【券商聚焦】招銀國際維持安踏體育(02020)“買入”評級 惟指二季度安踏品牌流水低於預期

金吾財訊 | 招銀國際研報指，安踏體育(02020)25年二季度安踏零售表現未達預期，庫存及折扣壓力略升。安踏二季零售同比僅錄得低單位數增長，低於招銀國際高單位數的預期，亦不及公司自身的25財年目標，增幅亦低於一季度。FILA二季度零售增長符合預期，庫存穩定但促銷力度加大。其他品牌表現優異，遠超預期，折扣力度極小。至於7月零售增速比二季度有所改善。據管理層，2025年7月迄今，安踏與FILA品牌（特別是安踏）的零售增速相較於二季度有所加快。

該機構指，安踏品牌短期內將進行業務改革，可能影響三季零售表現，但管理層仍維持25財年高單位數的增長目標。安踏近日任命新電子商務負責人（具備安踏及多個國際品牌的工作經驗），以整合興趣電商（如抖音）和傳統電商（如淘寶、天貓、京東）的業務，優化價格策略與庫存管理。線下業務方面，公司將繼續推進燈塔店計劃，積極向經銷商分享優秀大店的經驗（包括產品支持，零售空間升級和門店營運的優化等等），同時也考慮將部分門店轉交經銷商經營（一家大店換幾家細店），今年料涉及約數百家門店，計劃將持續至2027財年。儘管此舉短期或抑壓三季度銷售增長，但利好長線發展。此外，安踏在25財年成本仍然可控，由於今年缺乏大型體育賽事，廣告營銷支出比較合理，勞動力市場供應充足亦有助控制人力成本。加上商場空置率上升，租金議價空間提升，都有助減少利潤率壓力。即使毛利率可能承壓，該機構認爲經營利潤率的壓力相對可控。

該機構維持“買入”評級，目標價下調至111.54港元（以23倍25財年預測市盈率計算；前值119.08港元，基於24倍25財年市盈率）。該機構將25/26/27財年淨利潤預測下調3%/5%/5%，以反映較保守的毛利率預期及營運槓桿下降。以目前估值18倍25財年市盈率計，仍然具吸引力，並低於過去五年平均值25倍。