史上最大IPO倒數，SpaceX三天閉門會議能否俘獲華爾街芳心？
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SpaceX 正積極推進 IPO 進程，目標是創下全球最大 IPO 紀錄，融資 750 億美元，估值達 1.75 兆美元。為此，公司舉辦了分析師說明會，介紹業務、財務前景與長期戰略。其獨特商業模式結合航太、電信與 AI，並將 AI 基礎設施企業納入對標範圍，但 2025 年因 AI 投入由盈轉虧，引發市場對高估值的質疑。SpaceX 採用雙重股權架構鞏固馬斯克控制權，並計劃將約 30% IPO 份額定向散戶，且拓展國際散戶參與管道，顯示其回饋個人投資者的意圖。
TradingKey - 伊隆·馬斯克旗下的 SpaceX 正全力推進史上備受矚目的 IPO 進程。
本週，該公司在德克薩斯州的發射設施和田納西州的大型數據中心，一連舉辦了三天閉門分析師會議，廣邀華爾街頂尖的航太與科技分析師到場。
這一舉措是 IPO 流程中的常規環節，公司藉此向分析師全面介紹業務佈局、財務前景與長期戰略，為 6 月下旬的正式上市鋪路。若此次 IPO 能成功融資 750 億美元，將創下全球規模最大的 IPO 紀錄，公司估值也有望達到 1.75 兆美元。
本次會議分三個階段進行，週二的活動在德州博卡奇卡的「星艦基地」拉開帷幕，分析師們全天參會並參觀了發射設施。週三，代表大型共同基金、退休金計畫等機構投資者的另一批分析師，在星艦基地參加了專場介紹會。週四，受邀分析師轉場至田納西州孟菲斯的 Colossus 數據中心，深入考察 SpaceX 的「Macrohard」專案。為確保資訊保密，所有參會人員需上繳電子設備後方可入場。
驗證SpaceX IPO估值的合理性
SpaceX此次IPO瞄準1.75兆美元估值，如何說服投資者買單成為核心挑戰。作為上市流程的標準環節，IPO分析師說明會是公司向華爾街傳遞價值的關鍵窗口，企業通常會藉此全面介紹業務布局、財務前景與長期戰略，以此引導和塑造投資者預期。
目前已有部分受邀分析師拿到SpaceX的機密註冊文件，但文件披露資訊較為有限。按照產業慣例，IPO註冊文件通常會涵蓋業務描述、財務報表、風險因素、募資用途規劃以及主要股東資訊等核心內容。
在此次分析師說明會結束約兩週後，SpaceX還計劃為參與IPO承銷的部分華爾街分析師舉辦一場獨立的「建模日」活動，屆時會詳細披露財務預測、商業邏輯等關鍵數據，幫助分析師搭建上市前的獲利預估模型。
SpaceX財務長 Bret Johnsen 需要在接下來的兩個月內，讓華爾街頂尖分析師和機構投資者接受1.75兆美元這一近乎天文數字的估值。
今年2月，馬斯克將xAI併入SpaceX，把火箭、星鏈衛星、X社群平台及Grok AI聊天機器人整合為一個科技與航太複合集團，這種跨界融合打造出了獨一無二的商業模式，但也讓公司估值變得複雜難解。
為了支撐這一高估值，已有大型機構投資者跳出傳統對標框架，不再以波音（BA）、AT&T（T）等老牌航太或電信企業作為參照，轉而將SpaceX對標帕蘭提爾科技、GE Vernova（GEV）及Vertiv（VRT）等AI基礎設施企業。這種估值視角的轉變，不僅折射出市場對「技術驅動型基礎設施企業」估值邏輯的整體演變，也為SpaceX的定價過程引入了更多不確定性。
從初步披露的財務數據來看，SpaceX的財務前景喜憂參半。截至2025年底，合併xAI後的SpaceX總資產達920億美元，總負債508億美元，現金儲備超過228億美元，較2024年底的114億美元實現翻倍。
其中星鏈業務增長勢頭強勁，2023年營收僅4.69億美元，2024年增至20億美元，2025年大幅躍升至44.2億美元。不過，由於在AI基礎設施領域投入巨資，SpaceX在2025年由盈轉虧，兩年間資本支出暴增近5倍，這也引發了市場對其獲利時間點、業務增長能否支撐高估值的質疑。
對於橫跨航太、電信及人工智慧三大領域的SpaceX來說，如何建立合理的估值體系是目前最大挑戰之一。部分投資者摒棄了傳統橫向對比思路，轉向對標人工智慧領域科技公司的做法，雖然為SpaceX的高估值提供了新的邏輯支撐，但也讓整個定價過程充滿了投機色彩與不確定性。
SpaceX採用雙重股權
SpaceX 在 IPO 的資本結構設計上，延續了馬斯克一貫的強勢風格，透過雙重股權架構將控制權牢牢握在手中。
根據揭露的招股文件，公司將為馬斯克及核心管理團隊配備帶有超級投票權的 B 類股，每股擁有 10 票投票權，而公開發行的 A 類股每股僅 1 票，這一設計確保上市後馬斯克依然能主導公司決策，避免短期逐利的華爾街投資者干擾火星移民等長期戰略。
文件同時設置了限制條款，股東對董事會選舉或特定法律訴訟的影響力被約束，相關爭議需透過仲裁解決，且訴訟地點也被限定。
這一佈局讓人聯想到馬斯克此前在特斯拉的經歷——2018 年他那份價值 560 億美元的 CEO 薪酬方案被德拉瓦州法院駁回，此後他多次公開批評該州，並將特斯拉總部遷至德州。如今在 SpaceX 的股權設計上，他顯然要提前築牢防線，防止外部力量動搖自己的長期願景。
此外，馬斯克等核心團隊的薪酬細節也隨之曝光，馬斯克去年僅領取了 54,080 美元的基礎薪酬，但隨著 SpaceX 正式上市，其將透過持股獲得數十億美元甚至上百億美元的潛在收益；SpaceX 總裁兼營運總監 Gwynne Shotwell 總薪酬達 8,580 萬美元；財務總監 Bret Johnsen 的總薪酬為 980 萬美元。
SpaceX 30% IPO 份額定向散戶
馬斯克同時正計劃在SpaceX的IPO中向散戶投資者拋出重磅「橄欖枝」，以此回饋那些曾將特斯拉股價推升至遠超傳統車企估值水平的個人投資者群體。
根據知情人士透露，SpaceX擬將此次IPO中約30%的股份預留出來面向散戶發售，這一比例在巨型IPO案例中極為罕見，打破了行業常規中散戶配售佔比5%-10%的慣例。
為進一步拉近與散戶投資者的距離，SpaceX還計劃在6月8日當週路演啟動後，邀請1500名散戶投資者前往德克薩斯州的星艦基地實地參觀，讓他們近距離了解公司的航太技術佈局與研發進展。
同時，此次IPO的散戶認購管道還將拓展至國際市場，英國、歐盟、澳洲、加拿大、日本和韓國的個人投資者均能參與新股申購，這一舉措將極大拓寬SpaceX的投資者地理覆蓋範圍。
不過目前，此次IPO的具體交易結構以及散戶配售的精確比例尚未最終敲定，相關細節預計會在IPO正式啟動前夕才會對外公佈。承銷方面，摩根士丹利（MS）、美國銀行（BAC）、花旗集團（C）、摩根大通（JPM）和高盛（GS）作為主承銷商主導此次發行工作，另有16家銀行將分別承擔機構客戶對接、散戶管道拓展以及國際市場分銷等細分環節的輔助承銷任務。
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