人民幣升值似乎是中國政府有意為之的政策選擇，可能暗示其對抗特朗普關稅的全面戰略。

從根本上說，這並不合理。通縮壓力仍在拖累中國經濟，為什麼中國政府似乎在積極鼓勵人民幣升值？

但如果將其視為一種談判策略，其中的邏輯就變得不言而喻了。特朗普政府明確表示，它希望美元走弱--注意，不是"弱勢美元"--而是一個能使美國出口更具吸引力的匯率水平。中國政府可以幫助實現這一目標，特別是考慮到其他地區貨幣以人民幣作為指標。

因此，人民幣兌美元升值表明：儘管中國本周展示了武力，中國政府仍然願意與華盛頓談判。

圖：中國難以托舉樓市

圖：人民幣實質有效匯率

反內卷

中國可能還希望本幣堅挺可以幫助緩解國內的一些問題，也就是消費疲軟。

中國經濟數據對支撐消費者信心或國內需求作用不大：最新製造業採購經理人指數（PMI）數據疲軟，新訂單減少，建築業正在以疫情以來最快的速度萎縮。

習近平主席顯然對此非常重視。他承諾採取措施促進國內消費與科技創新，並為小企業提供支持。他還談到要打破"內卷"的惡性循環，"內卷"一詞現在被廣泛用於指競爭過度和產能過剩。

人民幣升值應會對這些努力有所幫助，因為在其他條件相同的情況下，本幣走強應該可以刺激國內需求。

因此，正如高盛分析師所說，人民幣兌美元近期升值是"靠政策推動，而非市場拉動"。

考慮到目前中國面臨的國內外問題，如果中國政府繼續推高人民幣匯率，至少是在美中最新關稅休戰協議11月到期之前，那麼投資者不應感到驚訝。人民幣走強可能仍是中國政府願意伸出的一枝橄欖枝。(完)