美伊格局後續會如何演化？納指創新高的背後是什麼？

在荷姆茲海峽反覆「開放」的消息催化下，美股三大股指已完全收復衝突以來失地。但是，儘管處於同一市場，不同資產之間亦有差距：納指創新高的同時，道瓊工業指數仍明顯落後；股市創新高的同時，油價和美債利率仍處於高位，黃金也並未恢復到衝突前的高度。看似持續走強的市場背後，是各類股資產價格走勢撕裂。

以類股層面來看，結構分化圍繞油價衝擊與風險偏好收縮兩大主線展開。其中，推動市場新高的主要是科技類股，包括晶片股、科技硬體等；而調整幅度最大的領域則集中在耐久財和交通運輸業。這些科技股普遍的特徵是：地緣衝突與油價波動對其的直接影響，遠小於以能源為成本的中下游類股。即推動科技股上漲主要是股權風險溢價 (Equity risk premium) 與獲利預期共同驅動。

簡單來說，即階段創新高的資產，僅需依託局勢緩和的市場樂觀情緒，無需直面高油價帶來的實質獲利承壓。

花旗對此也持類似看法，該機構研報稱，儘管 2026 年全球各產業每股盈餘均有望實現增長，但約 50% 的增量預計來自科技類股。這一高度集中的獲利結構，是看好美股的核心邏輯——美國科技公司在全球獲利增長中的權重持續上升，令美股在全球配置中具備結構性優勢。該機構續指，中東局勢緩和預期也在一定程度上降低了油價驅動通膨的尾部風險，並調升美股至「加碼」評等。

自2月28日衝突開始初期，雙方衝突不斷升級，伊朗宣布關閉荷姆茲海峽，並將臨時航道管控轉向常態化封鎖，市場擔憂衝突導致尾部風險 (Tail Risk)。在此階段，地緣風險溢價開始持續計入各類資產價格，市場價格主要圍繞著能源衝擊及恐慌流動性拋售而展開，該階段的特徵即為能源資產獨升，其餘資產均下跌。

並隨著雙方釋放衝突緩和對話，部分對能源價格不敏感的資產已反彈修復，此舉可被視為市場已基本定價極端衝突導致的尾部風險已消散。

當前，美伊雙方在荷姆茲海峽通行、鈾濃縮等核心議題上分歧顯著，短期內一次性解決所有關鍵問題的機率較低。但從宏觀層面看，原油價格與美債壓力，或是推動雙方重回談判的重要因素。

對美方而言，油價與利率上行意味著美國面臨通膨與融資成本雙重約束，這會抑制居民消費與企業投資活動。

對伊朗而言，長期封鎖荷姆茲海峽同樣會影響自身原油出口與財政收入。4月12日，美國宣布對波斯灣外圍進行封鎖，此舉直接切斷了伊朗原油出運與外貿往來的核心通道，顯著增加伊朗的財政經濟成本。

因此，站在當前的節點展望未來，衝突升級並不符合二者的核心利益。接下來的情景無非是階段性博弈反覆，還是徹底解決衝突。

中金公司對以下兩種情景進行了推演：

情景一，伊朗局勢陷入僵局，打打停停，既不系統性升級，也難以很快達成全面協議，油價仍維持在此前中樞水平震盪。在此情景下，地緣極端風險仍保持消退趨勢，整體風險偏好不會出現系統性的收縮，市場仍將延續結構性行情的特徵，科技仍是核心主線。

但需要注意的是，高油價持續將推升中下游製造成本，這將導致包括資源型行業、金融行業、傳統消費行業等順週期類股或將承壓。

情景二，伊朗局勢短期內全面緩和，正式停火協議達成，帶動油價快速回落。

這一情景下，此前受油價上漲與地緣風險壓制的順週期、全球貿易及宏觀需求相關類股，有望迎來估值修復；價格回歸事件前合理區間後，行情將重回產業週期主導。而前期領漲的科技類股大概率不會深度回調，僅為市場主線階段性再平衡。

整體來看，無論後續地緣局勢向哪種情景演化，結構性的產業主線都將是市場的核心關注方向，而尾部風險的持續消退，也為市場的結構性行情提供了相對友好的流動性與風險偏好環境。

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