波音一季報前瞻：增長難掩虧損，現金流成焦點

2025年全年營收895億美元，創2018年以來最高；淨利潤22億美元，結束連續六年虧損。但全年核心每股盈餘1.19美元中，包含出售數位航空解決方案業務帶來的約11.83美元一次性收益。剔除資產處分後，核心業務獲利能力仍未實質性改善。

第一季波音交付 143 架商用飛機，超過空中巴士的 114 架。其中 737 MAX 交付 114 架，約佔 80%，但 3 月僅交付 46 架，約 25 架 737 MAX 飛機線路受損需要維修，約 10 架交付被迫推遲至第二季，交付節奏明顯放緩。

管理層計劃在年中實現 737 MAX 月產量 47 架，年底實現 787 月產量 10 架，全年實現交付約 500 架 737。CFO Jay Malave 在 3 月會議中警示短期供應鏈不確定性，並重申了全年交付目標。

4月22日，FAA確認波音737 MAX 7與MAX 10型號有望在2026年內獲得認證，認證工作處於最後審查階段。兩款機型認證若能在年內落地，將為737系列掃除交付障礙。

777X認證則更加緩慢。首架量產型777X已於4月完成首飛，波音仍目標2026年完成認證、2027年首批交付。但該項目較原計畫延誤約六年，累計產生超過150億美元開發費用，認證延遲將直接衝擊現金流改善路徑。

管理層指出2026年全年自由現金流處於10億至30億美元之間，CFO說明剔除臨時因素後，隱含現金流約高個位數十億美元。臨時因素主要包括777X認證出現延遲、客戶交付延遲賠償、國防合約虧損及資本支出增加。

CFO在1月電話會議上說明，777X計畫在2025年庫存支出約35億美元，國防合約虧損每季度約5億美元。管理層表示，年內完成777X認證的目標，屆時現金消耗會逆轉，國防合約重新談判，虧損會相應收窄。

但是777X已推遲了六年，國防合約持續虧損。投資者質疑這些「臨時因素」會不會演變成結構性拖累？

惠譽預測波音在2026年的自由現金流會達到幾十億美元，其總債務少於500億美元，EBITDA槓桿倍數小於4倍。若777X認證延遲或國防虧損擴大，現金流指引可能面臨下調風險。

【圖片來源：TradingKey】

綜合 MarketWatch、FactSet 等多方數據顯示，29 位分析師中 18 位給予「買入」，4 位「增持」，4 位「持有」，1 位「減持」。共識評級「增持」，平均目標價約 267.46 美元，較當前股價 219.16 美元隱含 19.73% 上行空間。

Jefferies、Bernstein 和 Tigress 等樂觀派觀點認為，積壓訂單、中國潛在 500 架 MAX 訂單形成了主要催化劑，高利潤率售後市場能夠提供穩定的現金流。Jefferies 將目標價定為 295 美元，Bernstein 將波音列為 2026 年航太首選股，目標價為 298 美元。

花旗等謹慎派對獲利修復的節奏感到擔憂。花旗在 4 月初將目標價由 290 美元下調至 256 美元，並維持「買入」評級，這說明市場重新評估了現金流改善的速度。

FactSet 數據表明，分析師對 2027 年每股盈餘的預估中位數是 4.85 美元，對 2028 年的預估中位數是 8.11 美元，遠期預期比較樂觀，但短期執行風險仍然存在。

樂觀派預計積壓訂單會得到釋放，並能夠提高售後市場的現金流，謹慎派則擔憂 777X 會不斷消耗資金，且國防合約會產生虧損。

假如第一季度的自由現金流比預期好，並且全年的指引沒有變化，股價有可能會得到修復。一旦交付情況變得不好或者 777X 認證再次推遲，現金流指引就會下降，股價也會遇到壓力。

投資者可以留意先行指標，包括 737 月產量是否可以平穩上升到 47 架、777X 認證相關消息、國防合約虧損的變動情況。積壓訂單讓企業看到了長期的收入來源，CEO Ortberg 能否穩定供應鏈和提高交付效率，是決定波音能不能兌現現金流承諾的關鍵因素。

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