矽谷財報同日PK：為何谷歌成唯一贏家？答案在於雲增速！ROI已成美股分水嶺

谷歌本季財報最亮眼的表現集中在雲端業務板塊。雲端業務營收年增 63%，達到 200 億美元，營運利潤率達 33%，遠超市場預期。谷歌雲端訂單積壓規模達到 4,600 億美元，較前一季近乎翻倍，主要受到 AI 需求與 TPU 銷售的驅動。

在電話會議上，管理層宣佈上調全年資本支出指引，由此前的 1,750-1,850 億美元，上調至 1,800-1,900 億美元，此外還暗示 2027 年資本支出將大幅增加。

谷歌對原本就已相當高昂的資本支出預期進行上調，通常可能會引發市場的擔憂。分析指出，市場之所以樂於看到谷歌進一步擴大開支規模，是因為其雲端業務驚人的增速和持續增長的訂單，已經證明資本投入的有效性。Direxion 資本市場主管 Jake Behan 表示："Alphabet 的投資得到了回報，因為它背後有 4,600 億美元的訂單積壓作為支撐。"

在橫向對比中，谷歌的表現也超過競爭對手。亞馬遜的 AWS 營收年增 28%，微軟的 Azure 和其他雲端服務營收年增 40%。雖然谷歌雲端基數更小，起步更晚，但近幾個季度的表現都優於競爭對手。

根據谷歌執行長 Sundar Pichai 的說法，目前的增速還未達到極限。他表示，產能受限阻礙了雲端業務收入的進一步增長，如果能滿足算力需求，雲端收入本可以更高。

微軟和亞馬遜本季度整體表現符合預期，但這恰恰是其股價下跌的原因——市場需要更多驚喜。

瑞銀分析師 Stephen Ju 指出，亞馬遜在電子商務和廣告業務上的強勁表現，以及對第二季度的樂觀指引，為股價提供了一定支撐。但就雲端業務來看，AWS 本季度 28% 的增長低於預期，瑞銀預期增長率為 32%，市場預期為 30% 以上，這是拖累亞馬遜股價的最核心因素。

儘管未達到預期，AWS 本季度 28% 的增長已經創下 15 個季度以來最快的增速，考慮到 AWS 在雲端業務三巨頭中所佔的市場最大、基數最高，這已經是相當不錯的表現。

巴克萊分析師 Raimo Lenschow 認為，微軟第一季度業績穩健，但沒有重大驚喜。根據財報數據，Azure 和其他雲端服務收入年增 40%，按固定匯率增長 39%，略高於分析師預期的增速 38.2%。

另外，微軟本季度的資本支出增長放緩，也引發擔憂。本季資本支出 319 億美元，年增 49%。但相比上一季度創下紀錄的資本支出——年增 66% 至 375 億美元，本季度季減了將近 15%。

當下，資本支出的擴張和收縮都可能引發市場的擔憂。前者很好理解，因為高額的資本支出意味著未來幾年的折舊費用會增加，以及公司會面臨現金流壓力。資本支出的收窄甚至會引發更大的擔憂，因為這可能是該公司開始掉隊的信號。

在這四家公司中，最不被投資者看好的是 Meta，主要原因是 Meta 提高了全年資本支出預期，預計 2026 年支出 1250-1450 億美元，高於此前的 1150-1350 億美元預期。這是 Meta 歷史上規模最大的資本開支計劃，財務長 Susan Li 表示，本次上調主要原因是硬體零組件成本上漲及數據中心擴張。

然而問題在於， Meta 和前三家大型雲端服務商不同，不提供雲端服務直接產生營收，其對 AI 的投入主要用於對其社群媒體推薦演算法及 Llama 模型的優化，以及執行長祖克柏近期多次提及的 AI 智能體研發。

在大模型方面，彭博智庫 Mandeep Singh 指出， Meta 自研模型 Muse Spark 目前在用戶參與度方面仍不及其他前沿實驗室。至於 AI 智能體，領導層也無法提供明確的商業化時間表。面對分析師對 AI 投資何時能產生健康回報率的追問，祖克柏表示目前的重點是構建領先的模型和產品，未做出正面回答。

甚至在核心業務方面， Meta 本季日活躍用戶數環比減少約 2000 萬，創下該公司有史以來首次季度環比下滑。

這一系列的表現都解釋了 Meta 為何慘遭市場拋售： Meta 的「揮金如土」缺乏變現路徑的支撐，理應受到市場的懲罰。

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