金價連跌4個月，貴金屬牛市已局部結束？下一支撐位在哪？

本輪拋售的導火線是 5 月非農就業新增 17.2 萬人，遠超市場預期，此前兩月數據合計上修 9.3 萬。數據公佈後，市場對年底前升息的押注從 48% 跳升至超過 60%，10 年期美債殖利率突破 4.55%，美元指數重返 100 上方。

利率走高直接推升了持有黃金的機會成本，無息資產在生息殖利率顯著提升的背景下，資金持續從黃金市場抽離。

在此之前，4 月 CPI 年增率已飆升至 3.8%、PPI 年增率大漲 6.0% 的通膨超預期數據，已完全削弱市場對降息的預期，宏觀經濟預期正在從降息敘事向升息敘事快速切換。

CFTC 數據顯示，截至 5 月 26 日，黃金非商業淨多單降至 15.4 萬口，較 1 月底高位下降 39%，創近兩年新低。世界黃金協會數據顯示，5 月全球實體黃金 ETF 淨流出 20 億美元，扭轉了此前連續五個月的淨流入態勢。

黃金 ETF 總資產管理規模已從第一季末的約 3258 億元降至 2881 億元，縮水逾 370 億元。交易型資金正在系統性地降低對黃金繼續上漲的押注。

從技術面上看，貴金屬局部牛市已經結束。金價已跌穿 250 日移動平均線，這是 2023 年 9 月以來的首次。從歷史走勢上看，類似破位後，金價再跌約 5%。

但之所以稱之為局部結束，是因為這輪下跌的性質，更準確的理解是投機性資金的集中離場。

從長期視角上看，黃金基本面依舊穩固，央行層面，中國央行連續 19 個月增持黃金，5 月末黃金儲備增至 7496 萬盎司，創近 15 個月最大單月增持量。

波蘭央行 4 月淨購入 14 噸黃金居全球首位。長錢流向層面，歐洲央行報告顯示，截至 2025 年底，黃金佔全球央行儲備資產比重已升至 27%，正式超越美國國債，成為全球第一大儲備資產。

市場分析指出，本輪拋售主要集中在基於降息預期建立的多頭投機部位，利率方向的邊際變化使這部分資金被迫停損，但央行等「長線資金」不但沒有撤離，反而在金價下跌過程中逆向吸籌。交易型資金在撤退，但戰略型資金在增持——這才是當前黃金市場最核心的結構性矛盾。

分析師警告，若通膨數據繼續超預期，不排除直接測試 4000 美元區域的可能性。

透過費波那契指標顯示，多數有效支撐位均被跌破，市場普遍預期此輪拉回將下探 4000 點位，若 4000 美元點位被有效跌破，不排除回測 3888 美元關口的可能性。

關鍵支撐位：4000 美元、3888 美元

與此同時，市場部分觀點認為，金價跌破 4000 美元需多項條件共振，包括美聯儲實質性升息、全球央行從購金轉向拋售、地緣衝突全面降溫三大變數同時出現，短期內機率有限。

對短線交易者而言，市場目前處於高度不確定的狀態。6月即將進行的 FOMC 會議將是近期關鍵方向催化因素，若升息預期繼續強化，高利率環境將持續壓制無息資產黃金的短期估值。

對長線配置者而言，分歧的本質在於定價錨的選擇。如果認為黃金的定價權將回歸央行長期增持與去美元化的長期邏輯，本輪 20% 以上的回調提供了較 2026 年初更具安全邊際的佈局窗口。但需要注意的是，當前下跌仍未見止跌回穩訊號，投資者介入時逐倉在支撐位分批介入或為最佳策略。

單邊下行的機率仍偏低，但低位反覆磨底的可能性較高，在聯準會政策路徑明朗之前，黃金高機率將進入寬幅震盪階段，4000 至 4500 美元仍是市場主流的共識運行區間。

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